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反弹还是牛市？伦敦金距历史高点一步之遥

伦敦金超越1921.15美元的高点 ， 市场各方已有预期 ， 只是按照当前的速率上涨 ， 很快就会达到目标 。
7月23日 ， 伦敦金在连续两天大涨的基础上继续走高 。 至发稿前 ， 再次创下1888.65美元的高点 ， 距九年前的历史高点仅有32.5美元 。 而在过去的两个交易日 ， 伦敦金已取得了54美元的上涨 。
另一边厢 ， 包括原油、铁矿石、铜等有色品种在内的国际定价商品 ， 以及螺纹、玻璃等国内定价的商品近两日也创下阶段新高 。 主要工业品价格运行展现出明显趋同性的同时 ， 引发了市场有关商品上涨的讨论 ， 对此有机构认为商品步入牛市 。
实际上 ， 近期整个商品市场更多是结构性的上涨行情 ， 其中又以贵金属表现最为突出 ， 其他品种虽然也在同步上涨 ， 但是整体幅度相对有限 ， 更多是受到自身行业因素影响 ， 部分商品价格表现相对突出 。
“商品牛市的确立 ， 需要经济周期与货币周期两个前提 ， 企业通过扩大再生产从需求端对原材料产生拉动 ， 带动商品价格上涨形成良性循环 。 现在 ， 显然还不是 。 ”中大期货首席经济学家景川7月23日表示 。
相比之下 ， 将近期商品市场的走势看作是 ， 国内从疫情中恢复所带来的中周期价格反弹 ， 无疑要更靠谱一些 。
修复性上涨作为近期表现最为抢眼的品种 ， 黄金、白银虽然也是大宗商品的一种 ， 但是其价格影响因素众多 ， 不同时期主导因素又各自不同 。
就近期市场表现来看 ， 无疑是来自货币政策端的影响最为突出 。 一些市场表现提供佐证 ， 即7月上旬风险资产、避险资产的同步上行 ， 也说明了推涨动力来自流动性 。
7月21日晚 ， 欧盟最终达成7500亿欧元“复苏基金”计划 ， 同时美国也在酝酿继续加大刺激力度 ， 并在研究一项规模1万亿美元的援助议案 。
当晚 ， 伦敦金夜盘接连突破 ， 上涨速率较前几日明显增加 ， 直至7月23日开始向1900美元关口冲刺 。
对此市场各方已有预期 。 如中信建投贵金属研究员张洁安近期便提出了几点带动因素 ， 主要逻辑是全球货币宽松 ， 以及持续时间有望延续到2021年底等 。
相应的 ， 美国国债供应量增加、收益率走低 ， 美元指数连续下滑 。 而多数国际定价的大宗商品 ， 又是以美元计价的 ， 进而对相关商品产生价格支撑 。
“就好比衡量商品价值的尺子变化了 ， 价格自然会相应作出调整 。 ”景川评价称 。
对于原油、铁矿石 ， 以及铜、铝、锌等有色金属品种而言 ， 上述逻辑同样适用 ， 超额流动性对这类商品构成了短期利好 。
其中 ， 伦铜期货于7月中旬创下6633美元/吨的年内高点 ， Brent原油期货7月21日见新高 ， 大商所铁矿石主力合约7月22日涨至861.5元/吨高点 。
对此工信部相关负责人7月20日在中钢协调研时表示 ， “近期铁矿石价格走势已偏离基本面 ， 需要综合施策 ， 标本兼治 ， 从短期和中长期出发 ， 谋划铁矿石资源保障 。 ”
但是 ， 细究之下却可以看出 ， 上述大宗商品近期整体涨幅不算突出 ， 同时其驱动力也存在一定差异 。
比如原油 ， 是受到OPEC+会议减产 ， 叠加上半年创历史跌幅等综合因素 ， 所展开的恢复性上涨 。
“就有色板块而言 ， 内部也存在较为明显的分化 ， 同时驱动力也各自不同 。 ”景川表示 。
他指出 ， 铜价年内价格表现强势 ， 主要是受到周期性供给偏低的影响 ， 年内供给端并无明显增量 ， 反观铝价的上行 ， 则受到了需求端的消费驱动 。
不过 ， 流动性宽松刺激金价上行的逻辑 ， 同样适用于上述基础工业品 ， 只是由于各自供需关系不同 ， 有的价格涨得多一点 ， 有的涨得少一些而已 。
“牛市”新周期开启？近期主要大宗商品虽然出现一定反弹 ， 但是并不能就此断定“商品牛”的到来 。
在景川看来 ， 商品市场开启牛市的前提 ， 需要具备经济周期、货币周期两个条件 。 企业经营情况向好的同时 ， 其获取现金流、扩大再生产的意愿增加 ， 进而增加对原材料的需求 ， 带动商品价格上涨 ， 此为良性循环 。
但是 ， 现在全球经济正处于疫情恢复期 ， 并不具备上述两个条件 ， 同时来自货币层面的宽松 ， 尚难以对需求端产生明显拉动 ， 此时谈论大宗商品市场的整体上涨 ， 为时尚早 。
那么 ， 又该如何定义当前的商品市场反弹？
“整体上看 ， 全球经济仍然处于中周期的回升过程中 ， 商品价格出现恢复性的反弹实属正常 。 ”景川表示 ， 就拿国内而言 ， 上半年受疫情影响严重 ， 下半经济增长环比提升 ， 自然也会对商品市场带来支撑 。
如此看来 ， 近期大宗商品的上涨也具备了较为明显的季节性特征 。
横向对比 ， 由于中国疫情控制力度要远强于海外各国 ， 国内商品市场表现也有可能会强于国际市场 ， 尤其是部分国内定价的大宗商品 。
以基建行业为例 ， 上半年疫情期间一度导致工程停工 ， 二季度开始逐步恢复 ， 当前市场也普遍预期下半年固投有望明显提升 。
这一预期之下 ， 近期以螺纹、玻璃为代表的建材类商品价格就要明显强于其他商品 。
以玻璃期货当前主力2009合约为例 ， 今年1月价格维持在1480元/吨附近运行 ， 疫情暴发后跌至4月中旬的1177元/吨 ， 随后一路反弹 ， 至7月22日已经创下了1745元/吨的年内新高 。
相比之下 ， 与外贸进出口密切挂钩的棉花期货 ， 年内低点、高点分别为9935元/吨和12425元/吨 ， 反弹幅度明显不及前者 。
这也进一步验证了上述大宗商品价格运行因素 ， 仍由行业供求面主导 ， 属于结构性反弹 ， 而非系统性牛市来临的判断 。
“按照我们此前判断 ， 由于国内疫情控制效果显著 ， 预计今年11月以前国内商品市场会有较为不错的表现 ， 整体偏强运行 。 ”景川说 ， 11月以后 ， 则需要考虑美国开启新财年、总统竞选等因素 ， 不确定因素会随之增加 。
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