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同城|58同城溢价私有化 信息分类巨头因何决定退市？

《投资者网》岳红豆
从收到收购要约到签订私有化协议 ， 58同城（WUBA.US）只用了两个月 。
6月15日公司发布了私有化协议公告 ， 由58同城董事长兼CEO姚劲波、华平投资、General Atlantic、鸥翎投资组成的买方财团将以每股28美元的现金价格购买58同城所有已发行普通股 ， 总交易估值约87亿美元 ， 高于其截至6月30日收市的84.84亿美元市值 。
私有化协议发出后的6月26日 ， 58同城2020年第一季度财报姗姗来迟 。 受疫情影响 ， 公司一季度营收同比下降15% ， 运营亏损5580万元（人民币 ， 下同） 。 除此之外 ， 其营收增速也逐年下降、商户付费意愿走低、月活用户量下滑 ， 让它的商业护城河愈发不明朗 。
中间商专注赚差价垂直赛道群雄环伺
2013年在美国纽交所上市 ， 暌违七载 ， 58同城依然是信息分类赛道的巨头 。
旗下拥有赶集网、安居客、中华英才网、58到家、58汽车和快狗打车等平台 ， 58同城的信息分类几乎覆盖了人力资源及职业教育、本地服务、汽车与房产等所有领域 。
从营收上看 ， 58同城自2010以来营收持续增长 ， 2016年同比增长甚至达到962.08% ， 并于2017年实现盈利 。 此外 ， 十年来58同城均保持了85%左右的毛利率 ， 最高曾达95% ， 约等于"没有成本的买卖" ， 即便在受疫情影响的2020一季度 ， 其毛利率依然高达87.92% ， 大幅高于互联网行业47%左右的平均水平 。
巨大的利润空间得益于58同城的商业模式 。 从创立起 ， 58同城便定位自己为信息中介 ， 网站整合的海量生活资讯 ， 为其累积了互联网初代流量 ， 公司再将C端流量池贩卖给B端商户 ， 从中获取服务费与广告收益 。 从吸引流量到促成交易 ， 58同城的生意拥有轻资产、高毛利的特点 。 但同时 ， 这也决定了它流量导向的属性 ， 一旦C端用户被其他平台分流 ， 或总量触顶 ， 其付费商户数与营收将受直接影响 。
因此 ， 58同城十分警惕分流平台的出现 ， 其对策是大规模收购 。 2015年 ， 58同城收购了同属信息分类赛道的老对手赶集网、当年领先的房产平台安居客、十余年老牌的招聘网站中华英才网与汽车业务平台汽车点评网 。 在吞并各类玩家后 ， 58同城在信息分类领域的市场份额升至81.6% ， 大而全的底盘也为其将来稳健的财务表现奠定了基础 。
靠平台模式利用信息差创收是58同城的强项 。 在2019年的"58神奇日"上 ， 董事长姚劲波说："58同城绝对不做自营 ， 永远做开放平台 。 "
然而 ， 专注中间商生意的58同城由于不参与产业链的上下游 ， 旗下子品牌扩张的同时 ， 专注垂直领域的信息平台次第出现 ， 野蛮生长 。
在58同城擅长的房产与招聘领域里 ， 相继出现贝壳找房与前程无忧等网站；而其旗下的转转二手平台则自诞生起便直面背靠阿里巴巴的闲鱼APP的挑战；在货运赛道 ， 2019年官方数据显示 ， 货拉拉拥有2000万注册用户 ， 快狗打车则为800万 ， 出行巨头滴滴亦于本年6月布局滴滴货运；
值得注意的是 ， 已完成D+轮融资的贝壳找房估值约100亿美元 ， 约等于整个58同城的体量 。 同时 ， 其打出的"真房源"口号似乎直接对标58同城 。
在黑猫投诉者平台上 ， 58同城收到的投诉以"发布未经审核的虚假商家信息"、"误判虚假房源"等居多 。 那么 ， 始终甘愿充当信息中介是否意味着58同城对深度发展垂直类业务不够重视？《投资者网》就此多次致电58同城办公室 ， 以及发送邮件给投资者关系部门负责人 ， 但一直没有得到任何回应 。
