跨越20年的较量！做空香港的空头之王，与金融大鳄索罗斯谁更强？
导语：港元兑美元实行联系汇率制度已近37年 ， 经历多轮经济周期跌宕起伏的洗礼 ， 至今依然保持有序运作 ， 但仍有空头不甘心 ， 企图沽空港元大赚一把 。 然后 ， 空头能否成功？与历史做空事件相比又存在哪些异同点？本文将从资金实力、做空方式、成功机率等方面梳理本次香港做空的手法与20年前相比有何不同 ， 以供大家参考！
据《证券时报》近日报道 ， 海曼资本管理公司的创始人凯尔·巴斯（KyleBass）正打算买入港元的看跌期权 ， 并为此撬动了200倍的杠杆 。 这种情况下 ， 如果18个月后港元下跌40% ， 巴斯能够赚取64倍的收益 ， 如果港元汇率不为所动 ， 他将失去所有资金 。
不难看出 ， 这位对冲基金经理正在进行一场豪赌 ， 押注的是港元汇率的暴跌 。 历史总是惊人地相似 ， 23年前 ， 还有一位对冲基金经理也在做类似的事情 ， 那场世纪豪赌的结局我们都知道——金融大鳄索罗斯铩羽而归、中国香港金管局最终获胜 。
此番国际空头再袭香港 ， 跟20多年前索罗斯做空香港有何异同？香港金融市场和经济形势又能否像之前那样 ， 经得住考验呢？
1.20年后卷土重来 ， 新老“空头”有哪些共同点？
首先 ， 凯尔·巴斯和乔治·索罗斯一样都是全球顶级的对冲基金经理 ， 其职业生涯也往往以做空交易而著称 ， 是名副其实的“大空头” 。
在索罗斯辉煌的投资生涯中 ， 1992年狙击英镑是最为经典的做空案例 。 当时 ， 索罗斯判断英镑无法保持对马克的汇率 ， 并为此投下了巨额的赌注 ， 最终因此获利10亿美元 。 经此一役 ， 索罗斯成为英国家喻户晓的人物 ， 并被冠以“打垮了英格兰银行的人”的称号 ， 旗下基金当年收益率高达67.5% 。
凯尔·巴斯的成名一战相比索罗斯并没有逊色太多 。 他在2006年就注意到美国的次级抵押贷款市场存在问题 ， 并积累了大量的空头头寸 ， 最终在08年次贷危机中获利超过40亿美元 。 他的这笔卖空交易被《金融月刊》评选为历史上最伟大的证券交易第三名 ， 这次经历还让他成为好莱坞大片《大空头》的原型之一 。
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其次 ， 凯尔·巴斯和乔治·索罗斯都是做空港元 ， 也都瞄准了香港的联系汇率制度 。 这一汇率制度由香港政府于1983年10月15日公布并实行至今 ， 在这种固定汇率制度下 ， 港元以7.75至7.85港元兑1美元的汇率与美元挂勾 ， 因此维护汇率稳定也成为香港金管局的首要货币政策目标 。
不过 ， 维持联系汇率制度最重要的保障就是充足的外汇储备 。 1997年底中国香港的外汇储备约为928亿美元 ， 如果做空力量能够强大到耗尽这些外储 ， 香港就可能无力维持联系汇率制度 。 在1998年上半年 ， 索罗斯筹集了巨额的资金 ， 其用意就是打击联系汇率制度 。
【跨越20年的较量！做空香港的空头之王，与金融大鳄索罗斯谁更强？】当时的中国香港财政司司长曾荫权在多年后回忆 ， 如果当时的联系汇率制度不保 ， 可能让人们一夜之间对港元信心尽失 ， 更会令利率飙升、股市楼市急挫 ， 经济环境进一步恶化 。
如今凯尔·巴斯做空港元 ， 也是将矛头直指联系汇率制度——如果港元与美元脱钩他将大赚 ， 如果联系汇率位置不变 ， 他将亏掉所有资金 。 今年5月 ， 巴斯还在推特上发文 ， 督促投资者及时将港元资产转换为美元 ， 暗示联系汇率制度可能无法维持 。
最后 ， 两大空头做空港元都不是心血来潮之举 ， 而是蛰伏观望了许久 ， 并挑选了香港经济形势较为特殊的时期采取行动 。
1998年 ， 索罗斯刚刚成功狙击泰铢成功 ， 并获取了巨额的收益 ， 其声势之浩大和资金之雄厚都非此前可比 。 而彼时的香港刚刚经历了1997年席卷亚洲的金融风暴 ， 投资者人心浮动 ， 偏偏香港的楼市和股市也经历了长达数年的牛市 ， 泡沫较为严重 ， 这都为做空者提供了可乘之机 。
