广发证券首席经济学家沈明高： 互联互通是金融支持大湾区建设的突破口
金融支持粤港澳大湾区建设“施工图”和“任务书”正式发布 。 7月31日 ， 广东省地方金融监管局多部门共同印发了《关于贯彻落实金融支持粤港澳大湾区建设意见的实施方案》（下称《实施方案》） 。 《实施方案》通过80条举措对“湾区金融26条”进行细化落实 ， 让湾区各金融业有了明确的操作路径和时间安排 。
金融支持大湾区建设应该如何突围？广发证券首席经济学家沈明高第一时间接受南方日报采访人员独家采访 ， 发表了自己的见解 。 在他看来 ， 互联互通是金融支持大湾区建设的突破口 ， 本土金融机构现代化是金融支持大湾区建设的基础 ， 充分利用区内资源是金融支持大湾区建设的落脚点 。
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广发证券首席经济学家沈明高
金融支持大湾区建设要体现大湾区特色
南方日报：金融是实体经济的血脉 ， 为实体经济服务是金融的天职 ， 但具体到金融支持粤港澳大湾区建设 ， 应该如何体现区域特色？达成这一目标有哪些挑战？
沈明高：金融支持实体经济是一个综合课题 ， 抓手很多 ， 很多措施在全国其他地区都适用 。 然而 ， 我们这里所说的金融支持大湾区建设 ， 其特殊性在于大湾区 ， 这是国内其他地区所没有的 。 因此 ， 在粤港澳大湾区 ， 金融支持实体经济 ， 必须要体现大湾区这一特色 。
大湾区的特色是两岸三地的金融市场 ， 打通三地的金融市场 ， 是壮大金融服务实体经济的落脚点 。 对此 ， 《粤港澳大湾区发展规划纲要》有明确的阐述 ， 即到2022年 ， 要实现区内“要素流动顺畅”；到2035年 ， 要实现“大湾区内市场高水平互联互通基本实现 ， 各类资源要素高效便捷流动” 。 从金融的角度看 ， 互联互通就是资本要素的顺畅、高效流动 。
概况来讲 ， 区内金融市场互联互通的程度越高 ， 区内金融机构现代化的进程就越快 ， 金融支持大湾区建设的能力就越强 。 因此 ， 随着大湾区建设的深入发展 ， 区内互联互通的水平应该上一个新的台阶 。
不过 ， 大湾区互联互通有两大关键挑战 ， 一是资金单边流动可能对人民币汇率产生冲击 ， 二是要求市场主体有硬预算约束 。
【广发证券首席经济学家沈明高： 互联互通是金融支持大湾区建设的突破口】要解决这两个关键挑战 ， 互联互通应该循序渐进、可控稳妥推进 ， 我们建议关键的突破口是将现有的QFII和QDII机制合二为一 ， 进行余额管理 。
其一 ， 余额可控 。 初期可以是顺差 ， 即资金净流入 ， 条件成熟时可以逐步放宽至净流出 。
其二 ， 总额不再受限 。 在余额管理之下 ， 流入的资金越多 ， 流出的也就越多 ， 可以提升市场的流动性和活跃度；同时 ， 有竞争力的金融机构可以在余额不变的情况下 ， 同时做大资金流入合流出的规模 ， 其竞争优势可以充分发挥出来 ， 避免了限额管理的效率弊端 。
其三 ， 用途可逐步放宽 ， 一开始可以适当管控可投资标的 ， 实施负面清单管理 ， 随着市场趋于成熟 ， 逐步缩短负面清单 。
其四 ， 互联互通程度逐步提升 ， QFII和QDII合二为一 ， 建立了一个可控且可以量化的互联互通机制 ， 大大提升有竞争力的金融机构服务实体经济的实力 。
建设国际竞争力投行需三个关键因素
南方日报：《实施方案》提出 ， 进一步落实各类扶持政策措施 ， 打造具有国际竞争力的一流投资银行 。 打造具有国际竞争力的一流投资银行 ， 对于大湾区金融发展有什么重要的意义？
沈明高：没有现代化的本土金融机构 ， 就很难提升金融服务实体经济的实力 。 为此 ， 我们一直建议推动大湾区率先实现金融现代化 ， 以金融现代化推动和服务经济现代化 。
打造具有国际竞争力的区内证券公司 ， 是大湾区金融现代化的一个重要部分 。 而要建设具有国际竞争力的投行 ， 需要很多条件 ， 如法治文化等 ， 但更离不开以下三个关键因素：
第一 ， 直接融资比重上升 。 随着我国劳动力密集型产业的转型升级 ， 技术创新的重要性不但提升 ， 企业对直接融资渠道的依赖程度不断提高 。 我们的研究发现 ， 国际经验表明 ， 出口占GDP比重越高 ， 银行信贷占GDP的比重越高 ， 反之亦然 。 这背后主要的原因是 ， 出口占比较大的行业通常是传统的成熟行业 ， 银行间接融资有优势 ， 但随着企业转型升级 ， 风险偏好相对较高、对风险定价能力相对较强的直接融资渠道将占优 。 大湾区处在我国转型升级的前沿 ， 对多样化的直接融资的需求也就更加强烈 ， 这是券商的机会 。
