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Intel缘何暴跌，AMD又为何暴涨？

IntelQ2财报大超预期 ， 然而再次保守的Q3指引以及7nm工艺的再度推迟 ， 令市场大失所望 ， 盘后罕见跌超10% 。 Intel7nm工艺的推迟严重利好AMD与台积电 。 AMD盘后大涨8% ， 台积电盘后涨超4% 。
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行情来源：富途证券
近期有关Intel的悲观论调不绝于耳：芯片被苹果抛弃、工艺被台积电拉开差距、市值一度被英伟达超越等等 。 其中大部分新闻掺杂了自媒体的添油加醋 ， 我们此前认为永远不要低估这位半导体唯一「全硅战士」的实力 。
但这一次Intel管理层对7nm严重信心不足 ， 确实令我们对Intel感到失望 ， 不过也更利好我们一直强推的AMD与英伟达 。
IntelQ2财报亮眼 ， 数据中心、PC、存储立功
IntelQ2财报摘要：
营收197.28亿美元 ， 同比增长20% ， 环比几乎持平
GAAP毛利率53.3% ， 同比下滑6.5pct ， 环比下滑7.3pct
净利润51.05亿美元 ， 同比增长22% ， 环比下滑10%
IntelQ2营收大幅超过此前指引上限 ， 倒在我们的预期之内 。 因为IntelQ1财报发布时 ， 正值美国疫情爆发期 ， 管理层保守可以理解 。 总体而言 ， 在数据中心、PC、存储业务的强劲增长带动下 ， Intel才有了这份超预期的财报 。
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PC受益于疫情 ， 笔电需求超预期
IntelQ2PC业务营收94.96亿美元 ， 同比增长7.4% ， 环比下滑3% ， 当初指引是同比接近持平 。
纵观近几年 ， Intel的PC业务增速一直不温不火 ， 今年Q1同比增长13.8%已实属罕见 ， 大部分时间仍在个位数徘徊 。 但受疫情影响 ， PC上半年表现完全超过了管理层的预期 。
此前微软最新财报Surface业务同比增长28% ， 游WindowsOEM业务同比增长7% ， 根据我们测算本季度Windows营收创下了历史新高 。 众所周知 ， Windows业务与全球PC市场密不可分 。 微软这份财报其实对于Intel、AMD、英伟达来说都是重大利好 。
现在疫情爆发 ， 导致笔记本需求猛增 ， 哪怕市场份额不断被AMD蚕食 ， 其实短期对Intel业绩影响都有限 。
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Intel本季度PC业务经营利润28.42亿美元 ， 同比下滑24% ， 环比下滑32.7% 。 营收增长这么多 ， 利润怎么下滑这么猛？原因还是遥不可及的7nm要研发 ， 而产能爬坡的10nm出货量超预期 。
Intel本季度笔记本营收接近历史高位 ， 营收占PC业务接近71% 。 而目前Intel10nmCPU主要就是笔记本端的酷睿10代低压CPU 。 总的来说 ， Intel得益于与渠道商关系的稳固 ， 一定程度上掩盖了IntelPC市场份额被AMD蚕食的窘境 ， 我们一如既往看好今年AMD笔记本业务起飞 。
数据中心大时代 ， Intel继续成为最大赢家
其实现阶段对于Intel来说 ， 最重要的还是数据中心业务 。 鉴于去年饱受产能危机影响 ， 导致基数小 ， 所以高增速不是难事 。
此前我们通过观察近两年台湾BMC大厂信骅与Intel数据中心营收同比增速 ， 可以发现两者走势趋同 。
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根据信骅Q2同比、环比增速 ， 再结合美光、海力士财报 ， 便可得知Intel数据中心情况 。 事实也确实如此：IntelQ2数据中心业务营收71.17亿美元 ， 同比增长42.8% ， 环比增长1.8% 。 不负众望 ， IntelQ2数据中心营收占比36.1% ， 创下历史新高 。 其中5G基站10nmASIC芯片出货超预期比较意外 。
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目前从绝对规模上来看 ， Intel无疑是数据中心大爆发时代的最大赢家 。 但从市场提升空间上来看 ， 英伟达和AMD机会更大 。
