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音箱|详细拆解：AI业务支撑 百度市值还有一倍上涨空间

我们都知道 ， 一些低谷期逆风翻盘的企业通常是因为长出了第二增长曲线 。 这一阶段 ， 公司基于第一曲线的积累发展出新技术 ， 新技术产生新的商业模式 ， 新的商业模式带领公司业绩进入快速增长轨道 。
第二曲线的增长同时给投资者带来丰厚回报 ， 不过找到一家出现第二曲线的公司并不容易 。 其他原因暂且不说 ， 就以财务上的列报方式为例 ， 在收入细分上把有潜力的新业务列入到其他收入中 ， 投资者自然看不清公司究竟有什么变化 。
百度就是这样一家公司 ， 明明人工智能技术已经在多方面得到了应用 ， 但是依然还藏在财报的“其他收入”中 。
几年前 ， 人工智能多还停留在理论阶段 ， 不过从今年开始 ， 我们明显能感觉到百度的AI落地步伐不断加快 ， 大规模商业变现可能已经临近拐点 。
当然 ， 投资最后总是要落实到估值上 。 由于百度广告营收份额不断下降 ， AI新业务升势明显 ， 我们按照多元化业务公司的SOTP估值法会更合适 。
百度AI现在三个拳头产品 ， Apollo、小度智能音箱和百度智能云 ， 我们挨个来分析 。
给Apollo算笔账
Apollo包含智能交通、车联网和自动驾驶等 。 麦肯锡报告显示 ， 中国自动驾驶规模将突破万亿美元 ， 有潜力成为世界上最大的自动驾驶汽车市场 。 而百度作为中国自动驾驶领头羊 ， 有望在全球自动驾驶领域占得关键一席 。
实际上 ， 今年开始 ， 由于新基建加持 ， Apollo的商业化落地速度已经超出预期 。
我们看到 ， 4月19日 ， 百度在长沙全面开放了自动驾驶出租车服务 ， 共计投入了45辆robottaxi ， 用户可以通过百度APP和百度地图APP免费体验 。 6月24日 ， 百度Apollo也和成都市高新区达成了战略合作 ， 联合推动四川省第一个智能驾驶项目建设 ， 未来向市民推出包括Robotaxi在内的自动驾驶运营服务 。 另外 ， 百度Apollo目前也在北京、沧州等地开展了自动驾驶载人测试 。
音箱|详细拆解：AI业务支撑 百度市值还有一倍上涨空间
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需要纠正的一个观点是 ， 百度Apollo不只有自动驾驶业务 ， 还有车联网和智能交通业务等 。
由于汽车行业数字化升级转入新阶段——智能交互 ， 百度的车联网业务也有了用武之地 ， 其智能交互系统已经装载到60%的上市新车中 。
如今 ， “新基建”更是成为了交通强国建设的重要抓手 。 今年以来 ， 全国智能交通一共7个千万级订单 ， 百度就中标了4个 。
除了这4张大订单 ， 2019年 ， 百度的智能交通项目方案已经落地长沙、北京、保定、重庆、合肥、南京等10个城市 。 2020年 3月 ， Apollo 相继中标重庆、合肥、阳泉的智能交通项目 。
【音箱|详细拆解：AI业务支撑 百度市值还有一倍上涨空间】相比自动驾驶技术 ， 智能交通、智能城市无疑拥有更大的想象空间 ， 而如此广阔的赛道 ， 正是未来百度翻盘的基础 。
同样作为全球四大自动驾驶开发商 ， 与谷歌Waymo相比 ， Apollo的业务涉及范围较多：Waymo只有自动驾驶 ， 没有智能交通业务 。 然而 ， 在高盛等分析机构的估值中 ， 百度Apollo这块优质业务的估值竟然只占到百度业务的3% 。 相比Waymo的上一轮融资却达到了300亿美金 ， 实在有些太短视了 。 实际上 ， 即使我们把百度Apollo的估值打个半折 ， 也至少有150亿美金 。
小度智能音箱可拓展多元收入
对于百度来说 ， 智能音箱是搜索功能的延伸 ， 音箱播放一首歌 ， 其实就包含了一个搜索的动作 。 百度不靠卖硬件赚钱 ， 而是把音箱当成一个新的搜索入口 ， 将用户的需求纳入到百度的生态之中 。
据国际知名调研机构Canalys数据 ， 小度智能屏2019年出货量全球第一 ， 小度智能音箱出货量国内第一 ， 初步形成了新的搜索入口 。 在有屏音箱领域 ， 小度智能屏系列产品出货量250万台 ， 以43.9%的市场占有率蝉联全球第一 。
