“味动力”拟上市背后：创始人38岁去世，曾是民营包机富豪
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【“味动力”拟上市背后：创始人38岁去世，曾是民营包机富豪】经历波折之后 ， 均瑶大健康终于过会 ， 但产品过于单一等问题始终困扰着这个“乳酸菌饮料第一股”！
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文|矿小妹
均瑶大健康离“乳酸菌饮料第一股”又近了一步 。
7月2日 ， 均瑶大健康首发过会 。 同时 ， 证监会就其采取的经销模式、代工产量、通过备用账户转账等问题提出询问 。
?均瑶大健康是均瑶集团名下第4家冲刺A股的公司 ， 创始人为王均瑶 ， 曾是中国包飞机的第一人 ， 38岁因病早逝 ， 其股权由兄弟及后代继承 。
均瑶大健康的上市经历一波三折 ， 虽然目前已过会 ， 但其仍面临重重挑战 。
上市之路一波三折
创始人之女曾“失踪”
这并不是均瑶大健康的首次IPO 。 2019年5月24日 ， 均瑶大健康就曾向“乳酸菌饮料第一股”发起冲刺 。
然而去年7月 ， 因康得新被曝财务造假 ， 其审计机构瑞华会计师事务所被牵涉其中 ， 均瑶大健康的IPO不得不终止 。 目前 ， 均瑶大健康已将瑞华会计师事务所换成了大华会计师事务所 。
资料显示 ， 均瑶大健康由王均瑶、王均金、王均豪三个兄弟创立于1998年 ， 注册资本3.6亿元 ， 法定代表人为王均豪 ， 实际控制人为王均金 ， 隶属于均瑶集团 。
均瑶集团的创始人是王均瑶 ， 15岁辍学后下海谋生 ， 1988年带两位弟弟创业 ， 曾开办中国首家民营包机公司 ， 1994年成立均瑶乳品有限公司 ， 次年创立均瑶集团 。
目前 ， 均瑶集团名下已拥有3家A股上市公司 ， 包括吉祥航空(603885.SH)、爱建集团（600643.SH）、大东方（600327.SH） ， 总市值约380亿元 。
2004年 ， 王均瑶因劳累过度患上直肠癌去世 。 根据王均瑶生前的安排 ， 其所持均瑶集团50％的股份分为三份：40%的集团股份由长子王瀚继承 ， 并委托其弟王均金、王均豪共同代管；另外10％的股权各转给王均豪和王均金5% 。
2011年 ， 均瑶乳业召开股东大会 ， 根据上海市高级人民法院判决 ， 同意王均瑶的长子王瀚、王超 ， 母亲王宝弟以及女儿王滢滢 ， 各自继承王均瑶所持股份 。
在首次IPO时 ， 均瑶大健康内部似乎出现了“矛盾” ， 持有公司0.185%股份的王均瑶之女王滢滢“失踪” ， 既未出席相关会议、也未进行表决或签字 。 公司称 ， 通过多种渠道尝试联系王滢滢 ， 但多方尝试未果 。
在今年4月9日发布的招股书中 ， 王滢滢持有公司67.5万股 ， 持股比例为0.1875% 。 针对本次发行事宜 ， 公司表示 ， 现已与王滢滢取得联系 ， 不过 ， 但尚待其对本次发行事宜发表意见 。
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截至最新招股书签署时 ， 均瑶集团对均瑶大健康持股14045.14万股 ， 占总股本的39.01%；王均金直接持有28.89%的股份 ， 通过控股均瑶集团控制均瑶大健康饮品39.01%的股份 ， 合计控制均瑶大健康饮品67.90%的股份 ， 为公司实际控制人；王均豪则持股12.23% 。
最新招股书还显示 ， 均瑶大健康拟发行人民币普通股（A股）不超过7000万股 ， 不超过公司发行后总股本的16.28% ， 发行后总股本不超过4.30亿股 。
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均瑶大健康称 ， 本次拟募集资金11.99亿元 ， 扣除发行费用后 ， 全部用于均瑶大健康饮品湖北宜昌产业基地新建年产常温发酵乳饮料10万吨及科创中心项目、均瑶大健康饮品浙江衢州产业基地扩建年产常温发酵乳饮料10万吨项目、均瑶大健康饮品品牌升级建设项目 。
单一产品制约发展
乳酸菌饮料市场竞争激烈
在谋求上市时 ， 均瑶大健康主营业务单一成为市场关注的一大问题 。
招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 均瑶大健康营收分别为11.46亿、12.86亿和12.45亿元 ， 年均复合增长率为4.27%；净利润分别为2.27亿、2.81亿和3.03亿元 ， 年均复合增长率为15.91% 。 而毛利率和净利率分别由48.25%、19.7%增长至52.66%和24.34% 。
