滞涨阴影——上半年核心经济数据分析( 二 )
2014年的时候 ， 地产企业的债务窟窿达到了峰值的5.71万亿 ， 此后为了帮地产企业走出财务陷阱 ， 我大中国开始了地产涨价去库存运动 ， 地产企业的年度债务窟窿到2018年下降到3.85万亿 ， 不过2019年 ， 由于市场丧失了增长性 ， 于是这个债务窟窿重新增长 ， 达到4.28万亿 。 今年上半年的债务窟窿2.65万亿 ， 按这个数据翻倍算的话 ， 今年的窟窿又会超过5万亿 ， 重新回到2014年的水平 。 整体来说就是 ， 地产企业通过多年的借债增长 ， 累计积累了54.82万亿的债务 ， 手上还拿着79.27亿平米的在建项目 。 各位 ， 如果伴随着地产市场的逐渐萎缩 ， 地产企业的现金流整体断裂的话 ， 这个50多万亿的债务炸弹爆发出来 ， 这是中国经济根本承受不起的 。 地产市场 ， 是万万不能持续萎缩的 ， 是我大中国脆弱的金融体系 ， 必须要维持的 。然而在金融体系那边 ， 则尴尬的要命 。 在经济嗷嗷待哺期待货币大放水的时候 ， 央行居然陷入了被动缩表的尴尬状态之中 。
我大中国的央行资产主要由两项组成 ， 第一项是外汇占款 ， 也就是兑换外汇而印出来的基础人民币；第二项是对商业银行的债权 ， 也就是央行通过各种粉借给商业银行的钱 。 这两个手段 ， 是我国扩张基础货币的主要手段 。 2013年以后 ， 我国印钱的模式变了 ， 从此前的兑换外汇 ， 变成了第二项 ， 借钱给商业银行 。 这种模式的问题在于 ， 商业银行自己是花不了钱的 ， 它们必须找到最终的借款人 。 2014年的下半年到2015年上半年 ， 商业银行把股民当成最终借款人 ， 数以万亿计的银行资金作为炒股的配资 ， 借给了股民 。 然而这种依靠股民借债吹起来的股市泡沫根本就没有可持续性 ， 到2015年6月份之后股市泡沫破灭 ， 留下一地鸡毛 。 所以2015年 ， 央行资产剧烈萎缩了一次 。
此后商业银行找到了新的借款人——购房者！老百姓借钱买房 ， 成为了银行资金的主要流向 ， 这就是地产去库存政策出台背后的经济必然性 。 体现在数据上 ， 就是新增居民贷款占总贷款的比值 ， 越来越高 ， 2015年的占比还只有30.9% ， 2016年就暴增到49.9% ， 2017年甚至达到了历史峰值52.7% 。 2018年和2019年的地产市场其实已经丧失整体上的增长性 ，不过居民贷款占还是维持在45%左右 。 到了今年上半年 ， 由于地产市场的继续萎缩 ， 居民贷款占比下降到了27.9% ， 全年占比能不能上升到40% ， 是一个巨大的疑问 。没有了购房者这个最终借款人 ， 央行借给商业银行的钱 ， 其实是花不出去的 ， 商业银行迫于无奈 ， 只能把钱还给央行 ， 于是央行居然被迫缩表 。 这就是最尴尬的情况：开不动的印钞机 。 虽然每个人都想央行开动印钞机印钱 ， 但是央行居然印不出去 。 实在要印的话 ， 就只能是凭空印 ， 直升机撒钱 。 这种印法在我大中国近代史上有着非常深刻的教训 ， 在当下消费物价已经涨起来了的情况下 ， 等闲绝对不敢走到这一步 。所以 ， 我们现在看来看去 ， 这个滞涨阴影 ， 居然是摆脱不了了 。 如果再结合外部贸易环境的变化等情况来看的话 ， 这简直就是我大中国经济不可承受之重 。 不过 ， 中国历史上每到这样的重要关头 ， 总是会出现一次重大机遇 ， 出现一个改变的窗口 ， 出现一个充满曙光的契机 。 希望这一次 ， 我们能抓住这个机会吧 。
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