美元的弱势周期开启
外汇天眼APP讯:美元指数自3月20日最高冲破103后下行 ， 4月到5月中旬区间震荡后不断走弱 。 笔者认为 ， 美元弱势周期开启 ， 这是“美元荒”结束、美国疫情控制不力、美国经济无法V型反弹以及美联储“大水漫灌”透支美元信用等一系列因素下的必然结果 。
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流动性危机缓解
海外疫情暴发初期美元指数下跌 。 3月3日美联储超预期紧急降息50基点 ， 市场觉察到了疫情的严重性 ， 美元指数继续下跌 。 但3月10日开始美元指数一路狂奔 ， 最高涨破103 ， 并在4月份和5月份维持在99的平台上 。 这段时间美元走势强劲主要是由于全球避险情绪高涨、无差别抛售资产引发了美元流动性危机 。 随着全球范围内总体疫情得到一定控制 ， 叠加美元流动性的大量释放 ， 超级避险情绪褪去 ， 投资者对美元需求逐渐下降 。
【美元的弱势周期开启】“美元荒”结束可从两个方面得到验证：代表美元流动性松紧的Libor-OIS利差与Ted利差已经下降至正常水平；美联储6月份以来有过一段时间缩表 ， 主要收缩部分为央行回购协议及货币互换 ， 表明市场对美元的需求量在减少 。
美元流动性危机结束后 ， 决定汇率的仍将是基本面 。
美国5月以来启动复工后 ， 疫情二次暴发 ， 美国疫情明显较构成美元指数的主要货币所属国严重 。 欧洲疫情在5月复工后反弹虽有发生 ， 但未见大规模二次暴发征兆 。 日本仍然存在新增病例 ， 但现有确诊病例仅7000余人 。 英国日新增几百病例 ， 趋势上目前比较稳定 。 相比而言 ， 美国日新增病例数7月中旬以来一直在6万人以上 ， 现有确诊病例在200万人以上 。
疫情影响复工节奏 ， 美国多个州复工计划暂停、推迟甚至回撤 。 笔者梳理发现 ， 7月以来美国有8个州宣布回撤复工计划 ， 15个州宣布暂停或推迟原有复工计划 。 海外投行高盛最新报告表示 ， 美国许多州已经明确暂停复工或采取针对性措施预防疫情 ， 而这些州的人口占到美国人口的80% 。 相对而言 ， 欧洲疫情控制情况较好 ， 复工计划持续推进 。 如法国在6月15日进入复工第三阶段；6月1日起意大利餐饮、酒吧、个人护理全面复工；德国在5月11日起便由各州自行制定复工计划 ， 逐步解封；自7月10日起 ， 日本复工也已进入第三阶段 ， 8月开始将进入全面复工复产阶段 。
经济短期难现V型反弹
笔者认为 ， 美国经济最坏的时候已经过去 ， 但V型反弹目前还看不到 。 复工开启后美国暂时性失业人口陆续回到工作岗位 ， 但永久性失业人口比重却在上升 。 疫情反复又会对居民返回工作岗位产生新影响 。 至7月18日当周 ， 美国初次申请失业金人数仍然超过140万人 。 美国白人失业率一直低于非白人 ， 但直到6月 ， 非白人与白人失业率之差远超疫情前的水平 。 就业稳定是居民获取收入的根基 ， 收入增长又是居民消费增长的根基 ， 目前美国该链条极其不稳定 。
此外 ， 疫情发生后 ， 美国居民的个人总收入居然保持了和疫情前相近的水平 ， 主要的增长项就是个人转移支付收入 ， 而雇员报酬是下降的 ， 其实就是美国政府给老百姓发钱 。 然而 ， 理性人会把政府救济当做饭碗吗？更不用说这轮失业救济计划7月将到期 ， 但疫情反弹、大选在即 ， 民主党是否会配合白宫继续推出新的刺激计划还不好说 。
欧元区的经济情况较美国稳定 。 欧元区失业率受疫情冲击影响不大 ， 尽管3月欧洲疫情达到顶峰 ， 其失业率依然保持在7.3%至7.4%左右波动 。 考虑到其复工节奏尚未被打乱 ， 经济预计将拾级而上 。
疫情发生以来美联储“印钞机”开足马力 ， 但易放难收 ， 加上美国出现逆全球化趋势 ， 美元信用被透支 。 美联储资产负债表规模从疫情爆发前的4.2万亿美元扩张至超过7万亿美元 ， 经济重启缓慢 ， 而股市在货币政策刺激下不断上涨 。 欧央行的扩表幅度则较为缓和 ， 从3月初4.7万亿欧元到7月升至6.3万亿欧元 。 近期美国10年期国债收益率已跌至0.6%左右 ， 美欧国债利差也接近2014年以来的最小值 。 短期来看 ， 欧元相对于美元的吸引力也会大幅上升 ， 刺激欧元升值 。 长期来看 ， 2008年金融危机之后美联储几轮宽松尚未完全退出 ， 新一轮的大幅刺激已经抛出来 。 也许美国可以从外部消化部分通胀压力 ， 但通胀压力不可能完全从外部消化 ， 货币不会凭空消失 。
同时 ， 美国近年来奉行“美国优先主义” ， 自身的经济实力也在逐步下降 。 有观点认为“美元荒”恰好表明世界仍然依赖美元 ， 笔者认同这一点 ， 但疫情后出现的流动性危机实际仍是存量问题 。 如果用发展的眼光看未来 ， 美元信用被透支是无疑的 ， 今年以来黄金价格不断逼近历史新高也是佐证 。
美元走弱从定价层面利好黄金、白银、原油等大宗商品 。 当然 ， 美元计价只是一个因素 ， 工业属性较强的商品走势最终还取决于自身的基本面 。
欧元、英镑、日元近期对美元持续走强 ， 新兴经济体汇率也有望得到支撑 ， 短期来看将带动资本回流新兴经济体 ， 尤其是疫情控制情况较好的地区 ， 从而降低企业外债压力 。 在这个过程中 ， 中国资本市场将同样受益于外资流入 。 当然美元走弱也并非没有负面影响 ， 经济下行期容易伴生竞争性贬值 。 在疫情冲击下 ， 本国汇率走强可能不利于出口 ， 更有利于进口 。
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