主营业务增长乏力私有化未必成良药
庞大的C端流量是58同城的立身之本 ， 而细分赛道上的劲敌环伺 ， 则无疑触动了58同城的命脉 。
据QuestMobile数据统计 ， 在2019年3月 ， 58同城的月活跃用户数达到8550.34万人的峰值后便波动下降 ， 2020年3月这一数据为6346.11万人 ， 同比下降25.78% 。
月活用户的流失一定程度上撬动了58同城的现金牛 ， 影响了B端商户的付费意愿 。 在付费商户数上 ， 2018年其季度平均付费商户数约为334.2万人 ， 较上年增长了12%；2019年这一数据为347.95% ， 较2018年增长仅4%；2020年一季度 ， 付费商户数为270万人 。
据QuestMobile2019年8月数据 ， 中国移动互联网用户增速已跌破2% ， 规模已达11.3亿 ， 流量增长进入瓶颈 ， 蛋糕逐步被分食是移动互联网时代一道大考 。 即使58同城近年持续盈利 ， 其营收增速自上市起却持续下跌 ， 2020年一季度的营收首次出现了负增长 ， 为亏损15.45% 。
值得注意的是 ， 2018年第三季度起 ， 分别占其总营收六成与三成的网络营销服务与会员服务 ， 亦呈收入增长停滞的趋势 。 2019年第三季度33.59亿元的会员服务收入与2018年同期的32.77亿元基本持平；2020年一季度网络营销服务收入与会员服务收入负增长 ， 前者较去年同期下滑了17.8% ， 后者同比降低了16.9% 。
一位一级市场投资人对《投资者网》分析称："58同城的流量入口依赖海量的生活服务信息 ， 而信息的发布可以选择任何平台 ， 在其垂直领域未形成独特壁垒的情况下 ， 流量极易被分割 。 "该投资人提到 ， 同属生活服务领域的美团（3690.HK）达万亿港元市值 ， 其流量入口是已近乎垄断的外卖业务 ， 护城河明显 。
流量见顶 ， 创收乏力 ， 58同城"中间商赚差价"的故事似乎变得愈发不好讲 ， 但87亿美元的溢价收购 ， 说明市占率极高的58同城对资方依然有不小的吸引力 。
此时选择私有化退市 ， 一方面或源于公司认为其价值被美国资本市场低估；另一方面 ， 58同城亦可能借助退市进行重大业务调整 ， 给市场讲出一个新故事 。
其实 ， 私有化调整业务后重新上市不乏优秀案例 。 2017年高瓴资本联合鼎晖投资一起主导了百丽国际的私有化 ， 彼时这家鞋业巨头的股价已持续下跌数年 。 2019年10月 ， 高瓴将百丽中的运动鞋业务进行拆分 ， 以新公司滔博（6110.HK）的名义重新上市 。 截至7月1日收盘 ， 滔博总市值已达613.9亿港元 ， 大幅高于百丽531亿港元的私有化价格 。
然而 ， 高昂的私有化成本亦是58同城与收购财团难以回避的问题 。 据长江证券海外策略团队负责人张宇生研究认为 ， 私有化退市再上市意味着平均278天的等待时间以及30%的溢价 。 此外 ， 由于主板市场并不支持红筹架构 ， 可能还需要对VIE架构进行拆除 ， 在时间和财务成本上来看可能都不占优势 。
"明月何时照我还 。 "对58同城而言 ， 决定退市或许不是一趟轻松的旅程 。 而离开美国资本市场后 ， 无论是维持私有成果 ， 抑或重新谋求上市 ， 对这家体量庞大的信息分类帝国而言 ， 都须思考如何深挖公司主营业务的护城河 ， 与行业竞争者形成独特而牢固的壁垒 。
【同城|58同城溢价私有化 信息分类巨头因何决定退市？】


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