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Salesforce正式宣告SaaS模式的胜利，市值破万亿

Salesforce正式宣告SaaS模式的胜利，市值破万亿
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Salesforce正式宣告SaaS模式的胜利，市值破万亿
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SaaS是未来可以看十年的黄金赛道 ， 成长路径清晰 ， 中美产业代差3-5年 ， 美国已经印证了云模式的成功性和可复制性 ， 这条赛道里一定会出现几千亿级甚至万亿级的中国企业级服务领域的SaaS企业 。
01从Salesforce的超越Oracle ，
探索高估值和净利润的来源
1.1里程碑式的超越：Salesforce和Oracle渊源与纠葛
今天看到一篇文章提到Salesforce市值超过Oracle ， 说实话 ， 我还是蛮鸡冻的 。
自打09年以来开始接触云计算 ， 15年转行卖方又研究SaaS这么多年 ， 一直坚定：SaaS是未来可以看十年的黄金赛道 ， 成长路径清晰 ， 美国云计算公司如AWS和Salesforce通过自身的高成长印证了SaaS模式的有效性 。
可是无论怎么向市场去路演和论述SaaS模式的优越性 ， 对于很多非科班出身的投资者心里总有个疑惑 ， 即使AWS和Salesforce高增长了近10年 ， 然而利润始终还是没出来 。 企业最终还是要追求利润的 ， 没有利润 ， 一切终究只是空中楼阁 ， 一个高增长了10年最后被证伪的故事 。
今天 ， Salesforce市值正式超越Oracle了 ， 1792亿美元vs1761亿美元 ， 这意味着SaaS产业发展历程中里程碑式的事件出现了 。
一个是全球最大的企业级软件公司 ， 位列全球软件公司第2名；一个是全球最成功的SaaS公司&amp开山鼻祖 ， 位列全球软件公司第3名 ， 时隔7年 ， 全球软件公司第2名和第3名再次易主！
这是里程碑的事件等于向世界宣告：SaaS模式的胜利了！Salesforce胜利了！
OK ， 让我们来捋一捋SaaS产业发展的核心要素 ， 高估值的本质原因 ， 揭秘SaaS公司最后的利润来源：
Oracle：甲骨文公司 ， 全球最大的企业级软件公司 ， 总部位于美国加利福尼亚州的红木滩 。 1989年正式进入中国市场 。 2013年 ， 甲骨文已超越IBM ， 成为继Microsoft后全球第二大软件公司 。
Salesforce：赛富时 ， 全球最大的SaaS公司 ， 成立于1999年3月 ， 深耕客户关系管理(CRM)软件服务 ， 总部设于美国旧金山 ， 可提供随需应用的客户关系管理平台 。 MarcBenioff是现任董事会主席兼CEO 。 2019《财富》500强榜单中总排名240 ， 软件行业中位列第三 ， 仅次于微软及甲骨文（Oracle） 。
这两家公司之间也颇有渊源 。 Salesforce的联合创始人兼首席执行官MarcBenioff曾在Oracle的联合创始人、董事长兼首席技术官LarryEllison手下工作 。 Benioff尊称Ellison为导师 。 Ellison曾向Salesforce投资200万美元 ， 成为首任董事会成员 。 Oracle开始挑战Salesforce后 ， 这两人争吵了起来；多年来 ， 他们瞧不起对方的公司 。
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成长性对标分析：从营业收入、净利润、市值的角度
Oracle：公司1986年在纳斯达克上市 ， 2005-2019年间：
1）营业收入：公司营业收入从143.8亿美元到390.7亿美元 ， 增长了2.7倍 ， 复合增速7% 。
2）净利润：公司净利润从33.8亿美元增长到101.4亿美元 ， 增长了3倍 ， 复合增速8% 。
3）市值：上市14年来 ， 公司市值从744亿美元增长至1761亿美元 ， 增长了2.4倍
Oracle市值的增长与收入和利润的增长情况大体相当！
Salesforce：公司在2004年在纽交所上市 ， 2005-2019年间：
1）营业收入：公司营业收入从3.1亿美元到171亿美元 ， 增长了55倍 ， 复合增速33% 。
2）净利润：公司净利润从0.3亿美元到亏损1.4亿美元 ， 2018年最高到5.7亿美元 ， 至今仍为盈利 。
3）市值：上市14年来 ， 公司市值从14亿美元增长至1792亿美元 ， 增长了125倍 。
Salesforce上市14年来 ， 收入增长了55倍 ， 而市值增长了125倍 ， 高出来的市值就是市场对SaaS模式的认可和对未来Salesforce营业收入和净利润高增长的预期 。
