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高瓴22亿抢食GSK、AZ 百亿定增迎来降温打击？

上半年 ， A股生物医药非公开发行5个月批1家 ， 高瓴资本定增凯莱英受阻 ， 又剁手22亿定增健康元 ， 累计“意念”花超百亿 ， 但看如今节奏 ， 要想真花出去还需要时间 。
高瓴资本又来了！
这次对象是健康元 ， 金额21.73亿元 ， 交易完成后 ， 高瓴将以战略投资者的身份持有8%的股权 ， 锁定期18个月 。
太快了！距离最近一次在医疗医药领域定增不到1个月 。 6月18日 ， 高瓴以战略投资者身份参与国瓷材料15亿元的定增融资 ， 认购了6.45亿元 ， 双方将在牙科医疗领域合作 。
算上这一次 ， 高瓴今年在生物医药领域已经进行了5笔定增 ， 而这5笔交易都发生在2月14日再融资新规发布之后 。 折算下来 ， 刚好1个月1次 ， 如此高频的交易 ， 让高瓴成为今年生物医药二级市场行走的“流量包” 。
二级市场诞生了“高瓴概念股” ， 投研甚至诞生了“高瓴公众号” 。 “最恐怖的是 ， 市场上已经有高瓴买什么涨什么的势头了 。 ”有医药投资人感叹 。
活脱脱的高瓴成为了生物医药界的“李佳琦” ， 成了买买买的代言人 。
可不管高瓴再怎么高调 ， 都正面临着一场“被动降温” 。 据券商人士介绍 ， 一般定增的审批期限是1~2个月 ， 而距离高瓴定增凯莱英已经5个月 ， 依旧未有获批的动静 ， 可能是监管层有意控制节奏 。
01定增受阻 ， 不断试水
凯莱英是再融资新规发布当天提交定增预案的三家企业之一 ， 可以说是第一批企业 ， 目前审核进度停在6月10日公告——《关于非公开发行股票发审委会议准备工作告知函回复的公告》 。
反观九强生物 ， 虽然提交定增预案的时间晚于凯莱英 ， 却早在5月29日 ， 获得证监会发行审核委员会审核通过 ， 成为再融资新规后 ， 50多家发布定增预案的生物医药企业中的首个 。
原因究竟为何？其实 ， 从国药投资定增九强生物获批中窥得一些原因 。 首先 ， 国药投资背靠国药集团 ， 一直深耕医药产业 ， 其作为产业投资者更靠近再融资新规放宽条件的初衷；其次 ， 更重要的是 ， 在获批之前国药投资主动申请延长锁定期至36个月 ， 而新规是18个月的规定 。
回到凯莱英 ， 可以发现监管层的核查也均是围绕新引入战略投资者的战略意义 ， 如何参与经营管理等 ， 并要求高瓴资本同意为凯莱英带来8亿元订单当月月末之前 ， 不得转让此次认购的股票 。 要知道 ， 在高瓴正是因为这8亿订单 ， 这才被认定为战略投资者 ， 享受8折、18个月等打包优惠 。
实际上 ， 不仅仅是高瓴定增的凯莱英 ， 其他发布定增预案的公司也遇到相同的困扰 。 据不完全统计 ， 再融资新规以来 ， 有50多家生物医药公司提交了非公开发行预案 ， 但获批的仅有九强生物和盈康生命 ， 而盈康生命属于控股股东认购 ， 不属于上述情形 。 5个月 ， 仅1家获批 ， 50多家提交 ， 高瓴快赶上十分之一 ， 大家可以感受一下狂热 ， 以及背后的数字 。
放眼整个市场 ， 亦是如此 。 Wind数据显示 ， 截至7月7日 ， 今年以来共有551家A股公司发布定增预案 。 其中 ， 41家公司没有披露具体金额 ， 其余510家公司拟合计募集资金7632.38亿元 。 去年同期仅121家公司披露定增预案 。
过往的9折变8折、36个月变18个月、定价基准日为董事会决议公告日等优惠条件足以令高瓴等资本垂涎 ， 然而享受这样优惠的关键在于能否获得战略投资者身份 。
如何能获得战略投资者身份？首先 ， 战略投资者应该能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源 ， 显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力 ， 带动上市公司的产业技术升级 ， 显著提升上市公司的盈利能力；其次 ， 能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源 ， 大幅促进上市公司市场拓展 ， 推动实现上市公司销售业绩大幅提升 。
一般来说 ， 券商、基金、员工持股不被认为战略投资者 。 但总是会有办法 ， 很多机构会往这个方向靠 ， 高瓴资本也正是在这个方向试水 ， 从凯莱英承诺8亿订单 ， 到带着拥有万家药店高济医疗来战投健康元 ， 一次又一次的试水 ， 越来越有力度 。
其实 ， 不管是定增九强生物已获批的国药投资 ， 还是在等待中的高瓴们 ， 监管层今年2月发布再融资新规的一大初衷就是加强资本市场的流动性 ， 在定价、锁定期、发行对象、募资规模等方面放松的同时 ， 严格把控后续审核 ， 以防一些机构的套利行为 。
02战略的支撑点
虽然当前战略投资大多在“投资”二字 ， 但“战略”也会有所考量 。
本次定增 ， 高瓴承诺将凭借自己在医药行业的资源 ， 协助健康元在业务创新、销售和管理领域再上一个台阶 。 一是在业务创新领域：协助健康元拓展新的高端专业领域或技术平台（如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T细胞免疫疗法、双特异性抗体等领域） ， 加强创新药物领域的研发合作 。