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最新财报显示 ， 3月 ， 小度助手在小度第一方设备上的语音交互次数达到33亿次 ， 是去年同期近5倍 。 小度助手语音交互总数达到65亿次 ， 是去年同期的近3倍 。 小度智能音箱正在逐步形成规模效应 ， 用户数增长、用户活跃度提升 ， 并且拥有了市场定价权 ， 正在争取今年毛利率转正 。
当越来越多的家庭开始使用小度智能音箱 ， 并逐渐习惯于通过小度代替自己去操控各种家电后 ， 小度就将成为千万家庭开启智能生活的重要入口 ， 最终辐射的是整个智能家居生态 。
作为千万家庭中控台的小度 ， 已经拥有超过400家主流家电品牌的庞大智能家居生态 ， 可接入包括内置DuerOS设备在内的家电数量超过1.1亿台 ， 覆盖品类超过40种 。 小度的智能家居生态版图 ， 正在以破竹之势扩张 。
我们看到 ， 小度智能音箱规模化价值正在显现 ， 开始拥有行业定价权 ， 而它的价值也就不再局限于家庭常备硬件 。 由于其形成了新的流量入口 ， 能够连接更多后向收费 ， 比如会员、订阅等 ， 并提升智能音箱中搭载的软件的流量 ， 有较大的互联网服务想象空间 。 因此 ， 这部分估值可以参考可穿戴设备制造商Fitbit等 ， 那么 ， 小度智能音箱应当给予50美金的估值 。
云计算进入第一阵营
百度智能云发力较晚 ， 但得益于百度的技术基因优势 ， 发展速度较快 ， 不声不响已经成为了头部玩家 。
百度智能云产业落地进程也比较快 ， 在智慧金融领域 ， 百度智能云已服务近200家金融客户 ， 涉及营销、风控等十几个金融场景;在智能客服及营销领域 ， 相关产品和服务已经成功落地80多家客户 ， 获得了多个行业级创新奖项;在智慧医疗领域 ， 基于百度智能云开发的产品已经服务300多家医院和超过1500家基层医疗机构 ， 服务人次超过了2500万 。 同时 ， 百度智能云的企业级AI中台、知识中台在国家电网、南方电网等头部客户落地应用 ， 支撑了20多个业务场景 。
另外 ， 我们看到百度最近在智能云领域动作不断 ， 宣称将增加云计算方面的投资 ， 预计到2030年 ， 百度智能云服务器台数超过500万台 。 根据市场测算 ， 约等于百度投入了3000亿人民币加码新基建 ， 可见百度在这一赛道上具备十足的野心 。
由于国内云计算单独上市的公司屈指可数 ， 所以我们计算百度智能云的估值 ， 可以对标已经上市的金山云 。 当然 ， 无论从市场份额还是营收上 ， 百度智能云都远超金山云 ， 比如百度智能云的营收是金山云的两倍 ， 而且金山云位于第二阵营 。
由于云计算市场仍处在快速扩张阶段 ， 营收未来还会继续大幅提升 ， 估值也会随之水涨船高 。 所以 ， 即便保守估计 ， 百度智能云的估值也应当超过60亿美金 。
百度市值还有一倍上涨空间
前文中我们分别计算了百度Apollo、小度智能音箱和智能云的估值 ， 三者相加就有150(Apollo)+50(小度智能音箱)+60(百度智能云)=260美金 ， 已经接近目前百度整体市值的三分之二 。
接下来我们计算百度核心广告收入 ， 虽然搜索业务不再高速增长、但始终处于老大地位 ， 高毛利、高净利、低负债的核心业务应该得到一个合理的估值 。 疫情状况好转之后 ， 百度核心广告收入突破900亿元是大概率事件 。
实际上 ， 百度的搜索广告历史上曾经有高达50%的运营利润率 ， 而如今的利润率也保持在非常高的水平(鉴于百度搜索目前正在趋于智能化 ， 且端优先战略得到了很好的贯彻执行 ， 手百App已经占到百度移动收入的一半以上 ， 因此App端核心广告变现能力利润率也更高) ， 那么也就是说 ， 百度核心广告收入目前的增长是高质量的 。
今年疫情情况特殊且现在也已经到了7月 ， 已经可以用明年市盈率来估值 ， 那么百度的市盈率应当不低于12倍 ， 这样预测核心广告的估值至少要在480亿美金以上 。
我们将各项业务加总 ， 估值为：260(AI三大业务)+480(核心广告)=740亿美元 。
另外 ， 现在爱奇艺市值大概170亿美元 ， 而百度持有爱奇艺56%股份 ， 得出归属百度的部分为95亿美元 。
最后得出百度的估值应该为740+95=835亿美元 。 但现在百度市值只有458亿美元 ， 显然还有一倍的上涨空间 。


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