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深度| 蓝光炒股、汉商接盘 9亿交易迪康药业的谋算

【多面视界（id:DMviews）原创】
成都迪康大道这一头的蓝光发展 ， 终究把那一头的迪康药业卖了 。
隔街相望的这家“上市企业” ， 曾让蓝光发展眼馋了很久 。
1993年创立的四川迪康药业 ， 2001年已成功A股上市 。
上市后的第五年 ， 找了一个三八节 ， 迪康药业搬去了成都高新西区 ， 一条以它名字命名的道路旁 。 能有这样待遇的企业 ， 至今都不多 。
但资本市场总不缺“伤仲永”的故事 。 迪康药业2006年被st；2007年开始重组；2015年被蓝光成功借壳上市 ， 高光过后依然营收平平、科研淡淡；2020年7月28日易主公告当日 ， 一举将新东家拉跌停 ， 汉商集团(600774.SH)至收盘未能打开封死跌停板 。
直到7月29日开盘 ， 汉商集团依然高低波动 ， 变数不断；蓝光发展反倒低开高走 ， 小幅上扬 。
有人说迪康被蓝光贱卖了、可惜了高估值的医药；有人却认为 ， 迪康是一个烫手山芋 ， 蓝光精力有限 ， 汉商后市难测 。
回顾迪康药业2007年至今的发展 ， 分析汉商的策略、蓝光的成绩 ， 多面视界DMviews试图找到答案 。
另提一下 ， 此次蓝光和汉商的交易 ， 标的是迪康药业（主导生物医药业务） ， 尚不明确是否涉及蓝光英诺（主导3D生物打印 ， 其中迪康占股19.5%） ， 二者构成“生命蓝光” ， 但变现程度不一 。
炒股的蓝光“急着脱壳”
看上了600466这只票壳 ， 蓝光发展2007年开始介入迪康药业重组 。
2008年借由法院拍卖 ， 蓝光以3.3亿的低价 ， 拿下迪康29.9%股权 ， 成为大股东 。 2014年 ， 通过迪康增发股票、购买蓝光和骏100%股权 ， 蓝光逐步注资入壳 ， 并新增控下约35.7%的股份 ， 一步步加大实控权 。
这一次蓝光借迪康之手 ， 发行股份巨大 ， 经过一次减额 ， 发行股数也超过6千万股 。
此次募资的26.35亿元 ， 有14.34亿元用于发展蓝光项目 ， 借壳融资目的昭然若揭 ， 毫不掩饰急切的心情 。
虽然后来出现了“上市暂停” ， 但整个过程中蓝光靠“炒股” ， 也收获颇丰：
2007年-2008年蓝光低位入仓 ， 当时迪康股价常跌 ， 一度降至2.78元 。
2009年-2011年蓝光不断减持 ， 彼时迪康股价开始恢复 ， 2011年一度因为高转送热炒 ， 成为当年的头号妖股 ， 最高涨幅逼近240% 。
一波操作 ， 蓝光集团从迪康药业套现至少5亿 。 并且因为高转送 ， 大股东多分得股份 ， 实际持股量并未大幅缩水 ， 可谓一石二鸟 。
及至2015年蓝光集团成功借壳上市 ， 并逐步完成对壳公司的100%控制 ， 蓝光在迪康药业上的投资表面上已经超过4亿（不计入彼时标的方的负债约211亿） ， 但考虑套现和融资变现 ， 或许已经收回了成本 。
接盘的汉商想要"化妆"
在控股迪康药业的12年里 ， 蓝光集团就仅仅是一个“炒股”的投资客？
很长一段时间里 ， 杨铿可能并不这么想 。
自提出”双轮战略“ ， 将生命蓝光提到了战略层面 ， 成立的蓝光英诺公司主导“3D生物打印” ， 迪康药业主导“生物医药” ， 构建了生命蓝光的二元核心 。
2015-2018年蓝光的研发支出也逐年增加 ， 共花费约2.63亿元 ， 前后医药业务也有所发展 ， 及至2019年末毛利率升至68.54%（2008-2010年在40%-48%) ， 是蓝光各项业务中也是最高的 。
但就现实来讲 ， 医疗是高门槛、慢收益产业 。
迪康药业主打的“可吸收骨折内固定螺钉”、“可吸收膜” ， 以及其系统下的多项研究 ， 包括“生物活性玻璃产业化”等 ， 大多是在2015年前已完成构建或升级的 。
