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智飞生物|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿( 二 )


9成采购依赖默沙东 ， 代理疫苗利润被挤压
【智飞生物|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿】除了今年的“重头戏”研制新冠疫苗 ， 智飞生物原本的主要经营产品可以分为自主生产和代理疫苗两类 。
目前在售的自主疫苗包括AC-Hib疫苗、ACYW135疫苗、Hib疫苗和AC结合疫苗4种类型 ， 而代理疫苗则包括四价和九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎、灭活甲肝疫苗5种类型 ， 值得注意的是 ， 5种代理疫苗产品全部来自美国默沙东公司 。
在智飞生物的营收结构中 ， 代理疫苗一直占绝对主导地位 ， 2019年代理的非免疫规划疫苗收入占比进一步增长至86.79% ， 而虽然除AC-Hib联合疫苗外 ， 其余自研疫苗批签发数量均有2倍以上的增长 ， 半年报中营收、净利润的增加依然主要归因于进口代理产品销量的增加 。
智飞生物|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿
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在智飞生物的代理产品中又以供不应求的HPV疫苗为主 ， 在全球范围内 ， 默沙东都占据着主要的HPV疫苗市场 ， 而国内市场则更是由默沙东垄断 ， 2019年国家药监局批签发约554万支四价HPV疫苗和332万支九价HPV疫苗 ， 全部来自默沙东 。
而2020年仅上半年四价、九价HPV疫苗批签发数量就达到366万支和216万支 ， 分别增长29.8%和83.14% ， 由于全部产品都来自默沙东 ， 作为默沙东在国内唯一的代理公司 ， 这也成为智飞生物上半年业绩增长的主要原因 。
事实上 ， 这也可以看出 ， 默沙东的代理权以及HPV疫苗批签发数量对于智飞生物的影响力 。据2019年年报显示 ， 公司向前五名供应商采购占比超过95% ， 虽然没有响应披露公司名称 ， 但以业务来看 ， 第一大供应商非默沙东莫属 ， 而仅向默沙东采购金额就高达60亿 ， 占比达到91%以上 。
值得一提的是 ， 据此前协议约定 ， 智飞生物取得的默沙东疫苗独家代理权还有不到一年的时间就要到期了 ， 不过由于政策等因素限制 ， 默沙东无法直接进入国内市场 ， 因此寻求代理商是必不可少的 ， 而从2011年合作至今的智飞生物则有渠道 ， 未来续签的可能性还是很大的 。
不过今年万泰生物已经上市了首支国产二价HPV疫苗 ， 四价、九价疫苗的研制进度也早已过半 ， 未来默沙东垄断国内HPV疫苗的局面很有可能会改变 。
而即使是目前 ， 基于默沙东对于国内市场和智飞生物的主导地位 ， 公司代理产品的营业成本就已经开始大幅增长 ， 2019年营业收入与营业成本分别上升136.33%、163.96% ， 进而导致代理产品毛利率水平下降16.64% 。
相较于自研疫苗超过93%的毛利率水平 ， 本身代理产品的毛利率就只有40%左右 ， 2019年更是降至34.41% ， 未来即使重新签订代理协议 ， 在价格议定等方面 ， 智飞生物也相对处于劣势 ， 而这对于业绩又有极大的影响 。
股价新高、股东减持
与默沙东的协议也要2021年才到期 ， 而至少目前手握HPV独家代理权 ， 智飞生物给自有疫苗的研发提供了些许保障 ， 加之新冠疫苗的概念加持 ， 今年以来 ， 智飞生物的股价稳步提升 ， 自年初的49.2元最高达到194.21元 ， 最大涨幅约295% 。


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