而凯尔·巴斯早在2019年就发表了一篇名为《香港无声的恐慌》（TheQuietPanicinHongKong》的文章 ， 声称港元汇率制度正处于危险之中 。 他之所以选择在2020年这个时候大举建仓 ， 也有趁人之危之嫌 。
今年香港受到疫情等因素的干扰 ， 经济发展遭遇一定的困难 ， 多项经济指标大幅下滑 。 据人民网6月7日报道 ， 香港一季度本地生产总值（GDP）按年下跌8.9% ， 按季下跌5.3% ， 双双创下香港有记录以来的单季最大跌幅 。
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考虑到两大空头的诸般共同点 ， 这次“新一代”空头大举来袭 ， 香港是不是又将面临类似1998年那样的危急局面呢？事实上 ， 凯尔·巴斯和索罗斯相比 ， 功力火候尚有不足 ， 毕竟姜还是老的辣！
2.空头之王vs金融大鳄 ， 索罗斯或许更胜一筹
在美国知名媒体CNBC的一份榜单中 ， 索罗斯被评为“在世的最杰出交易员”第一名 ， 排在第二位的是另一位交易传奇保罗·都铎·琼斯 。 而凯尔·巴斯相比之下还算是后起之秀 ， 做空香港的资金实力、做空手段和成功几率等方面都不可与前者同日而语 。
（1）资金实力
在1998年索罗斯狙击港元的战役中 ， 索罗斯不但动用了量子基金的大笔资金 ， 还动用了杠杆 ， 跟随索罗斯行动的国际炒家也有相当数量的资金 。 在1998年8月 ， 港币空头达到300亿港币以上 ， 在股市还有大约8万份空头合约 。 在那场资金攻防战中 ， 当年的香港政府动用了100多亿美元的外汇储备才获得惨胜 ， 可想而知索罗斯当年做空香港的资金实力有多么强大 。
相比之下 ， 根据凯尔·巴斯透露的消息 ， 这次他虽然动用了200倍杠杆 ， 但其旗下的海曼资本资产管理规模一共才4.3亿美元（索罗斯基金管理公司的资产规模超过200亿美元） 。 而且 ， 巴斯这次采用了买入看跌期权的方式来做空港元 ， 这也从另一个角度说明其资金实力并不够强 。
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（2）做空方式
做空港元 ， 简单来说就是先从银行借入港元 ， 然后再抛售来获利 。 做空者除了要面对价格上涨带来的损失之外 ， 借入港元的利率也是做空者的重要成本 。
当年 ， 香港金管局在港元汇率上严防死守 ， 不断提高利率以增加做空者借入港元的成本 ， 但这对香港股市又是一大利空 ， 嗅到机会的索罗斯转移战场 ， 转而大举做空恒生指数 。 在汇市和股市上两面夹击 ， 制造恐慌情绪 ， 让对手方首尾不能兼顾 ， 是索罗斯当年横扫东南亚的制胜法宝 。
凯尔·巴斯这次采用的是买入看跌期权的方式 ， 这种做空方式相对来说风险较低 。 所谓看跌期权 ， 就是给予投资者在特定日期之前以执行价格出售某种资产的权利 ， 如果港元真的暴跌 ， 巴斯可以用低价买入高价卖出 ， 如果港元汇率没有跌倒对应的位置 ， 巴斯损失的仅仅是期权费用 。
（3）成功机率
无论是英格兰银行这样的百年大行 ， 还是泰国等东南亚诸国央行 ， 面对索罗斯的狙击几乎无一幸免 ， 只有在中国香港这里才碰到了硬钉子 。 要不是当时的香港金管局当机立断、破釜沉舟 ， 再加上中央政府全力支持 ， 香港经济的命运会怎样还很难说 。 除此之外 ， 索罗斯这位身经百战的交易员也很少失手 ， 量子基金1960年代到1990年代的平均年化收益率为32% ， 如此稳定而又可观的投资回报率只有巴菲特堪与之匹敌 。
