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上市10年持续亏损，新冠疫苗第一股康希诺即将回A股

风口浪尖上的新冠疫苗研发企业康希诺要回归A股上市了 。
上市10年持续亏损，新冠疫苗第一股康希诺即将回A股
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图片来源：康希诺公众号
近日 ， 康希诺发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》 ， 确定了初步询价时间为7月28日 ， 拟发行2480万股 。
2019年3月在港交所敲钟上市以来 ， 康希诺称得上是港股疫苗股中最闪耀的一个 。 截至7月24日收盘 ， 康希诺生物-B（HK06185）股价为215港元/股 ， 总市值为478.70港元 ， 上市至今涨幅高达604.92% 。
这次回归科创板上市 ， 康希诺有望成为第一家A+H疫苗股 。
7月24日康希诺相关负责人在接受时代财经采访时表示 ， 在科创板上市符合公司发展的战略规划 ， 同时也符合全球股东利益 。
新冠疫苗收益难料
3天前 ， 康希诺与军科院生物工程研究所联合开发的重组新型冠状病毒疫苗（Ad5-nCoV）的Ⅱ期临床试验数据在全球医学界权威论文期刊《柳叶刀》（TheLancet）上发表 ， 数据结果显示该疫苗安全 ， 一针接种即可引起显著免疫反应 ， 支持该疫苗进入Ⅲ期有效性研究 。
这是全球首个发表在权威刊物上的新冠疫苗Ⅱ期临床试验数据 ， 继5月22日在《柳叶刀》公布全球首个新冠疫苗人体临床试验数据后 ， 康希诺再一次领跑新冠疫苗研发 。
康希诺之所以能跑出“加速度” ， 还要追溯到2017年的埃博拉病毒疫苗 。
埃博拉是一种能引起出血热的烈性传染病病毒 ， 死亡率高达50%-90% 。 由于极强的致死性 ， 2014年埃博拉病毒在西非大规模爆发后 ， 各国均把防治埃博拉病毒上升到国家安全战略层次 。
康希诺正是凭借研发埃博拉病毒疫苗一战成名 。 2017年10月20日 ， 国家药监局上出现了一则公告 ， 宣布批准了康希诺的重组埃博拉病毒疫苗（Ad5-EBOV）新药注册申请 ， 这是全球第三个、亚洲第一个进入人体临床的埃博拉疫苗 ， 康希诺由此声名鹊起 。
和重组新冠病毒疫苗（Ad5-nCoV）一样 ， 这款埃博拉疫苗同样出自康希诺和军科院陈薇院士团队之手 ， 采用的是腺病毒载体技术路线 ， 选择的腺病毒载体也是Ad型腺病毒载体 。
正是有了腺病毒疫苗技术的前期积累 ， 康希诺在全球新冠疫苗研发竞技中赢在起跑线上 。
但无论是埃博拉疫苗或是新冠疫苗 ， 未来都不太可能会成为康希诺的主营产品 。
目前 ， 康希诺的埃博拉疫苗仅供应急使用及国家储备安排 ， 仅在监管机构指导下使用 。 况且Ad5-EBOV埃博拉疫苗尚未通过世卫组织预认证 ， 进入国际储备也具有较大不确定性 。
此外 ， 根据灼识咨询报告的数据 ， 受限于埃博拉病毒爆发的规模和频率 ， 全球及中国埃博拉疫苗储备市场规模约为2亿元 ， 且在未来10年内不会有明显增长 。
对于新冠疫苗Ad5-nCoV的预期利润 ， 康希诺方面则对时代财经表示 ， 现在谈论新冠疫苗能给公司带来多少利润还为时过早 。 “新冠疫苗目前仍然处于临床研究阶段 ， 要等到真正获批之后才会去做相应的规划 。 ”
成立10年连续亏损
如果将疫苗市场比作一个江湖 ， 那么葛兰素史克、辉瑞、默沙东和赛诺菲等当属龙头大佬 ， 即使拥有埃博拉疫苗和新冠疫苗两款明星成品 ， 成立已经10年的康希诺只能算作是“新生代” 。
截至目前 ， 康希诺手握16种疫苗产品 ， 涵盖13个疾病领域 ， 产品线堪称华丽 。 然而十余种疫苗 ， 至今仍然没有一款实现商业化 。
10年来 ， 康希诺处于持续亏损状态 ， 营业收入甚至不及亏损零头 。 2017-2019年 ， 康希诺营业收入均不超过300万元 ， 分别为18.72万元、281.19万元和228.34万元 ， 亏损额度分别为6445万元、1.38亿元和1.57亿元 。
但康希诺并未打算停止“烧钱” ， 随着研发管线的扩充 ， 康希诺的研发投入也不断增加 。
2017-2019年 ， 康希诺的研发费用分别为6810万元、1.13亿元和1.51亿元 ， 3年间累计投入3.32亿元 。
方正证券在研报中预测 ， 康希诺2019-2021年的净利润分别可以达到-1.42亿元、0.09亿元和2.25亿元 ， 预计将于2020年基本实现收支平衡 。