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1.2探索SaaS模式高估值原因：高续费率下的现金流增长
从Salesforce官网提供的CRM产品定价机制可以看出 ， 其目前的产品既覆盖了中小企业的小规模轻量化订阅 ， 也包括了大企业的深度定制 ， 收费采取统一的按月租赁 ， 按年签订合同付费的方式 。
重点打造4朵云为基础的一体化解决方案 ， 交叉销售加强用户粘性降低获客成本 。
Salesforce重点打造四朵云 ， 即销售云、营销云、服务云和商业云 。 通过交叉销售的方式提供一体化的产品和解决方案 ， 根据2017年Dreamforce大会资料显示 ， 公司前200大客户中 ， 有75%的客户使用了4种以上的Salesforce云服务 。
捆绑销售或者说交叉销售的优势在于 ， 第一通过深度服务加强了用户粘性减少流失率；第二“一鱼两吃” ， 在更小获客成本的条件下从同一客户处获得更大的收入 。
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在金融学中 ， 计算企业（资产）的内在价值 ， 最常用的就是现金流贴现模型 ， 即企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值就是企业的真实价值 ， 如：
P：企业的内在价值 ， 即企业的真实价值；
N：资产（企业）的年限 ， 永续理论下 ， n趋于无穷大
CFt：资产(企业)在t时期产生的现金流；
r：反映该时期预期现金流的折现率 。
现金流贴现模型理解SaaS模式的高估值：在SaaS高续费率的前提下 ， 企业对SaaS服务有极强的用户粘性 ， 故而未来经营性现金流趋于可预测 ， 源源不断且持续增长的现金流是SaaS企业高估值的根本 。 从现金流折现模型的角度看 ， CFt的增长带来了企业（资产）内在价值的提升！
SaaS模式在产业链资金占用和现金流方面具备明显的优势！改善企业产业链地位和现金流质量！SaaS模式提高企业对下游占款能力：以Salesforce为例 ， 订阅后Salesforce按年度分期付款方式预先为客户开票 。 也就是说 ， 在Salesforce还没有向客户提供服务之前就已经收到了用户支付的12-36个月（1-3个年度）的费用 。
SaaS模式改善企业经营现金流质量：订阅付费的优点在于 ， 用户是先付费后使用 ， 对于SaaS公司而言很少存在回款困难或坏账的问题 ， 相反 ， 用户提前支付但未提供服务的资金为SaaS公司提供了近乎无风险的资金杠杆 ， 这部分的资金可以用于当期的业务投入和扩张 。
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1.3揭秘SaaS公司长期净利润的来源：销售费用率的下降
在高续费的前提下 ， SaaS公司的净利润与销售费用率呈明显反比 ， 净利润的来源是销售费用率的下降 。
通过对比分析美股市场上成长性和成熟性两类软件公司的财务特征 ， 我们发现：两类公司在营业成本率、管理费用率、研发费用率大体相当 ， 企业成长过程中 ， 销售费用率逐步由50%下降至25%-30%左右 ， 而净利率由5%提升至20%-25%左右 ， 分析结果验证了软件公司转云后期净利润的来源是销售费用的下降 。
分析Salesforce近10年财务数据 ， 2009-2019年公司的营业收入由13亿美元增长至171亿美元 ， 8年间复合增速高达29% ， 同时 ， 经营性现金流和递延收入亦出现高速增长的趋势 。 从净利润方面来看 ， 一直处于盈亏平衡的边缘 ， 大量的销售费用（销售费用占总收入的比重一直维持在50%左右）是致使公司亏损的主要原因 ， 且销售费用率与净利润呈现反向相关性 。
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02中美产业代差印证云模式有效 ，
SaaS是未来十年黄金赛道
关于产业趋势和赛道问题 ， 我们已经在深度报告《云计算系列专题-总篇：飞云之上 ， 纵观SaaS产业发展主脉络》中进行了详细讨论 ， 核心观点是：
中国与全球计算市场结构出现倒挂 ， 中国SaaS潜在市场空间巨大 。 由于中美云计算产业存在3-5年的产业代差 ， 美国AWS、Salesforce等公司先走一步 ， 其成功印证了云模式的有效性 ， 未来中国一定会诞生几千亿、甚至万亿级的SaaS公司 ， 即当前优质SaaS公司至少仍有10倍的市值成长空间 。
全球视角看中国企业信息化：企业信息化投入于整体经济发展水平的关系极不平衡 。
【Salesforce正式宣告SaaS模式的胜利，市值破万亿】1）2018年中国GDP占全球比例为15.9% ， 但中国企业的IT支出占比仅为3.7% ， 明显低于全球水平 。


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