待扫除商誉阴霾，迪安诊断或实现高速增长
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在这次新冠疫情中 ， 第三方医学实验室贡献了不可忽视的检测力量 ， 今天带大家认识另一家独立检测实验室龙头——
迪安诊断 。
1、投资逻辑
1、公司最早是罗氏的经销商 ， 目前是国内领先的第三方独立医学诊断服务机构 。
2、ICL目前呈现寡头垄断格局且渗透率在我国仅有5%的水平 ， 随着市场规模的发展 ， 作为市占率排名第二的迪安诊断也将充分享受行业成长红利 。
3、迪安诊断目前以诊断产品代理和诊断服务两项业务为营收的主要来源 ， 随着对于国内渠道商的不断整合 ， 公司在诊断产品业务方面的表现有望稳定增长；而随着医学实验室扭亏为盈的数量提升 ， 公司净利率水平也有望增长 。
4、公司财务状况较为稳定 ， 前期大规模的扩张造成了公司商誉过高的局面 ， 随着2019年子公司商誉减值达到1.8亿元 ， 商誉带来的影响正在逐步减退 ， 财务风险有望下降 。
5、拆分公司的业务板块并预测营收 ， 使用分部加总的方法预测公司未来三年的EPS为0.9/1.16/1.49元；给予公司未来三年50/40/30的PE估值 ， 则对应股价为45/46.4/44.7元 。
2、公司简介
代理商起家 ， 转型ICL机构：
迪安诊断的前身迪安实业自1999年起成为上海罗氏浙江区域的代理经销商 ， 经销产品主要包括生化免疫分析仪器和配套试剂 。 2004年公司开始转型检测服务外包业务 ， 杭州迪安是公司开设的第一家独立医学实验室 。 公司于2011年7月在创业板上市 ， 是国内领先的以提供诊断服务外包为核心业务的第三方独立医学诊断服务机构 。股权结构稳定 ， 股权激励稳定人心：
公司的实际控制人为陈海斌先生 ， 其直接持有迪安诊断31.2%的股权 ， 并且他还通过持有杭州迪安控股有限公司60%的股权间接持有公司2.26%的股权 。 公司曾于2013年实施股权激励计划 ， 共向激励对象授予300万份股票期权 ， 股权激励的实施绑定了公司与核心成员之间的利益关系 ， 有助于公司的长期发展 。 
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3、行业分析
ICL数量快速上升 ， 市场规模逐步扩大：
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行业呈现寡头垄断 ， CR3超过70%：
目前国内ICL市场由金域医学、迪安诊断、艾迪康和达安基因四家公司占据了大部分的市场份额 。 截止2019年底 ， CR3超过70% ， 随着行业规模进一步扩大 ， 龙头市占率也将有所提升 。 
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4、主营业务
诊断产品、诊断服务是公司营收重要组成部分：
迪安诊断的主要业务包括诊断产品、医学诊断业务、健康体检、冷链物流以及融资租赁五个板块 ， 其中诊断产品和医学诊断服务两大板块是公司营收的主要来源 。 
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医学诊断服务毛利率普遍较高：
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医学诊断业务由跑马圈地进入稳定发展阶段：
截至2019年 ， 公司已经设立40余家医学检验中心/检验实验室 ， 前期跑马圈地的时期基本已经完成 ， 2018年公司已经有18家医学诊断实验室实现盈利 ， 随着扭亏为盈的实验室数量逐步增加 ， 公司的营收利润有望进一步增加 。 近年来 ， 迪安诊断在医学诊断业务方面迅速增长 ， 单项业务营收从2011年的2.72亿元增长至2019年的28.09亿元 ， 复合年增长率达到29.6% 。 
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打造“诊断+”生物圈：
诊断产品业务整合渠道 ， 实现营收高增长：
公司代理的诊断产品以罗氏为主 ， 是罗氏在亚洲最大的体外诊断产品代理商 。 2015年之后公司开始大规模收购商业公司 ， 截至2019年公司拥有参股商业公司45家 ， 已在浙江、北京、云南、内蒙古、新疆、山东、陕西等地完成渠道商的股权融合 。 受此影响 ， 公司诊断产品业务的营收自2016年起出现了大规模的上涨 ， 并且最近几年以20%以上的速度实现增长 。 
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密切关注商誉减值：
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5、财务分析
毛利率较低 ， 控费能力优秀：
由于毛利率水平较低的IVD产品代理业务占据了迪安诊断的营收的大部分百分比 ， 迪安诊断的毛利率水平整体上低于金域医学的毛利率水平；在净利润率方面 ， 迪安诊断的表现一直高于金域医学 ， 体现出迪安诊断优秀的控费能力 。 但是2019年迪安诊断的净利润率出现了大幅度的下滑 ， 由于新疆子公司商誉减值准备将近1.8个亿 ， 一定程度上对于公司的净利润产生了影响 ， 因此净利润率也有所下滑 。 
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盈利质量优秀 ， 关注营业周期变化：
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短期偿债风险较小 ， 发展平稳后资产负债率将有所回落：
公司的流动比率和速动比率近年来一直保持在1以上的水平 ， 证明公司的流动性良好且短期偿债风险比较小；自从迪安诊断2015年开始大规模并购收购渠道代理商之后 ， 公司的资产负债率持续上升 ， 随着公司目前两项主营业务进入稳定发展期 ， 公司的资产负债率也将逐步回落 。 
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【待扫除商誉阴霾，迪安诊断或实现高速增长】权益乘数较高 ， 总资产周转率下滑 ， ROE相应下滑：
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