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分产品来看 ， 2019年度 ， 乳酸菌饮品营收高达11.88亿元 ， 占比高达95.37% ， 其中 ， 核心产品味动力（瓶装）的营收占比高达89.48% ， 其他乳酸菌饮品包括味动力（利乐包装）、奇梦星等 。
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均瑶大健康也注意到了其产品系列相对单一的风险 ， 称已持续进行新产品的研发和推广 ， 不过 ， 仍需要投入较多的时间和资源 。
但2019年 ， 均瑶大健康的研发费用只有221.51万元 ， 占营收的0.18% ， 且研发费用中 ， 职工薪酬就有138.91万元 ， 占比62.71% ， 设备与设施折旧费用42.13万元、材料样品费13.49万元、评审检验咨询费20.19万元 。
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另外 ， 欧睿国际数据显示 ， 2015-2019年五年间 ， 国内常温乳酸菌饮品市场规模从77.2亿元增长至148.8亿元 ， 复合增长率为17.8% 。 未来5年内 ， 随着宏观经济增长趋缓、常温乳酸菌饮品市场逐步饱和 ， 常温乳酸菌饮品市场增速将有所放缓 ， 预计至2024年 ， 国内常温乳酸菌饮品市场有望达211.9亿元 。
而在2019年 ， 均瑶大健康在中国内地常温乳酸菌饮品市场按零售额统计的销售额中 ， 市场占有率约为15.1% 。
均瑶大健康称 ， 2014年之前 ， 常温乳酸菌饮品行业主要由三四线小品牌为主 ， 公司是该领域的少数知名品牌 ， 但在2014年至2015年间 ， 以优乐多、小样、小洋人为代表的一二线品牌逐渐进入该市场 。 2015年后 ， 伊利、光明等加入 ， 常温乳酸菌饮品品牌已经达到79个 ， 2016年达到100个左右 ， 2017年后品牌数量进一步增长 。
根据中国品牌评级机构Chnbrand公布的2020年中国品牌力指数SM（C-BPI?）乳酸菌饮料品牌排行榜 ， 排名前六的分别为蒙牛的优益C、伊利的每益添、娃哈哈、养乐多、光明乳业的植物活力和味全 。
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在这份榜单中 ， 均瑶大健康的产品“味动力”并不在其列 ， 公司未来面临的市场竞争同样十分激烈 。
依赖代工厂 ， 自主产能有限
经销商持续合作问题被问询
最新招股书中 ， 均瑶大健康将代工厂生产模式和自主产能不足列入了企业经营与管理风险值之中 。
2017年至2019年 ， 均瑶大健康“味动力”常温乳酸菌饮品的代工厂产量占公司该产品产量的比重分别为62.81%、39.96%和35.27% 。 虽然代工厂的产量比重逐年下降 ， 但仍然避免不了对代工厂的高依赖 ， 截至招股书签署时 ， 其合作的代工厂仍有11家 。
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至于均瑶大健康的自有工厂 ， 即宜昌工厂和衢州工厂 ， 也存在产能利用率低下的情况 。
2017年至2019年 ， 均瑶大健康宜昌工厂的产能利用率分别为69.16%、77.20%、65.96%；衢州工厂的分别为16.29%、53.53%、64.95% 。
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对此 ， 公司的解释是 ， 衢州工厂于2017年8月新设 ， 随后进入试生产及机器调试、人员磨合等阶段 ， 因此初期产能利用率较低 ， 对公司整体产能利用率影响较大 。 随着衢州工厂产量逐步释放 ， 公司整体产能利用率呈现逐步提升的趋势 。
另一关注的问题是 ， 均瑶大健康的经销商持续合作性较低 。 2017年 ， “味动力”乳酸菌饮品经销商的新增数量和退出数量分别为351和372 ， 2018年两者数量分别为668和468 ， 至2019年 ， 新增524家 ， 退出622家 。
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2019年末 ， “味动力”乳酸菌饮品经销商有1306家 ， 三年持续合作的数量只有516家 ， 持续合作的经销商收入占比分别为66.08%、65.35%和66.25%.
