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火腿|转型大健康“折戟” 金字火腿迎向“人造肉”风口

《投资者网》董柴玲
7月27日 ， 因应收账款计提存疑、营收与净利润变动不一致等问题 ， 金字火腿股份有限公司（简称“金字火腿” ， 002515.SZ）收到深交所问询函 。
金字火腿成立于1994年 ， 至今成为肉制品加工行业的龙头 ， 其中火腿肉制品的营收占到总营收的近9成 。 2010年12月 ， 公司完成IPO上市 。
除了生产火腿肉制品 ， 金字火腿还试图向大健康领域扩展 ， 却未实现预期收益 ， 反而使应收款项激增 。 去年 ， 公司宣布投入植物肉生产 ， 引起股价一番波动 。
值得注意的是 ， 金字火腿近三年的业绩变动犹如“过山车” 。 对于市场存在的一些疑问 ， 《投资者网》联系公司有关部门 ， 得到一些答复 。
对于2020上半年业绩预期 ， 金字火腿对《投资者网》称 ， 2020年1-6月 ， 预计归属于上市公司股东的净利润变动区间6300万元至8500万元 ， 净利润增长幅度为60.61%至116.69% 。
转型大健康产业“折戟”
自2016年计划收购中钰资本 ， 金字火腿频频受到监管层的关注 。 而这笔收购的背后 ， 透露出其向大健康产业转型的目标 。
从上世纪90年代在浙江金华起家 ， 金字火腿逐渐打响知名度 ， 主营业务包括火腿及火腿系列、香肠、酱肉、腊肉、咸肉等特色纯肉制品 。
2016年7月 ， 金字火腿宣布以自有资金4.3亿元 ， 受让取得娄底中钰及禹勃等股东持有的中钰资本43%的股权；2016年12月 ， 金字火腿再次以1.63亿元对中钰资本进行增资 ， 总共持有其51%的股权 。
【火腿|转型大健康“折戟” 金字火腿迎向“人造肉”风口】对这项交易 ， 金字火腿曾发布公告称：“通过本次投资 ， 中钰资本将成为金字火腿的控股子公司 ， 同时成为公司进入大健康领域的发展平台 ， 整合资源 ， 协同发展 ， 从而实现拓展业务领域与业务模式、优化产业布局 ， 实施大健康产业协调发展战略 。 ”
将中钰资本纳入合并范围后 ， 金字火腿进入双主业模式发展阶段 ， 第一大板块为火腿肉制品产业 ， 新增的医疗健康产业上升为第二大板块 ， 包括医疗医药、服务、软件等 。
从业绩表现来看 ， 2017-2018年 ， 火腿业务的营收分别为1.54亿元和1.81亿元 ， 分别占总营收的41.32%和42.40%；而医疗健康业务的营收分别为1.22亿元和1.71亿元 ， 占比为32.90%和40.13% 。
但到2019年 ， 公司的主营业务仅为火腿肉制品和冷链服务 ， 贡献营收为2.71亿元 ， 比重为96.37% ， 剥离了大健康业务 。 金字火腿称 ， “公司2019年营业收入下降主要是中钰资本出表所致 。 而2019年公司净利润增长 ， 主要原因是中钰资本出表 ， 其业绩不再对公司产生影响；营业收入实际增长；公司产品提价；新增品牌肉和调理肉制品业务等 。 剔除中钰资本因素后 ， 2019年公司营业收入与净利润均实际增长 ， 呈良性发展局面 。 ”
而中钰资本被金字火腿收购不到两年就被剥离 ， 原因在于中钰资本的净利润增长不及预期 。
根据金字火腿提供的数据 ， 2017年 ， 中钰资本的实际净利润仅1281.39万元 ， 未达到业绩承诺 。 而此前中钰资本承诺 ， 在2017-2019年每年分别贡献不低于2.5亿、3.2亿、4.2亿的净利润 ， 此举触发中钰资本需对金字火腿投资股份进行回购的条款 。
这笔收购俨然成为了金字火腿的“累赘” ， 同时还带来巨额的应收款 。
深交所7月27日对金字火腿2019年年报发出问询函 ， 称股权回购的交易价格由7.37亿元调整至5.93亿元 ， 截至报告期末 ， 公司仅收到5000万元 ， 对剩余的5.43亿元计提坏账准备5613万元 ， 要求解释公司对上述应收股权转让款项坏账准备计提是否充分 。
金字火腿此前在2019年年报中称 ， 因公司尚未收回对中钰资本交易对价50.00%以上的款项 ， 故未确认处置收益 ， 因此其他应收款增加5.43亿元 ， 并计提坏账准备5613万元 。
财报显示 ， 金字火腿的其他应收款一直居高不下 ， 2017-2019年分别为：1.82亿元、6.68亿元和4.91亿元 。 截至2020年第一季度 ， 公司的其他应收款为4.91亿元 。