蓝光虽先后和康裕建教授团队、张兴栋教授团队 ， 牵手发展生物技术的创新升级 。 但有原蓝光人向多面视界DMviews透露 ， 由于生物科技研究艰森 ， 且起效期慢 ， 蓝光和教授团队的合作程度并不深 ， 实质合作时间也不长（虽然康教授曾入了股） 。
尤其是3D生物打印 ， 2017年后蓝光方面就没有做过的相关申报了 。 迪康药业的真实市场主力 ， 依然是那有23项专利的363个品种的剂型药品 。
也就是说 ， 迪康药业无论科研技术、业务能力 ， 还是业绩水平 ， 都难言优秀 。
汉商集团 ， 作为一家非医药起家、非健康主业的公司 ， 目前主营业务依然为会展和零售（百货、购物中心、专业店等） ， 它是跨界在医药板块真正做出突破 ， 还是走蓝光的“炒股路数” ， 尚待观察 。
但无论如何 ， 对于正高调喊着“商业与大健康产业并行”口号的汉商集团 。 迪康药业在市场概念、板块估值上 ， 算一张能用来“化妆”的好牌 。
截止今日 ， 医疗行业PE值58、PB值82 ， 处于历史中间位 。 但如果相比只有4倍PE的地产开发、20倍PE的房产租赁 ， 即使是40倍PE的房产服务行业 ， 都有明显估值优势 。
民生加银基金经理高松认为 ， 医药行业是未来中长期的需求性、成长性行业 。 过去20年 ， 医药板块有14年的涨幅居于中上游 。 虽然当前估值溢价率未超过2015年6月的高点 ， 但创新药、医疗器械等细分板块的结构性机会 ， 还是值得关注 。
9亿“雪中送炭”价聚焦主业刻不容缓
或许也正是因为医药板块更高的预期 ， 蓝光用9亿就转手了迪康药业 ， 预计实际增加的损益仅2.47亿元 ， 就一块地的钱 ， 让不少人感叹可惜 。
若按照此前的预想规划——拆分上市 ， 无论是港股 ， 还是A股科创板 ， 估值都会给人惊喜 。
尤其是科创板 ， 首发市盈率中位数48.3倍 ， 而生物医药股票的首发市盈率平均数达到88.9倍 。
可惜归可惜 ， “贱卖”倒不尽然 。
首先上述的收购成本已收回 ， 同时就医药业务的业绩来看 ， 2019年营业收入1000亿 ， 净利润1.2亿 ， 对整个公司的贡献率微小 。
此时的迪康 ， 对于蓝光来说或已成鸡肋 。 在1月杨铿的蓝光家书中 ， 就已经没了“生命蓝光”的踪影 。
此时蓝光对迪康做出的抉择 ， 和9年前的频频减持 ， 似曾相识 。 那时候蓝光大手笔在全国拿地扩张 ， 急需套现、增加资金 。 而此时则面临疫情修复和份额保卫 。
深度| 蓝光炒股、汉商接盘 9亿交易迪康药业的谋算
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(蓝光发展2020年1-6月经营简报）
【深度| 蓝光炒股、汉商接盘 9亿交易迪康药业的谋算】从刚发布的2020年上半年经营简报可见 ， 蓝光发展房地产销售金额380.58亿 ， 同比下降18%（约84亿） ， 合并报表权益销售金额为272.15亿 。
今年受疫情影响 ， 蓝光的竣工面积同比下滑 ， 导致结算放缓 ， 拖累营收增速下降 ， 需要集中力量发展主业 ， 快速恢复 。
因为有时候并不需要锦上添花 ， 而要的是雪中送炭 。 缺钱的时候 ， 更是如此 。
集中主力 ， 有效果 。
多面视界DMviews注意到 ， 蓝光一季度的销售金额108.45亿元 ， 同比去年减少约80亿；二季度销售金额272亿 ， 同比减少4.68亿 ， 降幅在缩小 ， 二季度业绩基本恢复到去年的水平 。
同时 ， 由于预收款的兑现质量较高 ， 蓝光的归母净利增速高于营收增速 ， 综合毛利率也维持在30%以上 。
投资方面 ， 2020上半年新开工487万平、竣工114万平 ， 完成全年计划的约44.3%和19% 。
华泰证券首席分析师陈慎认为 ， 2020年蓝光的计划竣工面积 ， 预计同比会增长16%以上；一季度的预收账款已增加到705.6亿元 ， 对应2019年的营收 ， 覆盖率达到了180% ， 2002年的业绩的增长力 ， 基本能保证 。
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