晨财经|会如何破裂？，18万亿美元撑起的巨大市场泡沫( 二 )
第一是 ， 此次大规模的放水行动存在滞后性和单一性 ， 比如股市已经受到了滋润大幅反弹 ， 但实体经济可能还要再过一段时间才能反应过来 。
第二个可能是 ， 由于市场发生了一些体系性的改变 ， 所以央行和政府放水真的已经失效 ， 再也无法提振经济了 。
如果第二种假设成立 ， 那就意味着放水对经济的作用已经微乎其微 ， 债务增长的边际效益越来越低 ， 只有股市能通过壮大泡沫而从中获益 。 如同下图所示 ， 几个主要经济体债务增长对GDP的贡献率每况愈下 ， 其作用已经无限减弱 。 
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更进一步说 ， 靠放水和债务推动经济增长的模式如果失效 ， 也就意味着整个凯恩斯主义经济范式被抛弃 ， 市场在未来将出现可怕的结果 。 其中最有可能出现的结果无非一个：
美联储等央行放的水无法进入实体经济领域 ， 而是被困在资本市场 ， 最终出现资产价格的恶性通胀 ， 整个市场体系走向崩溃 。
03雪崩之下 ， 没有一片雪花能幸免于难
通过上述分析 ， 相信大家对当前的经济和市场形势已经有一个直观的了解了 。 总的来说 ， 其实可以用一段话来概括：
信贷规模仍在不断增长 ， 政府的债务规模和央行的资产负债表仍在不断膨胀 ， 但经济却没有增长 。
如今 ， 几乎每个市场参与者都会用一个词来形容资产定价情况：泡沫 。 这正是央行放水与GDP增长脱节之后 ， 出现的最严重的负面结果 。 
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各大市场中 ， 情况最危急的是股市 。 金十此前曾报道过 ， 管理着600亿美元资产的GMO资管公司联合创始人格兰瑟姆（JeremyGrantham）上周在一封写给投资者的信中表示 ， 现在投资美股就等于玩火 。 桥水基金创始人达里奥和橡树资本创始人马克斯也在近日表达了相似的观点 。
在这几位大佬看来 ， 股市的泡沫已经到了一个“无法接受”的程度 ， 接下来的去泡沫化必定会带来非常剧烈的市场波动 。
摩根大通跨资产交易策略师约翰?诺曼德（JohnNormand）在最新研报中指出 ， 除了新兴市场货币和部分大宗商品（比如原油）之外 ， 大部分市场都已较3月份的低点大幅反弹 。 全球各大股指和高评级信贷市场至少收复了80%以上的失地 。
数据显示 ， 标普500指数目前已较3月23日的年内低点上涨40% ， 日本、英国、德国和法国的基准股指也出现和标普500指数差不多的巨大反弹 。 其中 ， 德国DAX指数的反弹幅度甚至超过了标普500指数 。 
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虽然危机最有可能先在股市爆发 ， 但不要以为其他市场就能幸免于难 。 近日 ， 规模达6.5万亿美元的债券基准指数收益率跌至历史低点 。 除了美国国债之外 ， 美国和欧元区的非政府债券也难逃厄运 。 
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不过更糟糕的是 ， 据小摩分析 ， 跨资产波动性目前正处于近年高位 。 也就是说 ， 股市如果崩盘的话 ， 债市受到的影响比正常情况下还要大 。
诺曼德表示 ， 每一种资产的实际估值都可以用其10年平均值的标准差来衡量 。 这个长期指标表明 ， 目前市场泡沫化程度最高的是美欧股市 ， 大宗商品、非美货币、新兴市场债券、亚洲股市和新兴市场信贷紧随其后 。
至于泡沫破裂的时间 ， 小摩也给出了自己的看法 。 诺曼德指出 ， 目前全球商业环境出现暴跌后的技术性上升 ， 但今年第三、四季度 ， 这种“回光返照”式的利好将消耗殆尽 。
04为防止崩溃 ， 美联储要做好两件事
正如上文所说 ， 去泡沫化迫在眉睫 ， 但是怎么做才能把伤害降到最小呢？
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