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汤臣倍健跌停背后：并购暴雷 仍募资36亿强行补血

（_本文原始标题：汤臣倍健股价闪崩背后：澳洲并购商誉暴雷仍募资36亿强行补血）
汤臣倍健跌停背后：并购暴雷 仍募资36亿强行补血
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出品|每日财报
作者|吕明侠
从创新高到闪崩 ， 汤臣倍健只用了1个交易日!6月24日 ， 端午节前一天 ， 汤臣倍健股价最高22.32元 ， 创出近一年来的新高 ， 6月29日 ， 假期后开盘第一天突然闪崩跌停 ， 市值蒸发35亿元 。 短短1个交易日 ， 实在是让人惊叹不已 。
汤臣倍健此前一直是机构眼中的优质股票 ， 从2019年三季报看 ， 公司十大流通股东中就出现汇金公司、社保基金的身影 。 甚至端午当天 ， 汤臣倍健还发布了最近3年分红总额高达17.89亿的数据 ， “红利奶牛”的形象跃然纸上 。
对此 ， 有人猜测汤臣倍健的这次跌停 ， 是受GNC即美国健安喜控股有限公司(全球最大的保健食品生产商之一)破产消息的影响 。 然而 ， 事情真的如此简单？
并购败北 ， 商誉重雷
资料显示 ， 汤臣倍健创立于1995年10月 ， 2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域 。 2010年12月15日 ， 汤臣倍健在创业板挂牌上市 。
自2010年上市以来 ， 汤臣倍健营收增长11倍有余 ， 年均复合增速达37.2% ， 归母净利润也增长近10倍 ， 年均复合增速达到34.8% ， 并因此确立了A股保健品行业龙头的地位 。
而到了2019年 ， 汤臣倍健业绩突然大变脸 。 2019年年报显示 ， 公司2019年实现营业收入52.62亿元 ， 同比增长20.94%；实现归母净利润-3.56亿元 ， 同比下滑135.51% ， 迎来了上市以来最大亏损 。
“爱情来的太快就像龙卷风？”去年三季报业绩披露归母净利润还有11.91亿 ， 账上十多亿的利润怎么说没就没了呢？
到底是谁成了其业绩路上的绊脚石？仔细研读汤臣倍健的年报发现 ， 唯一可疑的对象就是汤臣倍健以34倍溢价收购了回来的“宝贝”Life-SpaceGroupPtyLtd（以下简称“LSG”） ， 也正是这一巨额跨国收购给汤臣倍健埋下了商誉隐患 。
据《每日财报》了解 ， 为了达成收购 ， 汤臣倍健没少“流血” ， 不仅付出了高额现金 ， 还变更5.5亿元的募资用途 ， 以35.6亿余元的收购价最终“喜提”LSG 。
然而 ， 由于《电子商务法》的实施 ， 所收购的澳洲公司LSG在澳洲市场业绩未达预期 ， 计提商誉减值准备约10.09亿元 ， 计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元 。
汤臣倍健跌停背后：并购暴雷 仍募资36亿强行补血
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汤臣倍健本以为买的是块香饽饽一下子就变成了烫手山芋 。
财务不佳 ， 高层忙减持
事实上 ， 《每日财报》发现 ， LSG的财务状况并不好 。
2016年-2018年LSG营收3.07亿、4.74亿、7.19亿；净利0.63亿、0.63亿、0.84亿 ， 所有者权益1.4亿 ， 2016年-2018年营收同比大幅增长 ， 净利润却几乎没增长 ， 而且2018年LSG的负债就达到了3亿 ， 而且几乎全是流动负债 ， 怎么看这家公司都很一般般 。
三费对比营收更是高得不像话 。 当时汤臣倍健对这笔交易并没有设置盈利补偿机制 ， 对于收购标的的核心人员也没有约束性条款 ， 而且该公司供应商、下游客户特别集中 。
此外 ， 2019年也是汤臣倍健高管密集减持的一年这一切真的是巧合？据汤臣倍健2019年半年报显示 ， 汤臣倍健高层纷纷减持 ， 总计减持超760万股 。
持股机构也如此 ， 在2019年二季度末 ， 汤臣倍健机构持股比例达31.64% ， 但到了三季度末 ， 该数据仅为19.53% ， 机构投资者第三季度共抛售1.07亿股 。
Choice数据显示 ， 2019年以来 ， 汤臣倍健副董事长梁水生、董事总经理林志成、董事汤晖、副总经理蔡良平、副总经理陈宏、监事蒋钢相继开始减持 。 2019年 ， 汤臣倍健高管曾密集减持公司股份 ， 公司高管和个人股东累计减持2.46亿元 。
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高层和机构投资者纷纷减持究竟是对年底业绩亏损早有预料 ， 还是另有原因 ， 着实耐人寻味 。
疑点重重 ， 用脚投票
根据《每日财报》的统计 ， 汤臣倍健2020年第一季度营收不佳 ， 出现了“增利不增收”的局面 。 4月28日 ， 汤臣倍健发布2020年第一季度报告显示 ， 实现营业总收入14.95亿元 ， 同比下降4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.35亿元 ， 同比增长7.46% 。
6月25日 ， 汤臣倍健发布公告称 ， 公司计划向不超过35名特定对象发行股票 ， 募集资金总额不超过36.08亿元 ， 扣除发行费用后用于珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目、营养与健康管理中心项目等 。
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让人意外的是 ， 汤臣倍健的这次定增 ， 其中相当部分资金仍是用于澳大利亚LSG项目的建设 。
公开资料显示 ， 该项目总投资额3.9亿 ， 建设周期为48个月 ， 项目内部收益率为20.35% ， 回收期预计为7.66年 。
也就是说 ， 尽管汤臣倍健去年因并表澳洲并购项目导致了公司亏损 ， 公司并没有选择止损 ， 而是募资近4亿继续加大澳洲的投入 。 这个拖累自己的海外项目 ， 公司后面还要继续投入 ， 且投资周期漫长、投资回收期也长 ， 这个决定的确令市场不解 。
汤臣倍健也给出了自己的理由：LSG旗下主要品牌“Life-Space”包括约20多款益生菌产品 ， 生产基地条件较为受限且为租赁方式取得 ， 委托加工模式存在供应链周期较长、营运资本要求较高、质量检测的成本较高等问题 。 本项目实施后 ， 公司将减少产品委外生产比例等 。
果然这个理由牵强到不能让人信服 。 此消息一出就遭到了市场质疑 ， 35.6亿元收购的海外资产一年内就出现巨额减值损失 ， 当初的估值和风险评估是如何做出的 ， LSG是否与汤臣倍健之间存在隐形关系 ， 巨额超高溢价收购怎么回避重大利益输送嫌隙？并购项目导致了公司亏损 ， 公司为什么没有选择及时止损？
更为关键的是 ， 二级市场上 ， 投资者用脚进行了投票 。
可以发现 ， 国内有不少保健品企业总是容易“抱病而亡”和“无疾而终” 。 中国保健品企业数不胜数 ， 汤臣倍健未来走向《每日财报》也将持续关注 。
【汤臣倍健跌停背后：并购暴雷 仍募资36亿强行补血】声明：此文出于传递更多信息之目的 ， 文章内容仅供参考 ， 不构成投资建议 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。


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