江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？

投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？
文章图片
作者|DONTBELIEVE
数据支持|勾股大数据
前几天 ， 成立不到5年的拼多多市值突破1000亿美元 ， 黄峥身价超过马云 。
从这个角度来说 ， 要么是拼多多的股价短期涨得过猛了 ， 要么是阿里估值被压得太狠了 。 市场已经很久没能赚到阿里估值的钱了 。
如果市场是有效的 ， 我们要思考的问题是 ， 为什么市场一直不给阿里估值？留给投资者的机会是：什么条件下 ， 可以重新开始赚阿里估值的钱？
【投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？】一、阿里赚不到估值的钱 ， 只能赚利润增长的钱
在股票市场上 ， 主要是赚估值的钱和盈利增长的钱 。
阿里是个赚钱机器 ， 过去几个财年Non-GAAP净利润分别为579亿元 ， 837亿元 ， 934亿元和1325亿元 ， YoY达到惊人的34% ， 45% ， 12%和42% 。 即使在受疫情影响的Q1 ， 阿里Non-GAAP利润增长仍然11%增长 ， 利润增长杠杆的 。
然而市场却十分吝啬给阿里估值 。 2020年全球大放水的背景下 ， 中国头部互联网公司估值屡创创新高 ， 但唯独阿里股价在横盘 。 目前市盈率TTM只有29倍 ， 而腾讯则达到45倍 。
市场不愿意给阿里更高的估值 ， 个人看来 ， 是市场越来越担心阿里在电商行业竞争格局的不明朗 。
1、当年阿里选择了天猫 ， 而不是地猫
在拼多多出现之前 ， 阿里重心在于品牌升级 ， 消费升级 ， 流量集中在天猫中 ， 忽视了部分用户对高性价比商品的需求 ， 拼多多抓住了机会 。
我们用数据说话 ， 淘系电商在GMV的市场份额2017年从75%下降至2019年67% ， 而拼多多市场份额从17年的2%上升至19年的10% 。 京东份额几乎保持不变 ， 所以拼多多的崛起拿走了原本属于阿里市场份额 。
投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？
文章图片
更令人担忧的是 ， 电商三雄打起价格战 ， 补贴低价商品反而让水往低处流 ， 最后受益的可能还是pdd 。 按目前的势头发展 ， 高盛预测阿里GMV市场份额未来三年市场份额将持续下降至59% ， pdd将增长至19% 。
另一方面是流量之争 。 从去年开始出现了越来越多私域流量带货的现象 ， 其中以微信小程序 ， 抖音快手为主 ， 整体趋势是去中心化 。
阿里一直和抖音合作 ， 抖音的流量一直往淘系电商流 。 阿里嘴里说站外的流量占比并不高 ， 但随着今年短视频带货崛起 ， 未来越多越多流量从外部引入是不可避免的 。
正所谓水能载舟亦能覆舟 ， 虽然抖音一方面说跟阿里继续洽谈合作 ， 另一方面却成立电商一级部门 。 战场上没有永远的敌人和永远的朋友 ， 若是字节跳动未来真的回收抖音的流量 ， 阿里这能往成交平台上靠 ， 阿里的价值自然下降了 。
2、阿里变得越来越重了
下面一张图是国内外电商公司每单位GMV值多少钱 。 亚马逊以3.2美元/GMV排名第一 ， 远远超过其他对手 。 其中阿里以0.6美元/GMV排名第二 ， 拼多多和京东分别为0.4美元/GMV和0.2美元/GMV 。
如果只对比国内三家电商 ， 可以看出重资产、低利润的互联网业务似乎很难获得高估值 。
投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？
文章图片
阿里财报营收增长数据很漂亮 ， 过去四个财年营收增速56%、58%、50%和32% ， 主要是阿里变重了 ， GMV变营收 。
FY2017年阿里核心电商中的"ohters"（主要是自营业务）营收只有25.1亿元 ， FY2019年"others"的营收高达862亿元 ， 占总营收的比例为从17年的1.59%上涨至20年的16.92% 。
阿里未来会越来越重 ， GMV换更多营收 ， 但市场是否会认同这个逻辑还有待商榷 。 毕竟亚马逊虽然重 ， 但在美国几乎没有竞争 。
3、执行力上的担忧
今年还发生了一些事 ， 市场对阿里的执行力不免有所担忧 。
很多人开始将淘宝天猫总裁蒋凡和拼多多创始人黄峥进行比较 ， 发现两个人的履历非常相似 ， 甚至连王兴都发声称接下来几年将是这两个聪明年轻人的较量 。
