华夏基金|这波牛市能持续多久？不妨先来看看前几轮牛市是怎样的
最近的行情依然猛烈 ， 6月29日以来A股走势如虹 ， 上证综指“八连涨”一口气上攻至3400点 ， 创出本轮反弹新高 。 虽然上周五略有停歇 ， 上证综指跌破3400点 ， 但依然止不住大家对于牛市的讨论热潮 。 （数据来源：wind ， 截止日期2020-07-10）
市场接下去会如何演绎？这轮上涨能持续多久？这两个问题可能需要时间来回答 ， 当前我们不妨先复盘过去几轮牛市 ， 或许能从中找到一些规律 。
01
1996-2001年：A股有涨跌停制度以来的第一波牛市
先从A股有涨跌停制度以来的第一波牛市说起 ， 1996到2001年的牛市可以分为三个阶段：
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第一阶段是1996年1月到1997年5月的估值行情 。 央行连续降息叠加政策呵护 ， 刺激增量资金进场 ， 期间上证综指上涨170.20% 。
第二阶段是1997年5月到1999年12月的估值向业绩切换行情 ， 这段行情充满曲折 ， 由于亚洲金融危机挫伤经济 ， 业绩迟迟无法兑现 ， 压制了风险偏好 ， 期间上证综指下跌8.87% 。
第三阶段为2000年1月到2001年6月的业绩估值双升行情 ， 催化剂是政策支持及外围市场大涨 ， 核心驱动力是经济回升 ， 期间上证综指上涨64.09% 。
此后由于全球经济周期性下行 ， 这一轮牛市行情宣告终结 。 （来源：方正证券 ， 2019-08-21）
02
2005年～2007年：A股史上最波澜壮阔的牛市
2001年牛市结束后 ， A股经历了2001年到2005年的四年熊市 ， 上证综指从2245点一路下跌到998点 ， A股市盈率回归合理水平 ， 新一轮行情开始酝酿 。
伴随2005年的“最后一跌” ， A股开启全面上涨 ， 从2005年6月6日的998点开始 ， 上证综指经过28个月的努力 ， 在2007年10月16日登顶史无前例的6214点 ， 涨幅高达513% ， 期间600余只个股最大涨幅超过10倍 ， 迎来了A股史上的“高光时刻” 。
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2005年到2007年的这一波牛市 ， 也被业界认为是最具有基本面支撑的行情之一——股权分置得到解决、人民币升值、公司业绩不断增长、QFII（合格境外机构投资者）机制等诸多利好 ， 共同成就了这轮牛市 。
然而此后2008年金融危机出现 ， 从2007年10月16日到2008年10月28日 ， 上证综指从6124点下跌至1664点 ， 跌幅达到73% 。 等到下一轮牛市高点降临时 ， 已是2015年了 。 （来源：华尔街见闻 ， 2019-10-16；牛科技网 ， 2020-07-10）
03
2013年～2015年：风格切换的结构牛到整体牛
2013年到2015年 ， 也就是距离现在最近的一轮大牛市 ， 这轮牛市孕育于创业板 ， 发轫于沪深300 ， 此后杠杆资金将牛市推向高潮 。
这一轮牛市分为三个阶段：
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第一阶段是成长股独立牛市 。 伴随中国经济转型 ， 代表未来新兴成长方向的创业板率先复苏 ， 创业板指从2012年12月的585点涨到2014年2月的1571点 ， 涨幅近169% 。
第二阶段是价值股结构牛市 。 在宏观流动性政策的放松刺激下 ， 沪深300接力上涨 ， 从2014年2月的2023点涨到2015年初的3689点 ， 涨幅逾82% 。
第三阶段是杠杆下的全面牛市 。 在成长股与价值股相继走牛之后 ， 杠杆资金大量流入股市 ， 将上证综指从2015年2月的3049点快速推到同年6月的5178点 ， 上涨近70% 。 但所谓“成也杠杆、败也杠杆” ， 杠杆清理后股市开启下跌模式 ， 直至8月底上证综指跌至2850点才见底 。 （上述来源：兴业证券 ， 2020-07-10）
04
三轮牛市带给我们的启示
复盘A股历史上的三轮牛市 ， 我们似乎可以总结出两个规律：
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