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郎酒冲击IPO： 高负债下的“野蛮生长”

郎酒冲击IPO： 高负债下的“野蛮生长”
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6月5日 ， 证监会网站预先披露了四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒”）招股说明书 。 招股说明书显示 ， 公司本次A股IPO拟发行不超过7000万股股份 ， 募集资金74.54亿元用于投建“优质酱香型白酒产能建设项目”“郎酒数字化运营建设项目”“郎酒企业技术中心建设项目”“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”及“补充流动资金”等项目 。
事实上 ， 这是自2007年以来 ， 郎酒第三次奋力进军资本市场 。 此前两次IPO都因为不明原因戛然而止 。 作为酱香酒第二股的有力挑战者 ， 郎酒董事长汪俊林对郎酒充满了信心 。 他曾多次公开“喊话”茅台 ， 要与茅台齐头并进 ， 并肩而立 。 而2019年茅台的营收为884.3亿元 ， 而郎酒的营收为83.48亿元 ， 尚不及茅台的十分之一 。
《商讯·公司金融》发现 ， 郎酒的资产负债率持续高于同行业头部公司 ， 并且连续3年超总资产66% ， 是茅台的2倍 。 在高负债前行中 ， 郎酒的频繁提价与压货是否是必然选择？
毛利率上升明显
据招股书显示 ， 2017年至2019年三年间郎酒业绩增长迅猛 。 分别实现营收51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元 ， 其中2018年和2019年同比增长46.18%和11.62% 。 同期 ， 该公司分别实现归母净利润3.04亿元、7.12亿元和24.25亿元 ， 其中2018年和2019年同比增长134.33%和240.30% 。
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虽然营收呈上升趋势 ， 但是其增速明显下滑 。 郎酒股份在2019年营收增速较2018年下滑34.56个百分点的情况下 ， 归母净利润却同比大幅增长超100个百分点 。 针对这一现象 ， 郎酒股份解释称 ， 这是公司提升销售额、降低原材料成本、和控制广告费支出的叠加效果 。
据《商讯·公司金融》注意到 ， 归母净利润有较大幅度增长的主要原因是 ， 提升了产品毛利率 ， 同时广告成本支出有所降低 。 从毛利率来看 ， 2017年至2019年 ， 郎酒股份的主营业务毛利率不断攀升 ， 分别为67.71%、75.38%和80.94% 。
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招股书信息显示 ， 2019年郎酒的毛利率是80.94% ， 仅次于茅台、泸州老窖 ， 位居第三位 。 2017-2019年 ， 郎酒的毛利率快速提升 ， 分别为67.71%、75.38%、80.94% 。
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对于毛利率持续提升的原因 ， 郎酒公司在招股书中坦言 ， 主要是因为产品结构调整（高端化）与销售价格提升 。
提价、压货并行？
郎酒的高毛利离不开终端价格的提升 。 2017年6月 ， 郎酒将旗下高端品牌青花郎的广告语从“酱香典范”换成“青花郎 ， 中国两大酱香白酒之一” ， 并且将其作为高端品牌进行重点打造 ， 以期营造能茅台比肩的高端形象 。
自然在价格上需要对标 。 一瓶普通的飞天茅台出厂价为969元 ， 厂家指导零售价为1499元 ， 终端零售价目前在2400元左右 ， 在价格方面郎酒已经直接对标飞天茅台 。
2019年6月 ， 郎酒宣布青花郎产品的出厂价上调79元 ， 从780元拟提至859元；12月 ， 出厂价进一步上调50元至909元 ， 烟酒店供货价为890元 ， 团购最低成交价为920-980元 。 据媒体报道 ， 郎酒在核心经销商沟通会上宣布青花郎未来的目标零售价为1500元/瓶 ， 将在三年内分6次提价来达成 ， 而53度飞天茅台的厂家指导零售价为1499元／瓶 。
就在6月10日 ， 郎酒公司再次下发提价通知——《关于青云郎酒、红运郎酒价格调整的通知》 。 根据通知 ， 自6月25日起 ， 郎酒将上调多款规格的青云郎酒和红运郎酒的出厂价 ， 并相应上调产品的建议零售价 。
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不过 ， 对于高毛利率和频繁提价 ， 有媒体报道称 ， 郎酒的青花郎等主推产品 ， 均出现了价格倒挂现象 ， 市场对产品的涨价不太买账 。 此外 ， 郎酒为了冲刺业绩 ， 除了涨价 ， 还在不断向经销商压货 ， 多名渠道商和经销商都对此多有抱怨 。
高负债抢占市场
近年来 ， 郎酒在获得不错业绩的同时 ， 资产负债率也居高不下 。 招股书显示 ， 从2017年至2019年 ， 郎酒的合并资产负债率分别为67.06%、67.02%及66.06% ， 近三年普遍保持在60%以上 。
与同行业上市公司2019年同期相比 ， 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒的资产负债率分别为22.49%、28.48%、32.38%、52.55%及32% 。 可以看出 ， 郎酒的资产负债率在行业中属于偏高水平 。 对此 ， 郎酒方面解释称 ， 主要系公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与储能、增加营销投入等 。
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截至2019年年末 ， 郎酒股份总负债达138.33亿元 ， 同比增长31.80% 。 其中 ， 流动负债116.86亿元 ， 非流动负债21.47亿元 。 而在流动负债中 ， 短期借款高达23.87亿元 ， 应付账款达8.96亿元 ， 而应收账款仅为0.11亿元 。
招股书中也指出 ， 公司在较高资产负债率的情况下 ， 如果公司未来经营活动现金流入不及预期 ， 或许会对公司的还本付息造成不利影响 。 值得注意的是 ， 本次募资用途中 ， 郎酒也将用10亿元用于补充流动资金 。
近年来 ， 郎酒为提高名优基酒生产、储存能力等而持续进行产能建设和生产技术改造 。 其中 ， 天宝洞酒店、青云阁、红运阁等郎酒庄园项目相继投入建设 ， 形成了较大的资金需求 。
另外 ， 郎酒在风险提示中指出 ， 公司在较高资产负债率的情况下 ， 如果公司未来经营活动现金流入不及预期 ， 会对公司的还本付息造成不利影响 。 此外 ， 公司募投项目将使得公司酱香型基酒产能增加2.27万吨 ， 浓香型、兼香型基酒产能增加3.342万吨 。 如果公司有关措施执行效果不及预期 ， 可能造成公司新增产能不能消化 ， 对公司生产经营造成不利影响 。
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【郎酒冲击IPO： 高负债下的“野蛮生长”】难怪 ， 《商讯·公司金融》看到 ， 高负债之下 ， 难怪！郎酒股份2018年和2019年的销售费用分别为29.32亿元和19.37亿元 ， 2019年销售费用较2018年 ， 同比下滑33.94% ， 减少了9.95亿元 。


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