二是在市场销售领域：高瓴将积极推动上市公司与高济医疗深入合作 ， 拓展上市公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC产品的市场 ， 并协助上市公司保健产品、OTC产品由线下销售为主导转变为线下线上同步发展 。
实际上主要合作领域还是第一条 。 2019年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）保健品及OTC板块实现营业收入3亿元 ， 而整个公司营收约120亿元 ， 且该部分业务已呈现下滑趋势 ， 未来亦不是发展重点 ， 所以可以忽略不计 。
健康元主要营收来自于丽珠集团 ， 2019年贡献营收93.85亿元 ， 占比78.21% 。 据悉 ， 健康元直接及间接持有丽珠集团44.81%股权 。 上述合作中的微球技术、脂微乳技术、CAR-T细胞免疫疗法均是建立在丽珠集团的基础上 ， 这是一家怎样的公司？
与健康元一样 ， 丽珠集团也经历了两次转型 ， 第一次是从普药时代走向特色专科药时代 ， 2013年以前还是一款单药走天下的时代 ， 丽珠凭借自己的销售能力将中药品种参芪扶正做到10亿元级别品种 。 与此同时 ， 该公司开启了微球平台和单抗的布局 ， 到2017年时公司已经拥有鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑、尿促卵泡素四个二线品种 ， 成功完成第一次转型 。
第二次转型从2017年开始 ， 从特色专科药走向创新生物药 ， 旗下IL-6R生物类似物从去年三季度开始了3期临床 ， 进度国内前2；今年曲普瑞林微球和亮丙瑞林微球顺利开展临床 ， 又新申报了阿立哌唑微球和奥曲肽微球 。 国盛证券预计 ， 这一阶段艾普拉唑针剂将在20亿元级别 ， 亮丙瑞林将在15亿元级别 ， 原料药进入正轨 ， 2021年将达到130亿元的收入体量 ， 20亿元的利润 ， 2023年千亿市值可期 。
高瓴22亿抢食GSK、AZ 百亿定增迎来降温打击？
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回到健康元本身最值钱的地方可能在于旗下的呼吸产品管线 ， 这是健康元第二次转型的主要抓手 。 第一次是从保健品到原料药/中间体 ， 第二次就是从原料药/中间体到创新药 。
2019年健康元（不包括丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入29.48亿元 ， 占比四分之一左右 ， 主要贡献来自原料药和中间体 ， 以及保健品 ， 这两块业务并无较大想象空间 。 而呼吸管道管线就完全不一样了 ， 众所周知 ， 除了肿瘤、心脑血管等热门领域 ， 呼吸道管线一直也是MNC的争夺对象 ， 像GSK、诺华、阿斯利康都有较多布局 。
而在这一领域中 ， 哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）是临床上最常见的两大呼吸系统慢性病 ， 二者合计占呼吸科总销售额的近60% 。 平安证券最近的研报显示 ， 国内哮喘和COPD用药市场约170亿元 。 其中外企占比78% ， 吸入剂型占比67% 。 在吸入剂型中 ， 外资占比93% ， 阿斯利康、勃林格殷格翰和葛兰素史克三家占据91%的市场 。
【高瓴22亿抢食GSK、AZ 百亿定增迎来降温打击？】原因在于吸入制剂较一般化学制剂仿制的难度大 ， 具有研发壁垒 。 所以从现有布局来看 ， 健康元有很大发挥空间 。 该公司目前的吸入制剂研发管线 ， 主要在太太药业和海滨制药两个平台 。 在研产品20余个 ， 临床前研发18项 ， 临床中1项 ， 获批临床3项 ， 申报生产3项 ， 提交注册申报2项 ， 获批注册2个 。
其中 ， 复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇雾化吸入溶液作为首仿药分别于2019年4月、9月获批 ， 左沙丁胺醇为中国首个上市 。 前者2018年国内样本医院销售额为3.43亿元 ， 后者国内暂无数据 。
另外 ， 异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液及异丙托溴铵吸入溶液已申报生产 ， 其中吸入用布地奈德混悬液是个大品种 ， 2017年样本医院数据已经达到48亿元 ， 且进入医保 ， 目前仅有AZ一家 ， 有望由此突破 。
正在临床试验中的有妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾 ， 沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂全球销售额超过230亿元 ， 市场可期 。
还有一款盐酸氨溴索吸入溶液已获得临床试验批件 。
高瓴22亿抢食GSK、AZ 百亿定增迎来降温打击？
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综合来看 ， 高瓴出手看起来风风火火 ， 不似战略投资者具有极强的目的性 ， 但每次标的公司质地都有可圈可点的地方 。 您觉得高瓴这一次的战略投资是重在“战略”还是重在“投资”？


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