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而凯尔·巴斯对次贷危机成功预测确实难得 ， 但也难以掩盖他的诸多“败笔” 。 2011年 ， 他曾表示日本是“庞大的旁氏骗局” ， 还投入巨资做空日本 ， 最终以失败告终 。 2015年 ， 他又建立了离岸人民币空头仓位 ， 结果在坚挺的人民币走势下损失惨重 ， 被迫在2019年割肉离场 。 如今他又押注港元汇率的崩溃 ， 最终的结果也可能非其所愿 。
除了上述因素之外 ， 凯尔·巴斯和索罗斯在投资格局上可能也有差异 。 今年2月 ， 凯尔·巴斯曾经在推特山发布关于中国的“错误”言论 ， 并在事后拒绝道歉 ， 与索罗斯在全球慈善和公共事业上做出的贡献相比 ， 前者的投资格局显得狭隘 。
3.二十年风云变幻 ， 香港经济“定力”更胜往昔
上文对比了凯尔·巴斯和索罗斯两大空头的异同点 ， 最后我们来看看抗衡空头的主要力量——香港金融市场和香港经济的现状如何 ， 是否有能力应对这一次国际空头的袭击 。
（1）今年港元走势强劲 ， 多次触发“强方兑换保证”
从港元对美元今年的走势来看 ， 港元汇率自4月起显著走强 ， 并自2015年10月以来首次触发7.75的“强方兑换保证” ， 反映出市场对港元升值的普遍预期 。 这种情况下 ， 香港金管局已经多次出手维护固定汇率 ， 刻意打压强势的港元走势 。 根据6月24日最新消息 ， 香港金管局又在市场卖出39.53亿港元 ， 以捍卫联系汇率制度 。 在这样的市场环境下 ， 很难想象国际空头能掀起多大的风浪 。
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（2）港元美元利差不断扩大 ， 将支撑港元汇率
今年突如其来的疫情打击了美国经济 ， 美联储为了救市已经将利率降低至零 ， 这导致美元和港元的利差扩大 。 截至6月24日 ， 3个月Hibor（香港银行间拆借利率）为0.82167% ， 3月期美元Libor（伦敦同业拆借利率）为0.29663% ， 利差仍超过50个基点 。 市场对港元的需求推升了Hibor ， 而港元和美元的价差拉大将进一步吸引资金流入 ， 推升港元汇率继续上升 。 这恐怕也是做空者不愿意看到的 。
（3）恒指冲上25000点关口多蓝筹股迈入“技术性牛市”
1998年索罗斯曾试图通过做空港股来打压港元 ， 如今的空头如果想故技重施恐怕也要失望 。 6月24日 ， 香港恒生指数一度上坡25000大关 ， 相比今年3月的低点已经反弹15%以上 ， 多只蓝筹股已经迈入“技术性牛市” 。
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（4）中概股掀起回归潮 ， 香港金融中心地位依然稳固
网易和京东等互联网公司今年回归香港上市 。 随着中概股在美国上市的风险加大 ， 预计有更多的中国公司将返回香港上市 ， 这将持续吸引资金流入 ， 带动港元汇率上升 。 更重要的是 ， 中概股回归潮还有助于继续做强做大香港资本市场 ， 维护香港的国际金融中心地位 。
（5）4400亿再加31000亿 ， 香港金管局“弹药”取之不尽
我们在上文介绍过 ， 维护香港联系汇率的关键在于充足的外汇储备 ， 1998年港府就是用它击败空头的 。 如今 ， 中国香港截至5月末拥有4423亿美元的外汇储备 ， 背后还有中央政府高达3.1万亿美元外储的强大支撑 ， 足以在资金上打爆任何级别的国际空头 。 香港金管局前总裁任志刚也在近期表示 ， 抛空港元赌联系汇率制度失守的投机者“一如以往将损手离场” 。
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综上来看 ， 港元汇率和港股市场都异常坚挺 ， 香港经济和金融地位也依然稳固 ， 香港金管局更是为迎战空头做好了充足准备 。 可以说 ， 香港经济的“定力”更胜于20多年前 ， 即使90岁的大空头索罗斯再次出山 ， 多半也会无功而返
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