针对2018年新增经销商家数较多、2017年和2019年退出经销商数量大于新增经销商的原因及合理性等问题 ， 证监会发审委员会也进行了询问 。
均瑶大健康给出的说法是 ， 报告期内 ， 持续存续与公司合作的经销商对应的收入占各期收入比例均为60%以上 ， 其经销商是稳定的；2018年新增和退出经销商收入较大 ， 主要系公司在2018年6月开始严格执行第三方回款的政策 ， 导致部分经销商变更企业性质或者通过经销商指定的其他公司进行合作；因公司2018年第三方回款的规范 ， 2019年经销商的收入变动大幅降低；经销商的退出除2018年因执行严格的第三方回款政策导致收入变动幅度较大以外 ， 其余期间经销商退出导致的收入变动影响均在5%以内 ， 属于合理范围 。
此外 ， 均瑶大健康还存在员工离职率高的问题 。 招股书显示 ， 到2019年末 ， 公司员工人数达到698人 ， 然而 ， 员工离职率却高达52.53% ， 其中 ， 生产人员和销售人员的离职率分别为30.51%和107.26% 。 而2017年和2018年的离职率更高 ， 分别为60.17%和64.21% 。
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对此 ， 公司的解释是 ， 2017、2018年主要因子公司为新设立公司 ， 推出的产品处于初期面世阶段 ， 市场尚不成熟 ， 同期均瑶食品衢州逐步开始试生产 ， 导致人员流动较多 。 此外 ， 均瑶大健康认为 ， 公司对生产工人技术要求较低 ， 对基层销售人员依赖性较低 ， “上述岗位被替代性强、竞争压力大 ， 导致其流动性相对较高 ， 该等人员离职率较高符合行业特点 。 ”
侵害商标纠纷不断
募资合理性遭质疑
除了近年业绩所暴露出的问题 ， 均瑶大健康还面临其他难题 。
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天眼查司法风险提示 ， 均瑶大健康涉及上百起司法纠纷 ， 其中多为侵害商标纠纷 。
均瑶大健康在招股书中也提到 ， 公司产品由于销售范围广 ， 消费人群众多 ， 且属于市场领导品牌 ， 容易成为不法生产厂家的仿冒目标；同时 ， 由于含乳饮料行业门槛较低 ， 市场参与者众多 ， 有部分生产商恶意利用“味动力”品牌 ， 生产仿冒产品 。
另外 ， 招股书显示 ， 均瑶大健康的保荐机构为国泰君安和爱建证券 。 但截至招股书签署 ， 公司控股股东均瑶集团持有爱建集团29%的股份 ， 系其控股股东 ， 而爱建集团又合计持有爱建证券48.44%股权 ， 是爱建证券的重要股东 。
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为此 ， 证监会的首发反馈意见中 ， 57条意见之一即为要求均瑶大健康说明 ， 爱建证券与公司是否具有同一实际控制人 ， 爱建证券是否属于公司的关联方 ， 爱建证券担任公司的保荐机构及主承销商是否符合相关执业规定 ， 能否保证勤勉尽责、独立判断并发表独立核查意见 。
另外 ， 证监会发审委员会还询问了其他问题 ， 包括代工产量问题、均瑶集团通过个人备用金账户向4人转账问题 ， 以及新冠疫情对公司2020年一季度及上半年生产经营及财务状况的影响及应对措施等 。
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更重要的是 ， 均瑶大健康上市募资的合理性也受到关注 。
招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 均瑶大健康经营活动产生的现金流量净额为2.82亿、3.92亿和3.53亿元；货币资金分别为5.36亿、8.33亿10.62亿元 ， 且三年无短期借款、长期借款及向中央银行借款等 ， 三年资产负债率分别为36.28%、32.81%和29.92% 。
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与此同时 ， 过去三年 ， 均瑶大健康分别向股东分配现金红利每股0.22元（含税）、0.28元（含税）和0.3元（含税） ， 按照公司发行前的总股本3.6亿股计算 ， 三年分红共计2.88亿 。
而均瑶大健康三年的利息收入分别还高达0.11亿元、0.16亿元和0.22亿元 ， 公司称 ， 利息收入主要为购买银行存款产品所取得的利益 。
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也就是说 ， 均瑶大健康似乎并不缺钱 。 为此 ， 有媒体提出疑问：这种情况下 ， 为何仍要上市募资？
另外 ， 招股书提到 ， 这次募集资金投资的项目包括均瑶大健康饮品湖北宜昌产业基地新建年产常温发酵乳饮料10万吨及科创中心项目、浙江衢州产业基地扩建年产常温发酵乳饮料10万吨项目 ， 两者拟使用的募集资金金额分别为5.3亿、2.9亿元 。
然而事实是 ， 目前宜昌和衢州两个工厂的产能利用率均在65%左右 ， 因而也被质疑 ， 公司是否有必要扩产 。
据《时代周报》报道 ， 一位不愿具名的投行人士称 ， 均瑶大健康更多的考量或许是补足均瑶集团的实业版图 ， 并开始为大健康产业注资布局 。 “从均瑶乳业改名为均瑶大健康这一点能看出控股股东的野心” 。
均瑶大健康未来会好吗？
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