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2020年中报业绩前瞻：火电全面回暖 水电期待汛期

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需求回暖+成本下行双重利好叠加 ， 火电板块业绩二季度全面上攻 。 今年一季度受疫情影响 ， 用电需求增速及煤价涨跌呈现区域分化态势 ， 导致火电板块业绩分化严重 。 二季度我国用电需求全面回暖 ， 根据中电联数据 ， 1-5月我国全社会用电量累计增速回升至-2.85% 。
其中2020年5月单月同比增长4.6% ， 显示全国范围内复产复工进一步推进 ， 用电增速回暖幅度略超预期 。 同时 ， 受益煤炭优质产能释放 ， 我国3、4月份煤价同比下跌明显 ， 5月以来虽有反弹但仍处下行通道 ， 我们测算二季度秦皇岛5500大卡动力末煤均价同比下降15.47% 。 双重利好叠加下 ， 二季度火电板块呈全面好转态势 。
4、5月不同流域水情不一 ， 6月来水普遍改善 ， 水电板块业绩整体向好 。 受来水偏枯影响 ， 2020年1-5月水电大省利用小时整体回落 ， 但是不同区域水情不一 ， 清江、北盘江流域来水偏丰 ， 对应湖北能源、黔源电力业绩大增 。 6月以来我国长江、珠江流域普降暴雨 ， 长江电力6月单月发电量已创历史新高 ， 但是上半年长江电力发电量同比下降8.9% 。 从中报来看 ， 我们测算除华能水电外水电板块业绩整体改善 ， 长江电力通过增加的投资收益有望弥补发电量下滑 ， 业绩有望持平 。 值得强调的是 ， 水电公司三季度利润占全年的40-50% ， 目前我国大部分流域均已提前入汛 ， 水电公司三季度业绩有望超预期 。
【2020年中报业绩前瞻：火电全面回暖 水电期待汛期】我们预计公用事业行业重点公司2020年中报业绩情况如下：业绩同比增长超过40%的公司有：黔源电力（70%）、华电国际（45%）、皖能电力（40%）、湖北能源（40%）；同比增长在20%-40%的有：华能国际（35%）、建投能源（24%）、国投电力（20%）；同比增长20%以内的有：粤电力A（11%）、深圳燃气（11%）、川投能源（8%）、浙能电力（6%）、长源电力（5%）；同比持平的有：长江电力、中国核电、韶能股份；同比下降的有：内蒙华电（-10%）；福能股份（-15%）、桂冠电力（-20%）、百川能源（-22%）、华能水电（-64%） 。
投资策略：火电板块穿越三重荆棘终迎拐点 ， 全面看多全国龙头 。 我们认为当前时点我国电力行业已经正式步入下半场 ， 火电行业盈利能力、国家定位均已悄然发生深刻变化 。 穿越“煤价+电价+资产减值”三重压力测试后 ， 火电龙头资产减值高峰已过 ， 资产负债表质量显著提升；随着火电企业新增资本支出下行 ， 自由现金流显著改善 ， 未来分红比例有望大幅提升 。 当前我们全面看多优质火电龙头 ， 重点推荐：华润电力、华能国际、华电国际 。
6月汛期以来 ， 主要流域来水偏丰 。 乌东德首批机组顺利投产 ， 关注大水电长期投资价值 。
我们强调 ， 长江电力除现金分红外 ， 股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长 ， 将逐步被市场认知 。 叠加考虑乌东德、白鹤滩机组于2020年7月至2022年集中投产 。 新投产机组可为长江电力下游的四个水电站带来联调增发电量 ， 提升存量机组发电规模及盈利能力 。 未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长 。 此外 ， 雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产 ， 也将进一步带来存量机组增发效益 。 重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 。
风险提示：复工进度不及预期 ， 电价下调风险 。
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