【衍生品策略周报】财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动税期过后

利率互换（IRS）方面，税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，导致资金利率有所上行。上周税期过后资金面转松，央行开始回笼流动性。国债期货方面，央行维持净投放的过程中资金面略有宽松，期货价格震荡回暖。国开债方面，上周现券收益率走势边际下行。
IRS：财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动。税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降，截至上周五， 1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30%附近， 5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。目前来看，货币政策仍偏中性，即使在集中缴税叠加MLF、TMLF大量到期的时期，央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松，央行开始回笼流动性，本周将有1600亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力，虽然央行的态度可能依然保持谨慎，但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好，预计互换将随资金面小幅波动。
国债期货：价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨，三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱，央行维持净投放的过程中资金面略有宽松，因此国债期货价格震荡回暖，周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪，周五中方反制措施公布，中方要求美国对等关闭驻成都总领馆，国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看，数据方面本周有7月PMI发布，但除了数据之外，中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。
国开债：现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行，在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下，上周十年期国债收益率下行约9bps ，本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄， 10年-3个月国债期限利差为90bps ，国开国债利差有所收窄， 10年期国开国债利差约为46bps 。
正文
IRS：上周互换利率大体下行
公开市场：上周净回笼6177亿元
公开市场操作方面，上周（7月20日-7月24日）7月20日央行开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，当日有500亿元逆回购到期，实现流动性净投放500亿元；7月21日央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，当日有300亿元逆回购到期，实现流动性净回笼200亿元；7月23日央行开展500亿元逆回购操作，中标利率2.20% ，与前次持平，开展500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，中标利率2.70% ，此外当日有2000亿元MLF到期、2977亿元TMLF到期、500亿元逆回购到期，共实现流动性净回笼4477亿元；7月24日有2000亿元逆回购到期，实现流动性净回笼2000亿。上周共计净回笼资金6177亿元。
【【衍生品策略周报】财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动】资金利率：各期限利率大体下行
税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，资金利率有所上行。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行52.14bps至1.88% ， 7天资金利率较上一周末下行37.15bps至2.10% ， 14天资金利率较上一周末下行9.32bps至2.44% ， 21天资金利率较上一周末上行36.55bps至2.42% ， 1个月资金利率较上一周末下行0.81bps至2.58% 。

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互换曲线：各期限利率大体下行
上周Repo互换利率及3Mshibor大体下行。具体而言， Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面下行， 6M期限品种利率较前周下行8.99bps至2.27%附近， 9M期限品种利率较前周下行9.09bps至2.28%附近， 1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30%附近， 5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。 3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体下行， 6M期限品种利率较前周上行6.25bps至2.58%附近， 9M期限品种利率较前周下行0.71bps至2.59%附近， 1Y期限品种利率较前周下行7.05bps至2.60%附近， 5Y期限品种利率较前周下行11.34bps至3.09%附近。
从互换曲线的陡峭度来看， Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言， 1×5Y利差较前周下行2.04bps至28.96bps附近， 1×2Y利差较前周下行0.91bps至6.59bps附近， 9M×1Y利差较前周上行0.38bp至1.50bps附近；3MShibor互换方面， 1×5Y利差较前周下行4.29bps至49.34bps附近， 1×2Y利差较前周下行5.22bps至13.29bps附近， 9M×1Y利差较前周下行6.34bps至0.65bp附近， 6×9M利差较前周下行6.96bps至1.42bps附近。

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策略推荐：财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动
税期过后，资金面边际转松。周内看，上周资金利率呈现先降后升的态势，前半周资金面边际转松，周四和周五由于MLF、TMLF以及公开市场到期量较大，但央行的流动性对冲较为谨慎，导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降，截至上周五， 1Y期限品种利率较前周下行8.71bps至2.30%附近， 5Y期限品种利率较前周下行10.75bps至2.59%附近。目前来看，货币政策仍偏中性，即使在集中缴税叠加MLF、TMLF大量到期的时期，央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松，央行开始回笼流动性，本周将有1600亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力，虽然央行的态度可能依然保持谨慎，但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好，预计互换将随资金面小幅波动。

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国债期货：上周涨幅较大
价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨，三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱，央行维持净投放的过程中资金面略有宽松，因此国债期货价格震荡回暖，周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪，周五中方反制措施公布，中方要求美国对等关闭驻成都总领馆，国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看，数据方面本周有7月PMI发布，但除了数据之外，中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。

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国开债：上周收益全面下行
上周全周来看，国开债收益率全面下行。 1年期收益率下行0.96bp ， 3年期收益率下行17.18bps ， 5年期收益率下行21.45bps ， 7年期收益率下行18.01bps ， 10年期收益率下行11.73bps 。利差方面，各期限利差全面下行。 1年期收益率利差下行2.86bps ， 3年期收益率利差下行11.33bps ， 5年期收益率利差下行11.22bps ， 7年期收益率利差下行5.15bps ， 10年期收益率利差下行2.78bps 。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面， 1年期利差下行8.91bps ， 3年期利差下行1.42bps ， 5年期利差上行1.22bps ， 7年期利差上行0.95bp ， 10年期利差上行1.76bps 。国开-AA中票利差方面， 1年期利差下行14.91bps ， 3年期利差上行0.58bp ， 5年期利差上行2.22bps ， 7年期利差上行0.95bp ， 10年期利差上行2.76bps 。

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现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行，在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下，上周十年期国债收益率下行约9bps ，本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄， 10年-3个月国债期限利差为90bps ，国开国债利差有所收窄， 10年期国开国债利差约为46bps 。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务” ，而非具体的“投资决策服务” ，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

【衍生品策略周报】财政支出支撑资金面，互换利率小幅波动

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