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定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升

2017年至2019年 ， 渤海银行发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元 。 2019年末 ， 该行制造业不良贷款率高达11.08%
定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升
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《投资时报》研究员田文会
作为今年国内银行IPO的“破冰者” ， 渤海银行（9668.HK）上市后的表现却难言乐观 。
7月16日上市首日盘中即破发 ， 后续三个交易日持续下跌 。 7月22日 ， 渤海银行小幅上涨 ， 收于4.66港元 ， 较发行价4.8港元下跌2.9% 。
其实 ， 这种冷遇在该行发行时已有端倪 ， 其在香港公开发售部分仅获约0.59倍认购 。 中泰国际新股报告给出评级为“不申购” 。
据渤海银行招股书 ， 若按未经审计备考经调整每股有形资产净值 ， 发行价区间4.75港元—4.98港元对应的PB（市净率）为约1.01倍—1.05倍 ， 若按每股总净资产 ， 发行价4.8港元对应PB为0.8倍 。 而7月21日 ， 另五家内地股份制银行H股股价对应的PB平均仅为约0.67倍 。
数据显示 ， 2017年至2019年 ， 渤海银行净利润分别为67.54亿元、70.80亿元、81.93亿元 ， 2018年和2019年同比分别增4.83%和15.71% 。 不过 ， 渤海银行手续费及佣金净收入出现逐年下降情况 ， 上述三年分别为86.86亿元、63.57亿元及42.26亿元 ， 分别占该行同期营业收入的34.4%、27.4%及14.9% 。 同时 ， 其贷款减值损失准备持续增长 ， 发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元 ， 2018年和2019年分别增25.89%和21.29% 。 2019年末 ， 该行制造业不良贷款率高达11.08% ， 且较2017年末和2018年末的8.79%和10.69%升高 。
就上述股价表现、资产质量等问题 ， 《投资时报》向渤海银行发送沟通函 ， 但截至发稿未收到回复 。
最近三年渤海银行净利润（单位：亿元）
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发行定价偏高
渤海银行上市后连跌数日 ， 应与其发行价定价有关 。
此次渤海银行H股上市全球发售股份数为28.8亿股（不计超额配股） ， 2019年12月末 ， 渤海银行总股本数为144.5亿股 ， H股上市后总股本为173.3亿股（不计超额配股） 。 若最多4.32亿股超额配股全部完成 ， 总股本将达到177.62亿股 。
按发行价4.8港元计 ， 扣除相关费用和开支 ， 渤海银行H股上市收取的全球发售所得款项净额估计约为约134.706亿港元（约合123.26亿元人民币 ， 假设超额配股权未获行使） ， 倘超额配股权全部完成 ， 将再增加款项净额约20.315亿港元（约合18.59亿元人民币） 。
据招股书 ， 2019年末 ， 渤海银行净资产为826.39亿元 。 不计该行2019年12月31日后的财务业绩或其他交易 ， 计入H股发行的渤海银行2019年末净资产为949.65亿元 ， 倘超额配股权全部完成 ， 2019年末净资产为968.24亿元 。 据此计算 ， 计入H股发行的渤海银行2019年末的每股净资产为5.48元 ， 倘超额配股权全部完成 ， 2019年末的每股净资产为5.45元 。
渤海银行发行价4.8港元（约合4.4元人民币） ， 对应2019年末每股净资产（PB）为0.8倍 ， 倘超额配股权全部完成 ， PB为0.81倍 。
招股书显示 ， 按173.3亿股（不计超额配股） ， 发行价4.75港元（约合4.35元人民币）—4.98港元（约合4.56元人民币）对应的未经审计备考经调整每股有形资产净值为人民币4.31元和4.35元 。 按每股有形资产净值计算 ， 发行价4.75港元—4.98港元对应的PB约1.01倍—1.05倍 。
