愉见财经|独家深扒底层资产：致“稳健型”银行理财亏损的四大元凶( 二 )
顺便提一嘴 ， 6月以来 ， 不光银行理财在亏 ， 债券型基金也在调整 。 银行理财破刚兑后倒是公正了 ， 大家面临的市场一样 ， 走势也一样公开透明 ， 资管市场终于迎来了公平的竞争环境 。
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2、资管新规下 ， 市价估值反映快
国内债券市场大起大落 ， 甚至“债灾”也不是第一回了 ， 怎么此前没听说过银行的稳健理财都不保本了？
某股份行资管中心人士告诉“愉见财经” ， 过去 ， 银行理财产品对于债券大多采用摊余成本法进行估值 ， 银行理财在确定成本、确定未来的变型价格后 ， 两点拉一条线 ， 净值慢慢爬坡 ， 不受市价波动影响 ， 这样客户的心理体验就会比较好 。
但是目前根据资管新规要求 ， 银行产品净值化的要求就是用市价或中证估值这样的公允价格来给产品每天估值 ， 目标就是产品净值更加客观 。
说白了 ， 就像是本来模糊化的厨房后台 ， 现在被你装了个探头每日监控了呗 。 以前可能过程中也是跌的 ， 只是投资者两眼一抹黑不知道而已 。
现在呢 ， 债市是从高位回落的 。 前面好的时候其实收益满高的 ， 现在一回落 ， 那下来得也就显得更快 ， 理财又采取的是市值法估值方式 ， 所以没有像以前预期收益型产品那么平滑 。
所以对于上述某股份行的稳健性理财 。
- 如果我们只看近一月收益 ， 你会发现产品自6月初变成了一条陡峭而非平滑的抛物线 ， 如果你正好是这个时候买进去的投资者 ， 那感觉真是酸爽了 。- 但如果我们看半年期表现 ， 感受就会大不同 ， 你会发现这产品其实运作得蛮好 ， 只是最近才受到了市场的一些影响 。
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总结：相较于此前的成本法 ， 市值法能够真实反映投资组合的变现价值 ， 但当债市调整明显时 ， 理财产品净值波动会更加剧烈 。
3、债市拆杠杆 ， 之前赚钱招数不灵了
第三个和第四个“元凶”就藏得比较深了 。
“愉见财经”先告诉你们一个我从交易员那里听来的秘密：两三个月前 ， 债市里有一种“加杠杆套利”的策略 ， 那个时候资金面宽松 。
怎么个玩法呢？比如银行在市场融入资金之后买了某只高等级债券 ， 然后再把债券质押出去再换成资金 ， 然后再用资金买债券……
这样一轮接一轮 ， 就是典型加杠杆的过程 ， 当时也没有硬性约束 。 其结果很显然 ， 就是金融机构收益提升了 。 表现在产品上 ， 就是收益率看起来不错 。
但近期情况陡然转变 ， 监管最不喜欢的就是“资金空转” ， 所以火眼金睛的监管来管了 ， “加杠杆”变成了“拆杠杆” 。
在5月29日举行的银行间本币市场大会上 ， 央行金融市场司副司长马贱阳警示说：“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式 ， 但随着杠杆率上升市场波动率会加大 ， 建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴 。 ”
所以近期 ， 央行通过“缩量”的方式提升市场资金利率水平 ， Wind数据显示 ， 6月第一周在有6700亿逆回购到期的情况 ， 央行仅续作了2200亿 ， 意味着央行回收了4500亿流动性；6月8日5000亿MLF到期 ， 央行通过逆回购投放1200亿流动性 ， 意味着央行净回笼3800亿 。
这也带来了上文中提及的 ， 隔夜Shibor由前期的不到1%迅速攀升并突破2% 。
你想啊 ， 滚隔夜成本不足以覆盖债券资产收益率 ， 所以机构就不得不开始“拆杠杆” 。 一个迹象是 ， 质押式回购相较5月也快速回落 。
所以 ， 加杠杆赚收益的法子 ， 也被打击了 。
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