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从四个维度谈美股生命科学的投资逻辑及方法

要闻从四个维度谈美股生命科学的投资逻辑及方法2020年6月29日21:37:22智通财经网
投资美股生物科技公司是一件非常有意思且有意义的事 ， 这不仅意味着你和全球最优秀的投资人走在一起 ， 目睹全球最聪明的科学家如何不遗余力的推动生命科学的进步 ， 而且可以了解全球最前沿生命科学的进展 。 Covid-19 ， 肿瘤疾病 ， 代谢疾病 ， 遗传病等等疾病都在这个领域有条不紊的进行研究 ， 这个领域寄托着人类提高生命质量和延长生命长度的期望 。 不仅仅是投资收益 ， 甚至未来 ， 你和你身边的朋友还会因此在追求健康上有所获益 。
本人是肝胆外科医生 ， 主要从事肝胆肿瘤疾病的外科治疗和基础研究 。 以下是我这些年个人体会、投资逻辑和方法的总结 ， 谈谈如何去探索这个领域 ， 控制风险并获得回报 。
生命科学投资逻辑及方法
美股生命科技公司 ， 公司市值小 ， 催化剂丰富 ， 股价波动巨大 。 投资这一领域所需的积累非常多 ， 这包括了医学基础研究、药学、医疗、临床医学、财务知识以及持仓风险管理控制技能 ， 每块内容都需要长久的深耕和经验积累 。
就生命科学领域的投资研究方法 ， 我总结了四个维度 ， 当然实际上的维度和视角会更多 ， 但以下内容会有一定的典型性 。 可以概括为：3个关注点4种类型投资机会5P法认识管线价值持仓管理和风险控制 。 简称为投资美股生物科技的“345投资法” 。
3个关注点
美股生物科技公司往往都是小市值公司 ， 技术新颖 ， 管线不会很多 ， 口袋里的钱有限 ， 而且公司基本都没有稳定的收入 ， 有些技术能被大型公司看中 ， 会有专利授权费 ， 除此之外的资金 ， 只能靠融资 。 换句话说 ， 如果技术被认为有问题 ， 管线进展不顺利 ， 导致股价下跌 ， 引起融资困难 ， 或者融资稀释的百分比很高 ， 这在一定程度上会形成恶性循环 ， 最终导致公司破产 。 反过来也一样 ， 技术被一步步证实 ， 管线进展顺利 ， 股价不断上涨 ， 公司不断的融资 ， 稀释的比例也很少 ， 形成良性循环 。 这时 ， 无论是投资人 ， 公司管理层 ， 以及得这些疾病的患者 ， 最终都会受益 ， 都会形成一个多赢的局面 。
1.公司技术平台如何?说到公司的技术平台 ， 有些公司是有内部研发平台 ， 技术积累的时间较长 ， 有自己不断研发新药的能力 。 而有些公司的药物是从大公司授权的 ， 本身没有技术壁垒 。 而我这儿强调的技术平台是指这些技术是否足够的新颖和靠谱 ， 比如 ， 基因编辑技术 ， 不同种类的RNA技术 ， CAR-T技术 ， TIL细胞治疗技术 ， 腺样病毒载体 ， 慢病毒技术等等 。 有这些成熟的技术 ， 意味着一旦药物最终上市了 ， 技术被证明了 ， 未来也会有很多以此为技术壁垒的药物被不断的研发出来 。
【从四个维度谈美股生命科学的投资逻辑及方法】2.管线是否足够优秀?这里涉及的问题和内容非常的丰富 ， 具体也可参考下文谈到的5P法分析 。 管线关注点主要是药物的指征和靶点 。 药物选择的指征市场是否足够的大 ， 竞争对手是否足够的少或者没有 ， 既往指征的成功概率是否足够的高 ， 还有 ， 此疾病有无已经成熟的标准治疗 ， 或者采用这种技术研发的药物和目前已有的标准治疗的关系如何? 。 这些方方面面的问题都会在信息收集及分析时涉及到 。 当然 ， 管线进展是否顺利 ， 临床试验数据的披露时间是否合理等等问题也需要考虑 。 管线是研究一个生物科技公司的核心 ， 它的规划和能否被顺利批准 ， 几乎影响着公司的方方面面 。
3.账面现金是否充足?上文提到了 ， 生物科技公司的现金基本都来自于股权融资 ， 由于短期内不可能有大量现金流产生 ， 债务融资基本不可能 。 融资出问题 ， 公司会直接面临破产 。 钱主要花在两方面 ， 一个是临床试验研究所需的费用 ， 即R&ampD的费用 ， 还有就是公司的行政管理费用 。 因此 ， 这两块的费用直接决定公司的现金能支持多久 ， 什么时候会展开股权融资 ， 稀释股份 ， 这是必须要关注的问题 。
4种类型投资机会