不过疫情的出现似乎让康希诺距离实现盈利又远了一步 。
根据招股书 ， 康希诺2020年上半年预计亏损1.41-1.11亿元 ， 亏损幅度同比扩大51.54%-92.49% 。
康希诺在招股书中表示 ， 随着现有研发项目的陆续进入临床试验阶段 ， 公司在研发人员薪酬、耗用物料、仪器设备、检验测试等方面将进行持续性的投入 ， 预计未来三年（2020-2022年）将要投入9-12亿元 ， 研发投入将使经营亏损持续增加 。
在风险提示中 ， 康希诺特别指出 ， 根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》的有关规定 ， 如果康希诺在上市之日起第4个完整会计年度 ， 经审计的扣非净利润仍然为负数 ， 并且营收低于1亿元（含被追溯重述）就有可能触发退市条件 。
这意味着 ， 未来4年里产品销售对于康希诺来说尤为重要 。
“非主流”产品有望推业绩增长
尽管埃博拉疫苗和新冠疫苗声名在外 ， 但很难成为康希诺业绩增长的动力 。
根据招股书 ， 除了上述两款明星产品外 ， 康希诺最快可以获批上市的产品是预防脑膜炎的两款结合疫苗MCV2（拟用商品名：美奈喜）和MCV4（拟用商品名：曼海欣） ， 两款产品预计在2020年获批上市 。
脑膜炎球菌疫苗在国内有着较为成熟的市场 。 根据中国疾病预防控制中心数据 ， 由于脑膜炎球菌疫苗长期被纳入国家免疫规划中 ， 中国新生儿脑膜炎球菌疫苗的整体接种率在99.7%左右 ， 其中根据批签发数据计算 ， 2019年中国一价和二价脑膜炎球菌疫苗的接种率约89% ， 四价脑膜炎球菌疫苗的接种率约11% 。
脑膜炎球菌疫苗一般可以分为两种 ， 分别是脑膜炎球菌多糖疫苗（MPSV）和脑膜炎球菌结合疫苗（MCV） 。
目前在发达国家MPSV已经被MCV所取代 ， 但国内最常见的仍然是MPSV多糖疫苗 。
根据中国食品药品检定研究院数据 ， 2019年中国脑膜炎球菌疫苗总批签发量为6104万支 ， 其中MPSV2的批签发量达4145万支 ， 占比67.9% 。
但多糖疫苗不能产生免疫记忆 ， 免疫持续时间段 ， 对2岁以下的婴幼儿保护效果不好 。 而结合疫苗在接种后可以形成免疫记忆 ， 可产生再次免疫应答 ， 免疫持续时间长 ， 且使用不受年龄限制 。
君联资本医疗投资副总裁张文泽7月24日接受时代财经采访时表示 ， 结合疫苗在将来肯定会取代多糖疫苗成为脑膜炎疫苗的主流 。
根据灼识报告的预测 ， 国内脑膜炎球菌疫苗市场预计将由2019年的22亿元人民币大幅增加至2030年的77亿元人民币 ， 增长原因主要是由于非免疫规划脑膜炎球菌疫苗（主要是MCV2和MCV4）的单价较高 ， 相对多糖疫苗适用人群更广 ， 总体销售额较大 。
未来5到10年 ， 中国对MCV2和MCV4的市场需求都将显著增加 。
竞争激烈 ， 前路难测
康希诺对未来发展持乐观态度 。 根据招股书介绍 ， 康希诺大部分产品瞄准的都是非免疫规划疫苗市场 ， 走的是高质量的自费疫苗路线 。 “在经历了那么多起疫苗质量事件之后 ， 公众对于高质量疫苗的需求是存在的 。 ”康希诺相关负责人对时代财经表示 。
但事实上康希诺将要面对的市场竞争非常激烈 。
智飞生物、沃森生物和罗益生物目前在国内均有已经获批上市的MCV2产品 ， 同时还有武汉生物制品所、欧林生物、华兰生物、成都生物制品研究所、成大天和生物的MCV2在研 ， 以及欧林生物、智飞绿竹的MCV2-Hib联苗在研 。
虽然康希诺有望拿下国内首个获批的MCV4产品 ， 但MCV4市场的后来者来势汹汹——民海生物、智飞生物、兰州生物制品研究所、沃森生物的MCV4产品均已进入临床试验阶段 ， 可以预见未来市场竞争同样激烈 。
在康希诺15种仍然在研的产品中 ， 仅有新冠疫苗Ad5-nCoV、肺炎球菌疫苗PBPV和结核病加强疫苗Ad5Ag85A是全球创新品种 ， 其他产品均有竞品已在国内或国外获批上市 ， 形成了较为成熟的市场 。
【上市10年持续亏损，新冠疫苗第一股康希诺即将回A股】“包括康希诺在内的疫苗创新企业 ， 现阶段主要还是进口疫苗国产替代模式 。 完全创新的疫苗研发成本以数十亿美元计 ， 还需要投入十数年时间 ， 一般企业难以承担巨大的成本 ， 所以都希望先实现国产替代 。 ”张文泽说 。


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