据中泰国际新股报告 ， 按全球公开发售后的173.3亿股本计算 ， 发行价4.75—4.98港元区间 ， 对应渤海银行2019年市盈率约为9—9.4倍 ， 市净率约为1.01—1.05倍 ， 高于港股平均水平 。 中泰国际该报告称 ， 其统计过近一年银行的新股首日均无上涨 ， 对渤海银行新股发行的评级为“不申购” 。
渤海银行7月15日公告称 ， 建银国际金融有限公司（下称建银国际）为稳定价格操作人 ， 采取支持H股价格的稳定价格行动的时间不得超过稳定价格期 ， 即由上市日期开始 ， 并预期于2020年8月8日（即递交香港公开发售申请截止日期后第30日）届满 ， 该日后不得再采取任何稳定价格行动 ， H股需求及价格可能因而下跌 。 中泰国际上述报告称 ， 建银国际近一年共计7个项目 ， 首日表现2涨3跌2平 。
与内地银行H股目前二级市场估值相比 ， 渤海银行发行价也偏高 。
7月21日 ， 浙商银行（2016.HK）、民生银行（1988.HK）、招商银行（3968.HK）、中信银行（0998.HK）、光大银行（6818.HK）分别收于3.63港元（约合3.27元人民币）、4.95港元（约合4.46元人民币）、38.55港元（约合34.74元人民币）、3.51港元（约合3.16人民币）、3.08港元（约合2.78元人民币） ， 对应2019年末每股净资产5.23元、10.26元、22.89元、10.57元、6.10元 ， PB分别为约0.63倍、0.43倍、1.52倍、0.30倍、0.46倍 。 这五家股份制银行H股PB平均约为0.67倍 。
贷款减值准备持续增长
从资产质量来看 ， 招股书显示 ， 2017年末—2019年末 ， 渤海银行不良贷款率分别为1.74%、1.84%及1.78% ， 拨备覆盖率分别为185.89%、186.96%及187.73% ， 拨贷比分别为3.24%、3.44%及3.34% 。
2017年末—2019年末 ， 该行发放贷款减值损失准备总额分别为150.76亿元、194.75亿元及236.38亿元 ， 2018年末和2019年末分别增29.18%和21.38% 。 同期 ， 该行发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元 ， 2018年和2019年分别增25.89%和21.29% 。
不过 ， 上述三年 ， 渤海银行的金融投资减值准备分别为50.43亿元、38.39亿元及32.04亿元 ， 2018年末及2019年末分别下降23.87%和16.54% 。
截至2019年末 ， 渤海银行公司贷款客户中前五名的行业依次为租赁和商务服务业 ， 房地产业 ， 制造业 ， 水利、环境和公共设施管理行业 ， 批发零售业 。 其贷款和垫款分别占公司贷款和垫款总额的29.5%、23.5%、13%、10.9%及8% 。 其中 ， 制造业不良贷款率高达11.08% ， 且较2017年末和2018年末的8.79%和10.69%升高 。 同时 ， 2017年—2019年末 ， 制造业公司不良贷款和垫款分别占该行公司不良贷款和垫款总额的53.8%、53.7%及59.0% ， 占比不仅过半且在上升 。
渤海银行在招股书中还提示其面临资产与负债的期限错配产生的流动性风险 。 该行大多数客户存款于一年或更短期限内到期 ， 或须实时偿还 ， 而大部分资产到期时间更长 。 剩余期限在一年之内或须实时偿还的吸收存款分别占2017年末、2018年末及2019年末吸收存款总额的83.6%、84.1%及74.4% 。 与此同时 ， 2017年末—2019年末发放贷款和垫款净额的39.9%、44.9%及50.3%分别于一年内到期 。
“由于我们的资产与负债期限存在错配 ， 倘我们吸收存款增长无法维持在足以匹配我们业务扩张的速度 ， 或我们大部分客户提取活期存款或在定期存款到期后并不续存 ， 我们可能需要寻求其他成本较高的资金来源以满足资金需求 ， 从而可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响 。 ”渤海银行招股书显示 。
【定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升】渤海银行按行业划分的公司不良贷款分布情况
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