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科创板光环褪去 仕佳光子（6883133.SH）之疾急需“解药”

消费日报网财经讯7月份的科创板无疑是A股市场的C位 。 自带光环的中芯国际、寒武纪先后上市 ， 互金巨无霸京东数科和蚂蚁集团相继官宣 。 在一片热闹景象中 ， 仕佳光子（6883133.SH）也将登陆科创板舞台 。 招股书显示 ， 仕佳光子拟发行新股股票4600万股 ， 占发行后总股本的10.03% 。 募集资金将用于阵列波导光栅（AWG）及半导体激光器芯片、器件开发及产业化、年产1200万件光分路器模块及组件及补充流动资金 。
仕佳光子成立于2010年 ， 地处河南鹤壁 ， 聚焦光通信行业 ， 其主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块 ， 其中光芯片及器件产品包括PLC分路器芯片系列、AWG芯片系列、DFB激光器芯片系列等 。 2019年仕佳光子主营业务收入达5.35亿元 ， 占总营收比重高达97.94% ， 且近三年占比均维持在98%的高位 。
就业绩表现来看 ， 2020年仕佳光子已实现扭亏为盈 。 2020年一季度仕佳光子营业收入为1.22亿元 ， 同比下降5.23%；归属于母公司股东净利润为1057.89万元 ， 同比增长326% 。
瑜不掩瑕 ， 仕佳光子仍存在诸多业绩隐患 。 比如持续亏损且累计未弥补亏损、主营产品整体毛利率水平不高、光芯片及器件的核心技术依赖于中科院半导体所等 。
乘科创东风 ， 仕佳光子能否扶摇直上？
产品青黄不接亏损在所难免
回溯仕佳光子近三年的业绩增长道路 ， 该公司业绩在逐渐向好 ， 但仍持续亏损 ， 且存在累计未弥补亏损的现象 。
2017年至2019年 ， 仕佳光子营业收入分别为4.79亿元、5.18亿元、5.46亿元；归属于母公司股东净利润分别为-2104.22万元、-1196.80万元、-158.33万元；扣除非经常性损益后 ， 归属于母公司股东净利润分别为-3823.57万元、-2590.47万元和-2488.03万元；截至2019年年末 ， 仕佳光子合并口径累计未分配利润为227.40万元 ， 母公司口径累计未弥补亏损为-3911.0万元 。
业绩亏损的原因有二 。 一方面源于仕佳光子的老产品 ， PLC分路器芯片系列、室内光缆及线缆材料增长乏力 ， 2017至2019年 ， 公司PLC分路器芯片系列产品、室内光缆以及线缆材料占主营业务收入比重分别为99.05%、95.70%和80.20% 。
另一方面是该公司AWG芯片系列、DFB激光器芯片系列新产品尚未打开市场 。
仕佳光子的PLC分路器芯片系列产品主要应用于光纤到户建设 ， 曾是仕佳光子开辟市场的利刃 。 根据ElectroniCast报告 ， 2017年和2018年全球PLC分路器器件消耗量分别为3280万只和3348万只 。 同期仕佳光子PLC分路器芯片的出货量分别为1488.74万片和1805.35万片 ， 其PLC分路器芯片实现全球市场占有率第一 。
但由于我国光纤用户数量已达天花板 。 截至2019年底 ， 我国三大电信运营商的固定宽带接入用户总数达4.33亿户 ， 其中光纤接入用户3.96亿户 ， 占比达到91% 。 下游市场需求放缓 ， 仕佳光子只能降价以求自保 。
2017年至2019年 ， PLC分路器晶圆销售单价从1208.75元/张降至1287.08元/张；PLC分路器芯片销售单价从7.90元/片降至3.92元/片；PLC分路器器件销售单价从34.77元/只降至34.69元/只 。
量价齐跌的结果就是 ， 分路器芯片系列产品收入逐年下滑 。 近三年 ， 仕佳光子PLC分路器芯片系列产品分别为1.24亿元、1.22亿元、1.1亿元 ， 占光芯片及器件业务的比重分别为96.51%、84.78%、50.88% 。 目前来看 ， 光芯片及器件业务对PLC分路器芯片系列产品的倚重仍然较大 。
室内光缆与线缆材料 ， 与分路器芯片系列产品同病相怜 。
2019年 ， 国内光纤到户、4G建设需求放缓 ， 仕佳光子室内光缆产销量及收入规模均有所下滑 。 2019年公司室内光缆收入较2018年下滑14.70% 。 此外 ， 由于通信光缆、汽车线缆等下游产品需求下降 ， 近三年公司线缆材料收入分别为1.81亿元、1.69亿元、1.53亿元 ， 销售收入出现持续下滑 。
三个主力产品收入持续下滑 ， 对业绩影响不可谓不大 。 而且 ， 仕佳光子新兴产品AWG芯片、DFB激光器芯片尚处雏形阶段 ， 尚无法担负业绩增长重任 。 2019年AWG芯片系列初露头角 ， 销量为40.5万元 ， 营收达4338.59万元 ， 但DFB激光器芯片系列产品仅为8000只 ， 营收为1173.61万元 ， 对总营收贡献较小 。
