调查│挑战注册制底线？先惠技术“化妆”上市( 六 )
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截图来源：先惠技术招股书（申报稿）
对于该项目过低的毛利率 ， 先惠技术解释 ， 该项目系为开拓一汽集团系重点客户一汽大众 ， 故做出了适当的价格让利 ， 同时项目后期实施过程中成本较预计成本上升 ， 导致项目毛利率偏低 。
同样是在新能源汽车智能自动化装备业务上 ， 先惠技术在二次问询回复中披露 ， 其2018年的毛利率为21.18% ， 但2019年在该业务的毛利率就跃升到46.69% ， 显著高于同行天永智能此类业务的毛利率18.06% 。
简单对比就可知 ， 先惠技术2019年毛利率的突然跃升 ， 源自下半年接到了上汽大众系、上汽集团系的大单 。
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截图来源：先惠技术及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复
对此 ， 公司解释 ， 一是公司2019 年部分重大项目毛利率较高；二是与天永智能新开拓业务相比 ， 公司自2013年起切入新能源汽车智能装备领域 ， 进入时间较早 ， 客户合作期间较长 ， 技术相对成熟 ， 因此毛利率较高 。
但颇让人不能理解的是 ， 在“技术相对成熟”情况下 ， 同样是新能源业务 ， 公司2018年需要让利才能接到一汽集团系大单（导致毛利率降低） ， 2019年更大的单子 ， 却可以售卖出高价从而大幅提升毛利率 。
一低一高的背后 ， 是不同销售对象 。 低者 ， 一汽集团；高者 ， 上汽集团系 。
此外 ， 更为诡异的是公司的改造项目毛利率 。
根据公司在二轮问询函回复中的披露 ， 公司改造项目的毛利率从-23.13%到70.34%不等 ， 跨度之大实属罕见 。 虽然公司在回复中解释了原因 ， 但细究则显得颇为牵强 。
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截图来源：先惠技术及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复
比如 ， 同属燃油汽车智能自动化装备项目改造 ， 其2019年实施的项目8营收187.88万元 ， 毛利率70.34%；但公司2018年实施的项目11和项目13毛利率则分别仅为12.44%、15.2% 。
对此 ， 公司解释称项目8因评估时大部分不可用材料在实际操作中得到利用 ， 项目11和项目13毛利率低则主要因为客户预算不够 ， 报价低 。
综上所述 ， 先惠技术于IPO报告期内 ， 诸多业务细节与财务指标存在异常 ， 有为冲刺IPO而进行财务粉饰的嫌疑 。 其背后 ， 不仅是异于同行的确认收入方式 ， 更牵扯出与公司关键股东晦暗不明的关联关系 。
天下攘攘 ， 皆为利往 。 昔日乐视网IPO时 ， 以异于同行的会计处理法则 ， 满足了IPO财务条件 ， 带着争议登陆创业板 。 十年之后 ， 已成一地鸡毛 。
如今 ， 经过审核中心多轮问询后 ， 先惠技术带着勉强的澄清说明 ， 走入IPO注册环节 ， 其最终命运如何？我们将继续关注 。
（周健对此文亦有贡献）
编辑：郭成林
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