小萍子说财经|「浙商宏观｜|李超」再议出口超预期文|浙商证券首席

文|浙商证券首席经济学家李超执业证书编号：S1230520030002

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内容摘要
>>核心观点
7月出口再超市场预期，我们坚定看多出口的预判继续得以印证，两个大循环对出口的强劲支撑在短期、中期均有利好，我们提示关注强出口带来的宏观影响：稳定经济增长，促进就业稳定，提升企业盈利，利好企业补库。
>>供给优势提振出口，顺差增多拉动经济
7月出口继续强势。 7月出口（以人民币计）同比+10.4% ，前值+4.3% ，其中7月（美元计）我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为14%、-3.4%、12.6%和-0.6% 。 7月出口超市场预期，印证我们预判，两个大循环产生的供给优势持续兑现：
1、两个大循环利好出口。我国经济领先性回升，为内循环良好运行奠定基础，二季度GDP增速领先全球，工业生产回升、盈利修复，形成较强供给优势，国内国际双循环相互促进，带动出口持续强劲。 1-7月，我国出口机电产品增长0.2% ，占出口总值58.5% ，高新技术产品出口同比+4.2% 。后疫情时代，全球产业链重塑，我国领先性企稳和产业门类全的供给优势凸现，有利于替代海外供给，抢占海外市场需求。
2、全球经济回暖，供给优势凸现。 7月全球经济边际修复，全球制造业PMI达50.8 ，年内首次进入扩张区间，东盟、美欧和日韩等主要贸易国制造业PMI也显著回升，海外需求边际改善有利于缓解我国外贸压力，有助于供给优势兑现。
3、防疫物资、宅经济等方面需求有韧性。防疫物资、宅家消费品等出口表现需求较强， 1-7月口罩在内的纺织品、家用电器、手机等出口（以人民币计）同比为35.8%、9.9%、6.5% ，新兴市场国家疫情尚未可控，美国面临疫情二次反弹，海外国家抗疫物资生产能力改善、但规模有限，抗疫物资的出口需求仍有韧性。
预计两个大循环将持续利好出口；在全球分化的修复进程中，中国经济领先性企稳，内循环良性发展奠定基础，双循环互促发挥供给优势，两个大循环助力出口强劲。
>>出口超预期有何种宏观影响？——强顺差稳增长，盈利升补库存
Q2以来我们判断出口超预期的逻辑不断兑现，我们提示，强劲出口有重要宏观影响：
1、强顺差利好稳增长、稳就业。海外疫情未愈导致服务逆差显著收窄，强出口带动贸易顺差持续走强，成为拉动经济增长的决定性因素。同时，我国有众多产业处于全球产业链的中下游环节，外向型、劳动力密集型较多，出口强劲有利于稳定就业。
2、内外需求共振，盈利库存向好。国内大循环良好运行，带动国内经济领先性企稳，供给优势提振出口，内外需求共振对医药、专有设备、计算机通信、通用设备等行业产生积极影响，企业盈利增速快速修复，部分行业已经逐步出现主动补库特征。
>>海外供给修复利好进口，积压交付
7月进口（以人民币计）同比1.6% ，前值6.2% ，其中7月美元计我国对东盟、欧、美、日韩的进口同比为1.1%、-9.5%、3.6%和4.9% 。 6月以来随着海外供给能力的修复，内需拉动作用显现， 6月进口数据冲高的主因是前期积压订单集中交付， 7月数据小幅环比回落符合预期，源于集中交付作用减弱， BDI及CDFI指数也有印证，在7月首周达到顶峰后开始快速回落。我们认为，海外供给修复短期难以一蹴而就，这决定进口数据大概率渐进回升，三季度大概率继续形成较大规模的贸易顺差。
结构：农产品、机电产品仍是进口重点， 1-7月，我国进口农产品、机电产品同比17.3%和1.8% ，其中肉类、粮食、大豆和高新技术产品同比为101.2%、20.1%、17.1%和5.6% 。上半年中美贸易协定的执行情况略不及预期，叠加部分免征关税到期，后续中美贸易和关税因素可能对部分行业进口产生扰动，建议保持关注。
风险提示
全球疫情超预期恶化，全球经济超预期下行，各国刺激政策不及预期。

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近期视角
[1]2020年中期“疫后经济六问”系列报告
【浙商宏观||李超】疫后经济六问：地产能否跑赢股债？
【浙商宏观||李超】疫后经济五问：海外经济，危机乍现？
【浙商宏观||李超】疫后经济四问：财政资金用在哪？

小萍子说财经|「浙商宏观｜|李超」再议出口超预期

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