水井坊：白酒业绩第一颗雷喝酒吃药行情一直火爆

1
疯狂行情
2020年以来，喝酒吃药行情一直火爆，不曾停歇。对于白酒行业，市场预期业绩确定性很好，受疫情冲击影响甚小，二季度会大范围恢复过往的良好增长。
但是，市场好像有些过于偏狂。
7月27日盘后，白酒行业第一家半年报发布了——水井坊。粗略一看，上半年业绩稀烂，二季度业绩断崖式狂跌，给火热的白酒行情提了个醒。
果然，今日水井坊跌停开盘！后被快速翘板，截止收盘，股价跌幅竟然收窄为3.28% 。

文章图片
（来源：Wind）
今日，白酒指数却领涨大市，狂涨近3% 。其中，山西汾酒大涨超6% ，古井贡酒大涨5.45% ，五粮液、金微酒大涨超4% ，今世缘、贵州茅台纷纷大涨。

文章图片
（来源：Wind）
【水井坊：白酒业绩第一颗雷】2
业绩大雷
2020年上半年，水井坊总营收为8.04亿元，同比下滑52.41% ，归母净利润为1.03亿元，同比下降69.64% 。扣非归母净利润为0.96亿元，同比下滑71.66% 。

文章图片
（来源：Wind）
用一个字来形容：惨！
按单季度看，一季度公司营收7.29亿元，比上个季度下降21.63%；一季度净利润1.91亿元，比上季度下降12.64% 。然而二季度水井坊却出现了断崖式的业绩下跌，整个二季度，公司的营收只有7540万元，二季度净利润更是亏损8785.49万元。
一季度受到疫情影响，水井坊的业绩仍然相对稳定，也给市场了信心，导致3月份底以来股价大涨，成为18家酒企中涨幅榜第4名。二季度，疫情被控制，全国实现了复产复工，为何业绩却大幅变脸呢？
半年报中，水井坊如此解释：新冠疫情导致社交场景处于暂停状态、来往聚会活动受限、消费需求急剧收缩所致，给公司春节后的销售带来了较大压力和困难。虽然二季度以来市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。同时，为了保证市场健康可持续发展，公司也控制了发货节奏。
但这并没有解释为何二季度业绩断崖式下跌。如果你对白酒有过研究就知道，一季度业绩看起来平稳，主要是因为去年底的预收账款转化为了营收，掩盖了真实的销售情况。
酒企产品到消费者，中间隔了一层经销商。我们看白酒财报的营收，只能说明公司的酒进了经销商的库存里，并不能反应这些酒已经到了消费者手里。因为白酒不存在保质期的问题，跟快消品不同，经销商库存的缓冲作用导致财报数据与终端数据存在较大的滞后性。
所以，二季度才是白酒行业的至暗时刻。除了茅台、五粮液基本不受影响外，其余中低端酒企或多或少均会受到冲击。毕竟疫情之后，人们预期未来收入将会下滑，消费热情没有以往高涨，且白酒消费需要聚餐等社交化场景，但现在人们对于聚餐保持着距离，谨慎态度较为明显。
但是，随着国内疫情基本被完全控制，实现了全面的复产复工，三季度酒企大盘还是趋向改善。但细分到各大酒企，情况又会不一样。比如，水井坊下半年的业绩仍然不乐观。
我们先看一个重要指标——合同负债（预收账款）。截止上半年末，水井坊合同负债高达5.04亿元，同比2019年上半年的0.59亿元，大幅提升88.29% 。
仔细查看财报，我们发现了猫腻。 5亿元的合同负债，只有区区4753.8万元的经销商合同负债，比去年同期还略低一点，可见经销商并没有进货的强烈欲望。

文章图片
（来源：水井坊半年报）
从这个角度看，水井坊下半年业绩并没有大幅转好的迹象。
3
估值状况
从水井坊的业绩表现来看，其余中低端酒企的表现好不到哪里去，接下来业绩雷应该还有不少。但是，现在市场不管不顾，继续热炒白酒。
3月19日以来，酒鬼酒飙升140% ，山西汾酒、五粮液暴涨超过90% ，泸州老窖、舍得酒业、水井坊、洋河股份、古井贡酒、贵州茅台纷纷大涨超60% 。如果统计到前些日子，涨幅就更为夸张了。

文章图片
（来源：Wind）
再看当前酒企的估值，酒鬼酒、顺鑫农业、山西汾酒的动态PE均超过60倍，贵州茅台47倍、古井贡酒、五粮液、水井坊也都超过40倍。

文章图片
（来源：Wind）
我们以茅台47倍为估值标杆，来看待其他酒企的估值水平。
品牌没有茅台硬核的，估值按理说应该要低于茅台。如果估值要超过茅台，那么未来长期业绩增速要高过茅台才行。
茅台虽然说增速区区只有10% ，但确定性是很高的，而其它公司并不具备茅台的长期供不应求，如果要求这类酒企长期维持15%以上的高增速，其实并不可靠。
业绩无非就是量与价两个维度。价方面，其他酒企均要受制于茅台；量方面，提升到一定程度之后是不可持续的。所以，增速不能长期超越茅台，估值按理说要比茅台更低一些。
现在已经有3家酒企的估值远超过茅台，另外与贵茅台盈利能力差距较大的古越龙山、古井贡酒、水井坊估值均有40倍以上。
而茅台本身，也仍然存在一定的估值溢价。据Wind显示， 47倍的茅台是最近10年最高的估值水平，亦超出估值上线不少。

文章图片
（来源：Wind）
所以，基于业绩估值“性价比” ，当前不宜继续追高白酒，未来面临估值回撤的风险不小。并且，我们应该警惕中小酒企半年报业绩如水井坊一般大变脸。

水井坊：白酒业绩第一颗雷

推荐阅读

「乙肝病毒」乙肝病毒携带者症状有哪些？

捷克|继钢琴订单被取消后，川航全面终止和捷克合作，英法感慨损失惨重

#俄罗斯一市政中心迎来女机器人职员#俄罗斯一市政中心迎来女机器人职员

祖传篮球技巧损失8000万，巴萨计划6000万欧出售登贝莱

给你说个车|抛开其他因素，家庭用车能开多少年？，汽车正常状态下

星星看点点不扣分，很安全，高速更换备胎扣12分？老司机这样做

「星了个星座」能够收获真爱，财运大旺的4个星座，未来一周将会有好运接踵而至

运势|9月中旬，博得好彩头，运势一飞冲天，接金纳福的4个生肖

宁红茶的功效与作用宁红茶保健功能

七月季一话5毛，看完大结局要准备多少钱，《海贼王》979话正式收费

「中金网」货币集体坐上过山车，融商环球：美元指数上蹿下跳

|80后小伙睑板腺消失：别再熬夜玩手机了，真的会瞎！

在京就读外国留学生近11万人次北京将进一步扩大教育对外开放

「亲爱的自己」《亲爱的自己》：男人爱不爱你，放一次“鸽子”就通透了

[柏铭科技]以销量证明手机热销，打脸竞争对手，华为强势反击某手机企业

背部按摩减肥

上海宝山|9月25日起，影院恢复开放的第三版防控指南实行，上座率不超75%

时装|图纸集 | 国外时装版型和图纸精选

正山小种可以存放多久正山小种的存放期限和冲泡方法

4款实力超群的黑科技软件，每一款都是不二之选