「浙商宏观｜|李超」再议出口超预期
文|浙商证券首席经济学家李超执业证书编号：S1230520030002
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内容摘要
>>核心观点
7月出口再超市场预期 ， 我们坚定看多出口的预判继续得以印证 ， 两个大循环对出口的强劲支撑在短期、中期均有利好 ， 我们提示关注强出口带来的宏观影响：稳定经济增长 ， 促进就业稳定 ， 提升企业盈利 ， 利好企业补库 。
>>供给优势提振出口 ， 顺差增多拉动经济
7月出口继续强势 。 7月出口（以人民币计）同比+10.4% ， 前值+4.3% ， 其中7月（美元计）我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为14%、-3.4%、12.6%和-0.6% 。 7月出口超市场预期 ， 印证我们预判 ， 两个大循环产生的供给优势持续兑现：
1、两个大循环利好出口 。 我国经济领先性回升 ， 为内循环良好运行奠定基础 ， 二季度GDP增速领先全球 ， 工业生产回升、盈利修复 ， 形成较强供给优势 ， 国内国际双循环相互促进 ， 带动出口持续强劲 。 1-7月 ， 我国出口机电产品增长0.2% ， 占出口总值58.5% ， 高新技术产品出口同比+4.2% 。 后疫情时代 ， 全球产业链重塑 ， 我国领先性企稳和产业门类全的供给优势凸现 ， 有利于替代海外供给 ， 抢占海外市场需求 。
2、全球经济回暖 ， 供给优势凸现 。 7月全球经济边际修复 ， 全球制造业PMI达50.8 ， 年内首次进入扩张区间 ， 东盟、美欧和日韩等主要贸易国制造业PMI也显著回升 ， 海外需求边际改善有利于缓解我国外贸压力 ， 有助于供给优势兑现 。
3、防疫物资、宅经济等方面需求有韧性 。 防疫物资、宅家消费品等出口表现需求较强 ， 1-7月口罩在内的纺织品、家用电器、手机等出口（以人民币计）同比为35.8%、9.9%、6.5% ， 新兴市场国家疫情尚未可控 ， 美国面临疫情二次反弹 ， 海外国家抗疫物资生产能力改善、但规模有限 ， 抗疫物资的出口需求仍有韧性 。
预计两个大循环将持续利好出口；在全球分化的修复进程中 ， 中国经济领先性企稳 ， 内循环良性发展奠定基础 ， 双循环互促发挥供给优势 ， 两个大循环助力出口强劲 。
>>出口超预期有何种宏观影响？——强顺差稳增长 ， 盈利升补库存
Q2以来我们判断出口超预期的逻辑不断兑现 ， 我们提示 ， 强劲出口有重要宏观影响：
1、强顺差利好稳增长、稳就业 。 海外疫情未愈导致服务逆差显著收窄 ， 强出口带动贸易顺差持续走强 ， 成为拉动经济增长的决定性因素 。 同时 ， 我国有众多产业处于全球产业链的中下游环节 ， 外向型、劳动力密集型较多 ， 出口强劲有利于稳定就业 。
2、内外需求共振 ， 盈利库存向好 。 国内大循环良好运行 ， 带动国内经济领先性企稳 ， 供给优势提振出口 ， 内外需求共振对医药、专有设备、计算机通信、通用设备等行业产生积极影响 ， 企业盈利增速快速修复 ， 部分行业已经逐步出现主动补库特征 。
>>海外供给修复利好进口 ， 积压交付
7月进口（以人民币计）同比1.6% ， 前值6.2% ， 其中7月美元计我国对东盟、欧、美、日韩的进口同比为1.1%、-9.5%、3.6%和4.9% 。 6月以来随着海外供给能力的修复 ， 内需拉动作用显现 ， 6月进口数据冲高的主因是前期积压订单集中交付 ， 7月数据小幅环比回落符合预期 ， 源于集中交付作用减弱 ， BDI及CDFI指数也有印证 ， 在7月首周达到顶峰后开始快速回落 。 我们认为 ， 海外供给修复短期难以一蹴而就 ， 这决定进口数据大概率渐进回升 ， 三季度大概率继续形成较大规模的贸易顺差 。
结构：农产品、机电产品仍是进口重点 ， 1-7月 ， 我国进口农产品、机电产品同比17.3%和1.8% ， 其中肉类、粮食、大豆和高新技术产品同比为101.2%、20.1%、17.1%和5.6% 。 上半年中美贸易协定的执行情况略不及预期 ， 叠加部分免征关税到期 ， 后续中美贸易和关税因素可能对部分行业进口产生扰动 ， 建议保持关注 。
风险提示
全球疫情超预期恶化 ， 全球经济超预期下行 ， 各国刺激政策不及预期 。
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近期视角
[1]2020年中期“疫后经济六问”系列报告
【浙商宏观||李超】疫后经济六问：地产能否跑赢股债？
【浙商宏观||李超】疫后经济五问：海外经济 ， 危机乍现？
【浙商宏观||李超】疫后经济四问：财政资金用在哪？
【浙商宏观||李超】疫后经济三问：流动性宽松到何时？
【浙商宏观||李超】疫后经济二问：通胀还是通缩？
【浙商宏观||李超】疫后经济一问：多少增长能稳住就业？
[2]近期其他视角
【浙商宏观||李超】精准导向决定结构性货币政策
【浙商宏观||李超】资管新规有利于疫后经济修复
【浙商宏观||李超】涅槃重生 ， 经济复苏步伐未歇
【浙商宏观||李超】保持政策的连续性和稳定性
【浙商宏观||李超】两个大循环对利润拉动开始显现
浙商证券宏观研究团队简介
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