对此 ， 金字火腿向《投资者网》披露最新回款进展：“2020年7月9日 ， 娄底中钰资产管理有限公司支付了3605万元股权回购款 。 公司将继续督促交易对方推进承诺事项 ， 筹措款项 ， 履行付款义务 。 ”
聚焦主业迎向“人造肉”风口
向大健康产业转型折戟后 ， 金字火腿逐渐回归主业 ， 而净利润增长与营收相互背离的情况 ， 使其受到监管层的关注 。
2019年 ， 公司整体营收大幅下滑 ， 为2.82亿元 ， 同比下降33.98%；而归母净利润为0.34亿元 ， 同比增长497.94% 。 对过往业绩 ， 金字火腿的业绩起伏也颇为剧烈 。 2017年和2018年 ， 公司的营收分别为3.72亿元和4.26亿元 ， 增速为131.79%和14.58%；归母净利润分别为1.08亿元和-0.08亿元 ， 增速为442.65%和-107.81% 。
此外 ， 其经营活动现金流不断波动 ， 2017-2019年的经营活动现金流净额分别为0.19亿元、-1.24亿元和-1.29亿元 。 截至2020年一季度 ， 经营活动现金流净额仍为负值 ， 为-0.40亿元 。
对公司资金链是否紧张问题 ， 金字火腿对《投资者网》称：“截至2019年底 ， 公司资产负债率仅为8.81% ， 且无任何有息负债 ， 账面现金储备充足 ， 资金情况良好 ， 完全不存在资金链紧张的情况 。 2018年、2019年、2020年一季度 ， 公司经营活动现金流净额为负的原因主要是公司自2018年8月以来加大原料采购力度 ， 购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加 。 ”
多年业绩承压之下 ， 金字火腿尝试在业务上寻找新的突破 。 除了继续以进口猪肉为原材料进行生产 ， 公司开始瞄准人造肉的商机 。
2019年 ， 人造肉成为国内消费新风口 ， 因主打健康和环保理念受到部分消费者追捧 ， 肯德基、星巴克、来伊份等食品餐饮企业纷纷布局人造肉市场 。
金字火腿称 ， “公司未来的发展战略是专注肉类产业 ， 整合优势资源 ， 快速发展火腿和特色肉制品 ， 大力发展品牌肉和调理肉制品 ， 持续培育植物肉 ， 打造肉类产业互联网品牌消费品 。 目前 ， 火腿、特色肉制品、品牌肉三块业务齐头并进 ， 协同发展 ， 势头良好 。 ”
天风证券研报称 ， 目前替代蛋白主要有四类 ， 其中植物肉的发展最为可观 。 2019年 ， 全球植物人造肉的市场规模约为121亿美元 ， 全球植物肉类市场模糊测算最终可达1229亿美元 ， 增长空间大 。
食品产业分析师朱丹蓬告诉《投资者网》 ， 全球肉类消费量达到九万亿吨 ， 而中国占了1/10 ， 体量非常庞大 ， 各路资本正加速涌入这片蓝海 。 “且人造肉的生产存在技术、品牌和规模层面的壁垒 ， 整个护城河比较高 。 资本方认为这一块回报率最高 ， 最值得投资 ， 所以一直在推进 。 ”
长城证券研报称 ， 人造肉可填补国内肉类缺口 ， 未来有望成为蓝海 。 据Marketstand Markets数据显示 ， 2018年全球肉类替代市场约为310亿元 ， 预计将每年以68%的复合增长率上升 ， 到2023年达到440亿元 。
而公司在开展新业务的途中也曾经历波折 。 深交所曾在2019年10月对金字火腿发出关注函 ， 对公司在淘宝旗舰店预售植物肉产品、备案和生产许可流程等提出疑问 。
金字火腿回复深交所关注函称 ， 截至2019年10月17日 ， 公司植物肉产品在天猫旗舰店的销售量为1095份 ， 销售额为14.26万元 ， 占最新一年经审计营业收入的0.03% 。
金字火腿也表示“该业务目前尚处于起步阶段 ， 生产与销售情况将取决于市场规模和市场认可度” 。 公司淘宝官方旗舰店显示 ， 目前共上架植物肉香肠、植物肉饼等3款产品 ， 月销量均未超过50单 。
朱丹蓬分析称：“从消费端来看 ， 目前国内包括全世界的消费者 ， 都将人造肉视为新鲜事物 ， 各国对人造肉产品的标准也相对空白 ， 包括营养价值、安全性等 。 对于消费者来说 ， 既有尝试的意愿 ， 又存在一定担忧 。 ”


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