不过 ， 他们有一个不可跨越的区别 ， 蒋凡是职业经理人 ， 而黄峥是公司的创始人 ， 就像是老板和打工的关系 ， 打工的很难拥有老板的绝对话语权 。
所以逍遥子和蒋凡在许多方面必然有掣肘 ， 不能像黄峥那样大刀阔斧 。 这是市场对阿里的第三个担忧 。
二、在什么条件下 ， 可以重新开始赚阿里估值的钱？
所以阿里这一仗要败了吗？我想也未必 。
阿里目前是国内仅有的两家6000亿市值美元科技公司 。 公司身经百战 ， 在电商行业经验丰富 ， 有充足的弹药 ， 可以说这场战争才刚刚开始 ， 远没有结束 。
那么在什么条件下 ， 可以重新开始赚阿里估值的钱？
首先阿里要证明自己在下沉市场比pdd有竞争力 。
阿里一直在下沉 ， 一季度推出了改版后的聚划算以及淘宝特价版 ， 淘宝直播的崛起在帮助阿里培养自己的私域流量 。
但是拼多多早期通过微信社交裂变占领下沉市场 ， 如今百亿补贴进入五环 ， 便宜已经成了pdd代名词 ， 要改变这一状态并不容易 。
从用户时间和GMV角度看 ， 过去两年HHI（行业集中度指数 ， HHI越小 ， 竞争越大）一直在下降 ， 因为有pdd这个破局者 。
投资阿里，什么时候可以赚估值的钱？
文章图片
只要绿线一直往下走 ， 竞争格局就会越不明朗 ， 阿里电商估值就很难上去 ， pdd的估值也很难下来 。
所以只有HHI线稳定或者上升的时候 ， 市场才有可能给阿里电商更高的估值 。
其次 ， 云计算业务占比要提高和盈利之后有望提高估值 。
有人说 ， 阿里现在不只是一个电商公司 ， 是一个云计算公司 。 云计算的市场未来肯定星辰大海 。
阿里能不能获得更高的估值 ， 很大程度取决于阿里云能否继续保持高增速 。
FY2020年阿里云计算营收400亿元 ， 同比增长62% ， 占比只有7.85% 。 市场给的估值大概给8倍的市销率 。
对标亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元 ， 同比增长36% ， 占比12.4% ， 市场给的估值大概为13倍的EV/Sales 。
在增速和竞争格局上看 ， 阿里云优于AWS ， 但在规模和盈利能力上 ， 阿里云逊色于AWS 。 所以一旦阿里云能稳定盈利 ， 阿里云的市销率可能会往10倍以上走 ， 赚到估值的钱 。
进入港股通是阿里估值改变的最后稻草 。
进入港股通的这个催化剂从去年阿里二次上市后一直讲到现在 ， 但还没有落地 。
随着阿里进入恒指 ， 进入港股通的机会也增大 ， 但是时间具有很大不确定性 。 而且进入港股通这个催化剂会利好所有回归的中概股 ， 所以并不是阿里自身经营改善和行业向好导致的估值变化 。
三、投资中的"确认偏见"（Confirmationbias）
最近腾讯和腾讯系上市公司股价疯狂创新高 ， 阿里股价表现不温不火 ， 所以很多人开始重提那个"无梦想论" 。
但短短两年时间 ， 企业的文化不可能发生根本的改变 ， 改变的只是我们对企业的看法 。
借用美国对冲基金大佬霍华德·马克思在备忘录的话 ， 我们的大部分观点 ， 很多时候会令我们陷入自我假设的牢笼：
"一旦我们形成某种观点 ， 就会积极接纳确认这一观点的信息 ， 而无视或否定质疑这种观点的信息 。 确认偏差表明 ， 我们没有客观地看待情况 。 我们会选择那些让我们感觉良好的数据 ， 因为这些数据确认了我们的偏见 。 因此 ， 我们可能会陷入自我假设的牢笼 。 "
就像如今美股投资者情绪高涨 ， 股市表现完全偏离基本面 ， 股市上涨会让投资者在思想上轻易接纳那些利好股市的信息 ， 而忽略利空消息 ， 从而令自己相信股市会一直涨下去 。
所以也可以理解为什么拼多多股价短期内越是上涨 ， 阿里股价越是不涨 ， 人们就越相信拼多多未来能成为另一个淘宝 ， 甚至取代淘宝 。 因为他们的偏见会在股价的短期变动中不知不觉中形成 ， 选择无限放大阿里的不足 。
比如说我们谈论到市场担心阿里执行力不足的时候 ， 阿里可能失去创新力 ， 但去年李国飞在反思腾讯管理哲学的时候 ， 还提到阿里的轮岗制能为公司提供活力 ， 但到了今年风评就不一样了 。
无可否认 ， 阿里目前面对更多竞争 ， 但"阿里不行了"之类的言论更多是个人自我假设的牢笼 ， 一个6000亿美元市值的巨无霸 ， 调整能力应该没有我们想象中差 。


    推荐阅读


    上一篇：美国将赤字风险转嫁亚洲五国，印尼先遭殃，俄罗斯和中国出手了？

    下一篇：雅居乐(03383-HK)获授予一笔初始金额为32.42亿港元的定期贷款信贷