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读懂财经研究|这届做空机构不太行( 二 )


除了跟谁学 ， 还有58同城、爱奇艺、飞鹤等公司被做空机构狙击 。 但除了瑞幸外 ， 至今为止做空机构并没有其它值得夸耀的成绩 。
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做空机构为什么不行
做空机构频频失利 ， 并不意味着被做空的公司没有问题 。 只是 ， 这些做空机构的质疑点并不致命 ， 或者说根本就不专业 ， 最终导致做空失利 。
去年 ， 在针对安踏的做空报告中 ， 浑水表示经销商是安踏造假的重要帮手：
不用等到商品最终销售到客户手中 ， 在分销商收到货物后就可以确认收入 。 既减少开支 ， 又加速收入确认 ， 这无疑会让财务状况好看的多 。
对此 ， 不少投资者一脸懵逼：茅台也是这个套路呀 ， 为什么没人做空？
向经销商“压货”这种手段 ， 国内上市公司其实很普遍 。 这也是诸如茅台、格力等白马股常用的手段 。 国内投资者基本见怪不怪了 。
如果说看空安踏是国外做空机构不懂中国国情 ， 那么与飞鹤一战 ， 杀人鲸就显得有点不专业了 。
杀人鲸认为飞鹤虚构收入的证据之一 ， 是因为飞鹤的收入数据与第三方机构尼尔森的数据不符 。
即便是飞鹤虚增了收入 ， 但杀人鲸仅是通过引用的别人的数据 ， 显然不具有说服力 。 毕竟 ， 你怎么知道第三方研究机构的数据一定是真实可靠的 。
要知道 ， 狙击瑞幸 ， 做空机构可是运用了大量的人力历时数月进行实地调查 ， 获取了第一手的真实数据 。
不专业的情况 ， 也出现在Wolfpack Research狙击爱奇艺的战役中 。
4月7日晚间Wolfpack Research做空发布的做空报告指控 ， 爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为 ， 且涉嫌财务造假 。 Wolfpack Research质疑点之一是：
爱奇艺通过夸大剧集收购费用 ， 烧掉了虚构的收入带来的现金 。 该做空报告认为 ， 爱奇艺收购内容的价格 ， 显著高于电视台 。
视频网站的内容采买成本 ， 高于电视台一直是事实 。 作为电视台的挑战者 ， 视频网站为了掌握行业话语权 ， 获取优质内容的重要手段便是付出更高的内容采买成本 。 所以 ， 用电视台的采片成本与视频网站进行比较 ， 似乎并不是十分妥当 。
香橼在做空跟谁学的第一份报告中 ， 似乎出现了更低级的错误 。
4月中旬香橼发布的第一份针对跟谁学的做空报告中指出 ， 跟谁学存在刷单现象 ， 虚构了70%的营收、40%的注册用户 。
不过 ， 香橼在该份做空报告中 ， 并未提及高途课堂 。 高途课堂是跟谁学的核心品牌之一 ， 在2019年跟谁学的K12业务中 ， 收入占比高达69.34% 。
最终 ， 该份做空报告并未对跟谁学股价造成太大影响 。 当天 ， 跟谁学股价只下跌了4.9% 。 跟谁学很快借此反击 ， 称香橼给出的做空报告中 ， 没有涵盖高途课堂的业务数据 。
虽然香橼后续的做空报告中出现了高途课堂 ， 但都没有对跟谁学造成致命打击 。 接连做空跟谁学失败 ， 香橼被“拉总”怒喷无耻的同时 ， 还要被嘲讽一句：
真的是太烂了 。
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今时不同往日
上一轮中概股猎杀行动 ， 经历者一定不忍回忆 。
面对一轮轮猎杀 ， 中概股罕有还手之力 。 有数据显示 ， 在2010年的这波做空潮中,遭遇停牌退市的中概股总数达到42家,其中28家被勒令退市 。
固然 ， 公司治理和财务透明度方面的瑕疵 ， 是导致中概股频频遭受做空攻击的主要原因 。 但在当时 ， 由于偏见的存在 ， 使针对中概股的做空攻击 ， 甚至已经跨越了“合理”边界 。
对于大部分做空机构而言 ， 做空之所以会打击股价 ， 往往是因为做空报告本身 ， 而不是它的内容 。 有时候 ， 做空报告带来的恐慌效应 ， 甚于一切 。
例如在做空新东方的案例中 ， 浑水选择在SEC调查宣布的第二天发布做空报告 ， 这势必会让投资者产生更大恐慌 。
本质上 ， 10年前的中概股危急时刻 ， 是由于国内的投资机构较少参与境外中概股的投资 ， 而国外的投资者又没有直接接触中国市场的机会 。 信息的不对称 ， 给了“浑水们”很大的空间 。


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