存储业务利润如期修复
此前半导体巨头美光公布财报 ， 美光云计算SSD营收环比翻倍！美光云计算DRAM营收环比也大幅增长 ， 目前DRAM战略重心正在不断往数据中心靠拢 。
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来源：Bloomberg
无独有偶 ， 昨日公布财报的存储巨头SK海力士再传佳音 。 SK海力士Q2营收、净利环比、同比皆大幅增长 。 纵使手机业务疲软 ， 数据中心需求的强势令NAND、DRAM重返量价齐升的周期 。
来源：SK海力士财报
存储周期底部已经过去 ， Intel存储业务持续亏损的局面终于迎来改善 。 IntelQ2存储业务16.59亿美元 ， 同比暴增76.5% ， 环比增长24% ， 创下历史新高；经营利润3.22亿美元 ， 结束了连续九个季度的亏损 。
存储业务的爆发 ， 直接带动了Intel泛数据中心（Data-Centric）业务占比达到了52% ， 首次超越PC业务 。
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为什么暴跌？7nm再次跳票
如果我们单看财报 ， 这无疑是一份超预期的财报 。 纵使IOT、Mobileye业务大幅下滑 ， 纵使毛利率大幅度下滑 ， 这些尚可得到合理解释 。 前者毕竟受到疫情、汽车行业影响 ， 后者因10nm爬坡、7nm研发导致毛利下滑严重 。
那为什么会暴跌10%呢？Intel股价其实很少有如此大的波动 。 我们认为就是因为财报电话上管理层释放出来种种悲观信息 。
7nm延期
管理层称7nm比原计划推迟6个月 ， 2022年下半年到2023年上半年才会亮相 ， 这成为暴跌的最直接原因 。 在IntelQ2财报电话会议中 ， 每个分析师只能问一个问题的情况下 ， 大家基本上都在聚焦7nm延期一事 。
管理层解释称 ， 目前7nm遇到了严重的良率问题 ， 但这难免会使大家对Intel技术水平产生质疑 。 在财报电话会议中 ， 第一位提问的美银分析师就发出灵魂拷问：2023年台积电都3nm了 ， 你Intel7nm能行？
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来源：Intel官网
「应急计划」令人担忧
针对7nm延期一事 ， Intel自己其实也准备了PlanB ， 称「应急计划」（contingencyplan）：如果7nm到时候还要跳票 ， 那就外包出去一部分 。 明眼人都能看出来 ， 这就是如果Intel7nm还生产不出来 ， 那未来就去委托台积电来生产 。
其实现在关于Intel是否还有坚持IDM的必要 ， 争议不断 。 外包其实能更好优化毛利以及资本开支 。 但是财报电话会议中 ， Intel管理层并没有给出准话 ， 还是想坚持自己攻克7nm ， 这就有点令人担忧了 。
Q2毛利率下滑够严重了 ， 继续死磕7nm ， 后面毛利率都不敢看 ， 这也是市场一大担忧 。
下半年指引悲观
得益于疫情 ， Intel上半年业绩大幅超过了管理层预期 ， 于是他们觉得下半年会出现下滑 。 在财报电话会议中 ， 管理层表示通常上下半年营收比例是46%/54% ， 然而今年预计是53%/47% ， 主要还是考虑到疫情不确定性 。
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来源：Intel官网
然而更让投资者接受不了的是 ， 管理层觉得云计算客户、政企客户、零售客户的数据中心需求都到顶了 ， 下半年将出现下滑 。 根据Intel指引测算 ， Q4泛数据中心业务将出现两位数的环比下滑 。
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但根据美光、SK海力士的财报 ， 他们都对下半年数据中心仍保持乐观 。
另外 ， 财报电话会议中 ， IntelCFO称竞争对手下半年的数据中心路线图将加剧竞争 。 这暗示了什么？是Intel太不自信？还是AMDEPYC让Intel慌了？
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来源：AMD官网
美股情报员|Eric
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