基金 | 经济修复态势良好，债市面临较大压力，建议缩短整体组合久期，控制杠杆，票息为王
近期 ， 债市大幅回调 ， 一方面是因为经济稳步修复、货币政策逐步收敛 ， 另一方面则与权益市场持续上扬 ， 带动市场风险偏好向上有一定负相关关系 。
【基金 | 经济修复态势良好，债市面临较大压力，建议缩短整体组合久期，控制杠杆，票息为王】近期公布了一系列经济数据 ， 表明经济修复态势良好 。 中国6月财新制造业PMI为51.2 ， 为今年以来最高 ， 连续两个月处于扩张区间 ， 整体供需向好趋势保持不变 。 6月PPI同比降3%（预期降3.1% ， 前值降3.7%） ， 连续4个月降幅扩大态势出现反转 ， 原油、有色、煤炭等工业原材料价格全线上涨是PPI修复的主因 。 金融数据表现也较为亮眼 ， 6月社融存量增速12.8%、较前值继续走高0.3个百分点 ， 本外币贷款同比增长13% ， 特别是新增企业中长贷7348亿 ， 同比多增达3595亿 ， 超出市场预期 ， 宽货币向宽信用的转向仍在继续 。 但经济修复的代价是我国宏观杠杆率在一季度即提升了14.5个百分点 ， 因此 ， 在我国疫情基本得到控制后 ， 央行货币政策随即逐步收敛 ， 从边际上看 ， 流动性最好的时刻可能已经过去 。
与不断调整的债市形成鲜明对比的则是近期股市持续上涨 ， 带动市场风险偏好明显上行 ， 居民持续赎回理财和货币基金并投入股市 ， 而理财的赎回又导致债券的下跌 ， 最终演绎成股债转换的跷跷板效应 。 更值得注意的是 ， 随着股市的持续走强 ， 居民存款搬家的速度将可能加速 ， 银行间市场流动性面临着进一步趋紧的风险 ， 实际上近期银行间市场拆借利率中枢已较前期显著上移 。
展望下半年 ， 基建投资增速回升已是市场共识 ， 房地产供需仍然较好、海外复工带来的外需修复可能持续利好我国经济 ， 而这几方面可能均不利债市 。 当前国际疫情防控形势严峻 ， 全球经济复苏进程依旧不容乐观 ， 全球央行宽松将延续相当长时期 ， 在此背景下 ， 我国央行货币政策转向仍言之过早 。 因此 ， 从投资策略上来看 ， 债市可能仍有一定交易机会 ， 但建议缩短整体组合久期 ， 控制杠杆 ， 票息为王 。
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