江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

利亚德是价值投资的好标的吗？

【利亚德是价值投资的好标的吗？】今天我们来看一家曾经的“明星公司”——利亚德 。
2020年5月15日至2020年6月24日 ， 利亚德控股股东及实际控制人李军及其一致行动人李冬英（母亲）、杨亚妮（配偶）通过集中竞价及大宗交易方式已累计减持利亚德4596.43万股 ， 占利亚德总股本的1.81% ， 占剔除回购股份后利亚德总股本的1.83% 。
利亚德是价值投资的好标的吗？
文章图片

2020年6月30日公告
这是继2018年9月基金经理清仓抛售利亚德以来 ， 实控人第一次大规模减持上市公司股票 。 根据公告解释 ， 利亚德减持原因是因为董事长李军急需归还银河证券的借款 。
通过LED起家 ， 后又涉足PPP夜游经济的利亚德 ， 并没有随着新基建的东风扶摇而上 。
相反这两年 ， 公司股价萎靡不振 ， 许多投资人不由想问 ， 利亚德的商业模式是否出了问题 。
存货管理的奥妙
根据公开数据显示 ， 利亚德2016年—2019年的营收同比增长率分别为116.45%、47.80%、19.01%、17.49%；净利润同比增长率从2016年的102.19%直线下降到2019年的-44.33% 。
利润下降 ， 直接导致净资产收益率（ROE）从15%降至8.4% ， 发展逐渐平庸是利亚德被机构不待见的原因之一 ， 而每股税后净利润 ， 从2016年的0.87元降至2019年的0.28元 。
为什么利亚德会走向平庸 ， 我们首先得明白公司的主营业务是什么 。
利亚德主营业务大体可分为智能显示、夜游经济、文旅新业态、VR体验共四大板块 ， 下面逐一介绍 。
（1）智能显示业务：主要以多种显示产品为核心形成适用于各种行业的智能显示解决方案 ， 显示产品包括LED小间距电视、LED显示屏、LCD大屏拼墙等 。
（2）夜游经济业务：为客户设计景观亮化方案、现场实施、运营维护 ， 方案中所需LED照明产品OEM或者外采 ， 主要可细分为以地产商主导的亮化市场 ， 和以政府主导的城市景观亮化市场两大块 。
（3）文旅新业态业务：是指以声光电等技术和产品为依托 ， 体现城市文化内容 ， 提升文化体验的解决方案 ， 方案中的硬件产品来源于公司内部与外采结合 ， 公司提供从策划至实施运营的一体化服务 。
（4）VR体验业务：目前公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术 ， 并投资了VR从产品到内容多个领域 ， 为迎接VR市场的爆发做出了积极准备 。
这四块业务中 ， 智能显示和夜游经济LED应该说是利亚德在2015年之前的传统业务 ， 而文旅和VR ， 属于创新业务 。
这些业务有一个特点：资产业态偏重 ， 需要大量的周转资金 ， 如果无法实现资产和现金的高速轮转 ， 那么高额的资产减值及存货跌价 ， 会使企业背负沉重的负担 。
2015年以来 ， 利亚德有挤压存货的嫌疑 ， 通过2015年到2019年的财报可知 ， 利亚德拼命往上累加的科目唯有存货一项 。
利亚德的存货该怎么理解？
还是回到业务本身来看 ， 智能显示和夜游经济业务的关系是 ， 夜游经济需要通过集中采购智能显示这项技术 ， 才能实现为客户提供解决夜游场景的解决方案 ， 也就是说 ， 智能显示是夜游经济解决方案中必不可少的一环 。
以上数据出自东方财富choice终端
这点我们从利亚德的关联担保一项中可以看出 ， 在2015年仅有员工持股这一项 ， 而到了2019年 ， 关联担保金额已经高达近20亿元 。
利亚德是价值投资的好标的吗？
文章图片

高额的关联担保与资金拆借涉及到上市公司业务的几个关键点 。 首先是 ， 夜游经济事业部对智能显示业务采购的价格是否合理？
其次 ， 作为由于夜游经济采购的智能显示业务的LED夜游路灯设备 ， 相当于智能显示事业部的发出商品 ， 而这其实没有最终直接交付用户 ， 算是关联采购（也就是类似于海澜之家的卖不出去的服饰） ， 通过平台自身回购后 ， 再次卖给自己的夜游经济事业部 。
那么 ， 夜游事业部采购智能显示路灯的成本是多少？
看以下一组数据就知道利亚德的谨慎程度：
利亚德是价值投资的好标的吗？
文章图片

利亚德2019年年报
2019年利亚德的原材料数据为9.61亿 ， 跌价准备比例为5.24%；2018年原材料数据为6.98亿 ， 跌价准备比例为7.55%；同时库存商品一项2019年跌价准备数据为12.80%；而在2018年这项数据为9.10% 。
这项数据很有意思：如果利亚德的景观灯吃紧 ， 那么可以加大存货跌价准备 ， 当年利润相对会难看 ， 但是次年的解决案生产成本也就相对较低 ， 事业部来年的利润将会明显好于今年 。 只需要通过自身的资本运作获取资金 ， 实现自己的关联方担保力度加大 ， 最终第二年可以体现更多盈利 ， 这样市值更被低估了 。
对存货的把控 ， 利亚德堪称一绝 。
资金迷局
再观察一下利亚德的预付款、在建工程和固定资产的账龄结构 。
先说利亚德的预付款 ， 2016—2019年 ， 利亚德的预付款分别为8199.98万、1.218亿、1.359亿、1.256亿 ， 其中一年以上的预付款比例分别为15.45%、8.29%、16.36%和36.81% 。
再来看利亚德的在建工程款和固定资产款 ， 2016—2019年 ， 利亚德的在建工程款分别为2916.82万、2735.14万、2673.14万和3576.15万 ， 固定资产约6.43亿、8.09亿、9.57亿、9.75亿元 。
这些数据也许大多数人不敏感 ， 小编说这么个现象 ， 在这四年内预付款为4.656亿元 ， 但是这四年内通过在建工程转固定资产的金额为5442.53万元 ， 也就是说预付款主要用途的在建工程原材料款并未结转固定资产 ， 同时在建工程实际四年内的规模也远低于预付款 。
结合公司在2019年不过是区区1153.44万元的长期应收款 ， 利亚德没有解释为何每年需要提如此高比例的长期预付款 。
这个模式靠谱吗？
利亚德新股上市时发行0.25亿股 ， 募集资金4亿元 ， 之后定增6次 ， 募集资金共38.92亿元 ， 也就是说 ， 自上市以来 ， 公司合计募集资金高达42.92亿元 。
而公司自上市以来 ， 向股东分红7次 ， 合计分红派现金额为4.22亿元 。
高融资低回报 ， 这里面主要涉及上市公司需要通过控股股东进行资金占用才能实现对公司项目的业绩兜底（因为兜底主要目的是对业态之间实现关联担保） ， 而项目有息负债的及时偿付 ， 才有可能保证来年的项目可以正常开工 。
综上所述 ， 这种事业部通过银行借款拿下业务 ， 部分高管再给项目事业部做担保 ， 然后事业部完成业绩 ， 董事长减持偿还借款的模式 ， 很难进入价值投资者的法眼吧 。


    推荐阅读


    上一篇：基金经理有多爽

    下一篇：浙江省杭州市余杭区百家食品相关产品企业签订质量提升承诺书