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网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻

网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻
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文/IPO频道
出品/节点财经
今日 ， 网易正式在港交所上市 ， 代码为“9999.HK” 。 这是继其2000年登陆纳斯达克之后网易第二次上市 。
网易上周启动的公开发售超购近360倍 ， 冻资逾2300亿港元 ， 是今年以来最多人认购的新股 。 上市首日网易高开8.13%报133港元/股 ， 发行价为123港元 。
网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻
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图片来源：网易上市敲钟现场
招股书显示 ， 网易于1997以典型中文门户网站起家 ， 并推出了至今仍在蓬勃发展的媒体及电子邮件服务；2001年 ， 网易战略扩展到在线游戏业务领域 ， 根据AppAnnie数据 ， 按2019年iOS及GooglePlay综合用户支出计算 ， 其现已成为全球第二大移动游戏公司 。
【网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻】2006年 ， 网易推出有道业务 ， 并于2019年10月赴纽交所上市；2013年推出音乐流媒体平台网易云音乐；2016年 ， 网易开设电商平台严选 ， 目前也已成长为一家主流的自有品牌商品平台 。
目前网易的营收来源大致分为三部分 ， 即在线游戏、有道、创新业务及其他 ， 2019年三大业务占总营收比例分别为78.4%、2.2%和19.4% 。
下面就以这三部分主要业务为切入点 ， 试图分析网易港股上市后的表现 。
/01/
游戏业务
顶梁柱or吃老本？
如上述所言 ， 从营收结构来看 ， 游戏依然是网易的“现金奶牛” ， 2019年贡献了近八成的收益 。 值得注意的是 ， 2018年网易网络游戏收入占比一度跌至60%以下 ， 今年一季度这一数字再次回升到79.2% 。 换言之 ， 网易在卖掉考拉之后重新变回游戏公司 。
网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻
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数据来源：网易财报 ， 制图：节点财经
近几年 ， 网易游戏业务增速稳健 。 2016-2019年 ， 游戏营收分别为280亿元、363亿元、402亿元、464亿元 ， 同比增速分别达60%、32%、11%、15.5% 。 此外 ， 网易游戏毛利率始终稳定在60%以上 ， 这也预示着 ， 游戏将在今后一段时间持续为公司整体利润增长做出贡献 。
而网易游戏之所以经久不衰 ， 主要有两点原因 。 其一 ， 是网易游戏的研发费用率始终保持增长水平 ， 从2010年的5.6%提升至2020Q1的12.6% 。 其二 ， 是源自网易及时将战略重心倾斜至海外 。 2018年第三季度财报中披露 ， 该季度公司的海外游戏收入单季贡献首超游戏净收入的10% ， 2019年海外游戏收入年度贡献首超10% 。
不过 ， 自2001年发行了第一款大型旗舰游戏《大话西游》以来 ， 网易一直没有摆脱“西游”的束缚 。 除了《大话西游》《梦幻西游》两大王牌IP外 ， 网易在“西游”题材上绞尽脑汁 ， 先后推出了《梦幻西游口袋版》《梦幻西游3D》《迷你西游》《乱斗西游》等多款产品 ， 可以说是极尽西游IP开发之能 。
而作为创新尝试推出的一系列新品如《倩女幽魂》《镇魔曲》《逆水寒》等并未获得如“西游”一样长的生命周期 。 据伽马数据发布的《2020年4月移动游戏报告》显示 ， 在流水测算榜TOP10榜单中 ， 排名第四的《梦幻西游》依旧是网易旗下手游的绝对主力 。
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图片来源：伽马数据
《梦幻西游》、《大话西游》两大拳头产品持续高热的背后 ， 是网易在新IP开发上的困境 。 网易显然认识到了这一情况 ， 在2020网易游戏520线上发布会上 ， 网易带来了27款新作 ， 其中多款作品呈现出明显的差异化特征 ， 如国风音乐类游戏《忘川风华录》、“职人×卡牌×群像剧”游戏《伊格效应》、女性向二次元新作《时空中的绘旅人》等 。 不过这些游戏能否持续为网易带来收益还有待观察 。
/02/
有道
亏损仍是主旋律
网易有道最初以搜索产品和技术为起点 ， 在此基础上衍生出语言翻译应用与服务、个人云应用和电子商务导购服务等三个核心业务方向 。