推动直接融资比例提高的另外一个因素是打破刚性兑付 。 有刚性兑付时 ， 整个经济中的无风险或低风险金融资产占比高 ， 风险偏好相对较低的银行有优势；打破刚性兑付后 ， 风险资产占比提高 ， 风险偏好相对较高的直接融资渠道的优势会逐步显现 。
第二 ， 业务流量 。 金融机构可大致分为两类 ， 一类主要是靠存量业务赚钱 ， 典型的存量业务就是买一个债券 ， 然后持有到期 ， 赚的是时间的钱；另一类是靠流量赚钱 ， 如证券交易等 。 一个有竞争力的券商 ， 主要是着眼于后者 ， 有时也从事存量业务（如自营业务） ， 但也更多是为了支持流量业务（如卖方业务） 。 大湾区金融市场的互联互通 ， 可以大幅度提升区内金融市场的活跃度 ， 其流量规模一定会造就新一代具有国际竞争力的本土券商 。
第三 ， 于本土配置全球资产的能力 。 在一个开放的金融市场 ， 很多国际业务可以在本土完成 ， 在境内就可以开展海外业务 。 在其他市场设立分支机构的主要目的是对客户服务的延伸 ， 即服务本土客户走出去 ， 满足境外客户对本土金融产品的需求 。 大湾区互联互通 ， 可以很好地满足金融机构提升业务流量规模和全球配置资产的需求 。
应该说 ， 一家有国际竞争力的中资券商 ， 主要不在于其海外分支机构是否有竞争力 ， 而是取决于本土金融机构母公司的国际竞争力的提升 。
充分利用区内资源 ， 实现全球配置
南方日报：作为广东本土的券商 ， 粤港澳大湾区的发展 ， 将为券商也带来哪些机遇？
沈明高：一个互联互通的金融市场以及具有国际竞争力的中资券商 ， 可以帮助企业和个人充分利用区内资源、实现全球配置 ， 这是大湾区的魅力之所在 。
区内金融资源丰富 ， 包括有国际水准的金融机构、金融服务、金融产品和金融工具和机构投资者 ， 也有国际金融的最佳实践 。 通过联通区内 ， 可以实现联通全球、全球配置的目的 。
所以我们说 ， 在大湾区 ， 金融开放就是改革 ， 联通就是创新 。
对企业和个人而言 ， 有国际竞争力的本土券商的崛起 ， 打开了全球市场 ， 也打开了更多的机会 。 金融学上说 ， 选择都是有价值的 。 这些选择和机会 ， 包括但不仅限于：
第一 ， 增加收益 ， 降低融资成本 。 如果境外市场利率高 ， 境内企业和个人可以通过投资境外产品（包括存款）获取收益；反之 ， 可以通过借入境外便宜的资金 ， 投资国内实体经济或金融产品 。 在美国零利率的当下 ， 人民币资产有吸引力 ， 互联联通可以带来更多便宜资金的流入 。 最近几年 ， 中资美元债在香港的崛起就是一个很好的例子 。 截至3月末 ， 中资美元债存量规模约7663亿美元 ， 相当于境内信用债市场的1/4 。
第二 ， 可以在本土开展全球并购、投资全球产品 。 对企业而言 ， 利用境内外资金 ， 参与全球布局 ， 实现行业整合 。 对个人和投资者而言 ， 可以实现资产配置的多元化 ， 可以通过本土券商买入看好的全球科技公司的股票 ， 投资全球著名的私募基金产品等 。
第三 ， 发挥本土信用优势 。 与熟悉的本土金融机构打交道 ， 可以降低投资者的准入门槛 。 企业和个人也可以利用本土金融机构的信息优势和与之长期建立的关系为自己增信 ， 提升投资能力 。
第四 ， 提高抗风险能力 。 投资者可以通过两方面提高自身抗风险的能力：一是多元化配置 ， 适当分散风险；二是可以利用多种金融工具 ， 开展汇率和投资风险的对冲操作 。
第五 ， 实现投资机构化 。 对大部分投资者而言 ， 持有海外资产更多的是出于多元化配置资产的需要 ， 投资者一般会更加偏好于选择投资回报相对稳定的低波动率产品 ， 包括券商在内的金融机构在这方面的资产管理优势就会更加明显 ， 通过创设简单但可以规模化的产品 ， 满足国内客户的配置需求 ， 而这正是提升中资券商国际竞争力的关键优势之一 。
【采访人员】黎华联
【作者】黎华联
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