另外 ， 仕佳光子对AWG芯片、DFB激光器芯片研发投入的持续加大 ， 2017年至2019年 ， 公司研发费用占营业收入比例分别为10.14%、9.43%、10.91% 。 由此来看 ， 仕佳光子近三年出现持续亏损 ， 在所难免 。
销售费用率、管理费用率高于同行
就综合毛利率来看 ， 仕佳光子在业内表现并不突出 。 2017年至2019年 ， 该公司的综合毛利率分别为21.37%、21.83%、24.81% ， 在行业均值上下浮动 。
科创板光环褪去 仕佳光子（6883133.SH）之疾急需“解药”
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（图片来源：公司招股书）
【科创板光环褪去 仕佳光子（6883133.SH）之疾急需“解药”】由于2019年室内光缆、线缆材料和PLC分路器芯片系列产品营收占总营收比重高达80%以上 ， 所以应重点关注这三类产品 。
室内光缆、线缆材料由于业务相对传统、市场竞争较为激烈 ， 毛利率水平业内普遍较低 。 近三年 ， 仕佳光子室内光缆产品毛利率分别为19.01%、22.86%和20.77% ， 与特发信息（000070.SH）相差无几 。
（图片来源：公司招股书）
2017年至2019年 ， 仕佳光子线缆材料业务毛利率分别为15.89%、14.76%和15.08% ， 2017年至2018年处在行业均值以下 。
科创板光环褪去 仕佳光子（6883133.SH）之疾急需“解药”
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（图片来源：公司招股书）
2017年至2019年 ， 由于国内光纤到户建设放缓 ， 仕佳光子PLC分路器芯片系列产品毛利金额逐年下降 ， 毛利率也受此影响 ， 整体呈下降趋势 。 近三年该公司PLC分路器芯片系列产品毛利率分别为33.67%、30.94%和31.88% 。 与同行业太辰光（300570.SH）相比 ， 仕佳光子PLC分路器系列产品与光纤连接器产品合计毛利率水平略低于太辰光 。
（图片来源：公司招股书）
值得关注的是 ， 2019年仕佳光子AWG芯片系列产品的毛利率高达57.59% ， 同比增长256% 。 但由于其营收占比较小 ， 尚未对公司主营业务整体毛利率水平造成较大影响 。
如若室内光缆、线缆材料和PLC分路器芯片系列产品仍然维持较高收入占比 ， 且毛利率水平未能明显提升 ， 公司未来盈利能力仍将面临一定风险 。
此外 ， 仕佳光子的销售费用率与管理费用率连续三年（2017年至2019年）高于行业均值 。 管理费用率分别为8.35%、8.34%、10.38%；
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（图片来源：公司招股书）
2017年至2019年 ， 仕佳光子的销售费用率分别为5.32%、5.29%、4.93% ， 略高于同行 ， 公司表示主要系客户集中度较低 。
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近三年 ， 仕佳光子的管理费用率逐年增长 ， 2019年高达10.38% ， 约为同行业均值的2倍 。
研发仰仗中科院半导所
作为一家姓“科”的公司 ， 研发能力绝对影响甚重 。 仕佳光子在研发上尚不能自力更生 ， 仍仰仗中科院半导所的扶持 。
仕佳光子在创立初期就傍上了中科院半导体所 。 合作期间 ， 中科院半导体所先后两次向仕佳光子转让过5项专利 ， 累计委派18名专家顾问为公司提供技术支持 。
目前仕佳光子PLC分路器芯片系列、AWG芯片系列及DFB激光器芯片系列产品均有部分核心技术来源自与中科院半导体所合作研发 。
近三年 ， 这三款产品的核心技术所应用产品形成的收入合计分别为1.24亿元、1.29亿元、1.56亿元 ， 占主营业收入比重分别为26.26%、25.41%和29.08% ， 占光芯片及器件业务收入比重分别为96.51%、89.90%和72.13% 。
在PLC分路器芯片产业化、AWG芯片设计及产业化合作项目完成之后 ， 仕佳光子新兴产品DFB激光器的研发 ， 仍离不开中科院半导所的支持 。 目前该公司与中科院半导所的合作项目中包含合作研制微波DFB激光器 。
由此看来 ， 仕佳光子科技本领尚不够硬 ， 若失去中科院半导所的支持 ， 公司的研发力量会大幅削弱 。
当科创板的光环褪去 ， 造血能力差、研发能力薄弱等关隘将拷问着仕佳光子的成长之路 ， 能否争取市场的广泛认同 ， 要看仕佳光子“破局”能力如何了 。


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