生命科技领域 ， 新技术、新方法层出不穷 。 有时新技术从CEO说出时 ， 会让人兴奋异常 ， 但最终能否成功的检验标准还是要看临床试验数据 。 同时新技术的不断涌现 ， 竞争对手也会层出不穷 ， 如何看待及处理这些不确定性非常重要 。 通常需要投资这类公司的投资人对公司的管线及技术有不断深入挖掘的能力 ， 同时还要求对生物科技领域有横向面的知识了解 。 最终 ， 理解一个管线的价值 ， 要看是否真的能给患者带来绝对的益处 。
生物科技公司催化剂很多 ， 不同阶段的公司投资方法都有所不同 ， 风控也有所不同 。 在投资开始 ， 需非常明确该标的的投资逻辑 ， 是看中某个重要催化剂 ， 还是看中该公司是否是一个长期的投资标的 ， 或者两者兼有 。 下面我把生物科技公司的投资机会简单分为以下4种类型 ， 以便理解和总结 。
1.较成熟技术平台型投资标的
一般来说 ， 我个人认为以下条件的公司会是个稳定且不错的选择：一个生物科技公司有来自内部的技术研发平台 ， 又有进入后期 ， 且有临床数据明确的管线 ， 甚至已经有药物上市 。 这些公司有成为较好收购标的 ， 或者成为大型生物科技公司的潜力 ， 因此这类公司是首选的标的 。 可以从以下4点进一步评估公司的质地：
主要管线中 ， 药物治疗的疾病/靶点 ， 是否是明确的unmet-needed ， 有无其他竞争药物或竞争管线为同一治疗指征
技术壁垒是否真的足够高
公司的财务是否充足 ， 融资的节奏进展是否顺利
目前的股价是否具有明确安全边际 ， 未来能否有较高的年复合增长 ， 未来是否有成为大型生物医药公司的潜力和护城河 。
2.新技术型mini公司
这类公司通常有个特点 ， 就是公司的技术平台极具吸引力 ， 治疗的疾病通常为以前难以企及的病种 ， 或者从早期临床实验数据来看 ， 远远超过已有的标准治疗 。 比如一些RNAi、基因治疗、细胞治疗技术等公司 ， 管线通常较早期 ， 只有早期数据 ， 甚至只有早期的interim数据 。 这时需要投资人对技术和疾病机制本身有很深的认识和投资经验 ， 在风控的前提下 ， 去持有股份 。 这类公司如果早期数据不错 ， 爆发力非常强 ， 但如果失败 ， 跌幅也会非常巨大 ， 甚至最终破产退市可能 。
3.各种原因引发的严重低估型公司
这类公司也不少见 ， 多为前期看好的管线或者技术 ， 进展都不错 ， 但由于中期数据有瑕疵 ， 或者在批准的过程中不断遇到各种问题 ， 导致股票不断的被抛售 ， 甚至市值低于现金线以下 。 但是 ， 须明确以下4点 ， 才能更好的确定公司是错杀型标的 ， 避免破产风险：
公司财务情况稳定 ， 现金充足 ， 能支持公司继续运行2-3年以上
公司的技术平台已得到过验证 ， 是有效且能不断有新药研发的可能
公司在财务上、临床试验中、药物审批中等等遇到的问题最终是可以被解决的
股价被严重抛售而明显低估 。
4.单个药物或器械能填补疾病的标准治疗 ， 或者取代原先的标准治疗 。
这种类型的公司往往就一个药物或几个药物 ， 基本都从外面授权买进来 。 虽然没有技术平台 ， 但如果选择的管线指征真能填补某个疾病的标准治疗 ， 或者能取代原先的标准治疗 ， 那会是非常了不起的结果 ， 同时也会有很高的壁垒 ， 而且大部分的临床试验结果都发在柳叶刀 ， 新英格兰等顶级医学杂志 。 这类公司多见于对罕见病的治疗 ， 较少涉及常见病指征 ， 但也会有常见病指征 ， 比如之前被收购的medicine这家公司 ， 指征就是高脂血症 。 但这类药物对销售的要求较高 ， 因为是小公司 ， 销售能力会比较弱 ， 这会是这类公司的弱点 ， 可通常也是这个原因 ， 这类公司成为很不错的被收购标的 。
5P法评估管线的价值
对于公司的估值 ， 通常生物科技公司的市值较少 ， 又没有明确的收入 ， 反而显得相对单纯 ， 比如DCF多用于已有药物批准 ， 有连续的收入产生的公司 。 EBITDA通常用于中型以上的市值的公司 。 就中小型公司而言 ， 个人觉得5P法是比较简单且实用的去评估公司管线的手段 。 在管线的价值得到确认后 ， 公司的价值便浮现而出 。
管线的5P分析法：
5P法包括以5个首字母为P的元素：1.Patients,2.Price,3.PenetrationofMarket4.ProbabilityofSuccess5.Patent&ampExclusivity 。


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