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立德教育|发行区间下沿，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？( 二 )


立德教育|发行区间下沿，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？
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截至2020年2月29日六个月，立德教育的毛利率从60.1%下降至55.5% 。立德教育表示，主要因运营成本、与哈南校区新建楼宇有关的折旧及摊销以及员工成本的增加 。可以看到，当开支增加时，立德教育单一的营收来源不足以使其保持较高的利润率 。
天花板：增量空间局促
以当前的状况，立德教育很难讲出让投资者心动的故事 。
从过往三年来看，在只有1亿元左右的营收基数下，立德教育的增速有限 。2017、2018及2019三个财年，立德教育的营收分别为1.07亿元、1.17亿元、1.38亿元，复合年增长率约为13.3%；持续经营业务的净利润分别为4871.6万元、5715.4万元、7035.7万元，复合年增长率约为20.2% 。
截至2020年2月29日的六个月，立德教育的营收约8914.6万元，同比增长16.16%；持续经营业务的净利润为3051万元，同比下降27.16% 。
立德教育|发行区间下沿，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？
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营收持续增长的背后，是最近三个财年立德教育的平均学费和平均住宿费持续增加 。立德教育三年的利用率都超过90%，而且在2018/2019学年，学校的利用率达到了100% 。2019/2020学年其开始运营哈南校区，但即便在校生人数达到可容纳人数的极值12690人，按照2019年的人均创收，立德教育未来营收也只有2亿元左右，增长空间约50% 。
【立德教育|发行区间下沿，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？】
立德教育|发行区间下沿，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？
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截至2020年2月29日，立德教育的在校生人数总共为8807人，教师团队450人 。想要将规模做到12690人，立德教育还需要时间，包括教师团队的扩大、招生准备、校区管理准备等等 。短期看，立德教育这样的增量空间恐怕很难打动投资者 。
中长期看，立德教育的增长天花板也“触手可及” 。在融资用途方面，立德教育预计约40%将主要用于扩大公司与二期建设有关的哈南校区；预计约30%将用于偿还来自若干金融机构的全部或部分借款本金及利息；预计约20%将主要用于收购其他学校以扩大公司的院校网络；预计约10%将用作营运资金及一般公司用途 。
一方面，立德教育现阶段的主要重心放在哈南校区 。根据招股书，哈南校区预计总占地面积约为397914.04平方米，预计总计可容纳约7500名学生 。即便哈南校区使用率也达到100%、两个校区总计容纳15750人，按照2019财年的人均创造营收，立德教育未来的营收预计也只有约2.6亿元 。
另一方面，虽然立德教育也在有意识地放眼更大的市场，一部分所募资金也会用于收购扩大规模 。但此次立德教育全球发售募集资金净额预计约3.179亿港元，20%的比例是6358万港元 。这样的资金规模，立德教育的收购恐怕会“力不从心” 。以最近新高教集团发生的一笔收购为例，7月底其收购了广西学校39%权益，付出的价格是1.52亿元 。因此通过收购的方式扩大规模，可能会十分考验立德教育的资金实力 。
此外，在融资用途上，30%的资金将用于偿还来自若干金融机构的全部或部分借款本金及利息，无形中透露了目前公司较大的偿债压力，对外扩张的步伐可能也会相应地受到局限 。
综合来看，作为一家典型的“夫妻店”，立德教育局限在哈尔滨，业务只有一所高校，营收构成只有学费和住宿费 。在此情况下，其风险承受能力有限、未来的增长空间也有限，很难给投资者足够的信心 。


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