富途证券|富途研选 | 特斯拉：目标价2322美元，投行Piper Sandler是如何估值的？
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本文精编自投行Piper Sandler 《Tesla ：Runaway share gains&90% margin software ：Defending our new $2300+ price target 》
摘要：特斯拉目前是全球市值第一的汽车制造商 ， 最新市值2800+亿美元 ， 今年累计涨幅超260% ， 较2010年发行价更是上涨88倍 。
在连续暴涨后 ， 投资者很明显开始思考是否应该卖出特斯拉 ， 但投行Piper Sandler分析师Alex Potter给出否定答案 ， 并把目标价从939美元大幅提高到2322美元 ， 理由有两点：特斯拉2025年将交付400万辆汽车 ， 而软件收费将帮助特斯拉在2024年实现高达25%经营利润率 。
一、没有敌手 ， 产能是特斯拉面临唯一束缚
Piper Sandler现在是华尔街最大的特斯拉多头 ， 其给出了2322美元目标价（vs.市场平均目标价867美元） 。
Piper Sandler声称 ， 特斯拉发展至今已经没有敌手 ， 产能是其掳掠市场份额的唯一限制因素 。 该机构分析 ， 特斯拉今年仍可能交付50万辆汽车 ， 同时上调2025年交付量至400万辆 ， 而这一数字隐含的前提条件是中国市场7%的市占率和美国市场9.5%市占率 。
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该机构也承认上述过程存在不确定性 ， 比如特斯拉产能爬坡的速度、规模效应的发挥 ， 因此在某些年份其估算可能不准确 。 不过Piper Sandler依旧强调「中长期特斯拉产销规模向上的趋势是确定的」 。
其还援引2020Q1电话会管理层给出的长期指引「未来交付量将保持50%年复合增速」 ， 并解释这一指引同样隐含2025年交付量将达到400万辆 。 为此 ， 特斯拉必须规划一个产能提升计划来支撑这样的交付目标 ， 包括上海工厂、柏林工厂等等 。
二、软件收费 ， 将带来高达25% 经营利润率
【富途证券|富途研选 | 特斯拉：目标价2322美元，投行Piper Sandler是如何估值的？】而在销量之外 ， Piper Sandler进一步称软件收费是其将目标价从939美元提高到2322美元的最大因素 。
特斯拉高管之前曾说过 ， 当更多用户购买完全自动驾驶软件（FSD）时 ， 公司毛利率可能超过30% 。 Piper Sandler据此构建分析模型 ， 结果表明：截止2040年 ， 即使在只有不到一半用户购买FSD的情况下 ， 特斯拉也将实现近25%经营利润率 。
上述分析隐含的前提条件包括：2040年特斯拉年交付量达到548万辆 ， 同时当年FSD前装购买率达到21%（一次性付费） ， 前装FSD订阅比例达到27%（按月付费） ， 并且届时FSD软件包的一次性购买费用由目前9000美元上升至4万美元 。
Piper Sandler认为到2030年代 ， 特斯拉可以以低成本 ， 甚至低于成本的价格销售汽车 ， 同时实现不错的运营利润率 ， 因为到时软件收入将贡献主要利润 。
Piper Sandler预计2040年FSD用户购买比例达到46%：
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Piper Sandler预计2040年仅FSD就将为特斯拉贡献1823亿美元营收 ， 同时贡献90%的利润：
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三、估值：2040 年经营利润率达24.2%， 市值4620 亿美元
有了对于销量、软件收入的预测后 ， Piper Sandler采用DCF估值法（永续增长率2.5%、无风险收益率0.64%、加权平均资本成本8.2%） ， 得到特斯拉的长远价值为4620亿美元 ， 对应每股目标价2322美元 。
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风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点 ， 都有其特定立场 ， 投资决策需建立在独立思考之上 。 富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠 ， 亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害 。
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