2016年网易有道推出系统化课程“有道精品课” ， 正式入场在线教育 。 2019年3月 ， 网易有道宣布已经与杭州网易教育事业部完成整合——“教育”第一次被纳入网易的四大战略 。 2019年10月 ， 有道成功在美国上市 ， 当前市值约29亿美金 。 目前网易持股58.4% ， 拥有67.6%投票权 ， 为有道第一大股东 。
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数据来源：有道财报 ， 制图：节点财经
从整体营收规模来看 ， 有道处于加速扩张中 。 尤其是2020年第一季度受益于疫情带来的“宅经济”利好 ， 有道营收同比增长140%至5.4亿元 。 细分来看 ， 2020年Q1学习服务与产品收入4.42亿元 ， 占比81.67% ， 同比增长226.41%；在线市场营销服务收入0.99亿元 ， 占比18.33% ， 同比增长9.9% 。
随着业务的迭代 ， 网易有道的商业模式也完成了从搜索引擎收入到信息流和效果广告 ， 再到课程收入的变革 。 根据公司财报显示 ， 2018年有道精品课付费课程人数达到64.3万人 ， 营收首次超过广告业务成为网易有道第一大营收来源 。
此外 ， 网易还将科技嵌入到学习与教学过程中 ， 其建立了自主研发的OCR、NMT、语言数据挖掘及语音识别、以及数据分析技术 ， 从而完善了有道云、精品课、硬件产品的生态链条 。
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数据来源：有道财报 ， 制图：节点财经
不过目前线上教育市场竞争已处于白热化阶段 ， 前期互联网思维下的行业烧钱打营销战的后遗症开始显现 ， 已陷入混战的企业们不得不继续硬着头皮投入更多的成本维持这场战争 。 有道和其他企业一样在该赛道耗费巨大 ， 并且费用逐年攀升 。 2020年有道一季度营销支出已高达2.99亿 ， 同比翻了4倍 。
有道IPO当日 ， 网易首席执行官丁磊在接受媒体采访时表示“我13年前看好有道 ， IPO的时候也依然看好 。 希望每一位有道的同事都能看到公司的未来 ， 包括公司能够对在线教育事业产生的巨大影响 。 ”虽然教育被网易和丁磊寄予厚望 ， 但是短期内仍难摆脱盈利困局：2020年一季度有道归母净利润为-1.694亿 ， 同比扩大84.3% 。
/03/
网易云音乐、网易严选
难成“后浪”
网易旗下创新及其他业务主要包括网易云音乐、网易严选、网易邮箱、网易CC直播、网易传媒、网易支付等产品 。 其中 ， 网易云音乐和网易严选被称为是有望助推网易持续增长的助燃剂 。
网易云音乐于2013年4月推出 ， 截至2019年12月31日 ， 网易云音乐注册用户数超过8亿 。 同期 ， 平台拥有超过10万名独立音乐人 ， 这些独立音乐人的歌曲在2019年累计播放超过2700亿次 。
网易港股IPO：募资209亿港元，少年丁磊再次迎来高光时刻
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图片来源：艾媒咨询
在市场份额方面 ， 艾媒咨询数据显示 ， 2019年12月主流手机音乐客户端月活跃用户数前五名分别为QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、网易云音乐和虾米音乐 。 腾讯旗下的三款产品占据前三名且优势显著 ， 网易云音乐紧随其后 。
在音乐储备上 ， 网易云音乐曲库量级在3000万左右 ， 腾讯音乐娱乐集团的曲库量级在4000万上下 。
从以上数据来看 ， 网易云音乐距离赛道内头部产品仍有一定差距 。 2019年10月 ， 丁磊表示 ， 网易最终将剥离其流媒体音乐服务 ， 并计划让其成为一家独立的上市公司 。 如果网易云音乐上市计划提上日程 ， 其将成为网易系又一家上市企业 ， 参照腾讯音乐2018年底上市时5.74的ROE ， 以及2019年底增长到9.79的ROE ， 网易云音乐可能会成为网易在内容生态上的又一支点 ， 不过既然还未上市 ， 那一切还是未知数 。
除音乐外 ， 电商也是网易的重头戏之一 。 网易严选主要销售自有品牌产品 ， 包括消费电子产品、食品、服装、家居用品、厨具和其他日用品 ， 其主要向中国的原始设计制造商(ODM)进行采购 。 除线上外 ， 网易严选还在杭州和上海开设了四家线下商店 。
目前来看 ， 网易严选的优势体现在三个方面：严格把控商品质量、ODM模式构筑价格优势、背靠网易系流量圈层 。
不过目前精选电商赛道里玩家也不少 ， 比较知名的有淘宝心选、小米有品、苏宁极物和京东京选等 。 据网经社发布的《2020年5月AppStore中国免费榜（购物）TOP100》显示 ， 网易严选排名第39位 ， 处于中游 ， 竞争对手小米有品则排在第10位 ， 二者差距较大 。
随着竞争对手纷纷进入精选电商市场 ， 网易严选先发优势逐渐丢失 。 这使得网易严选开始思变 ， 2020年第一季度 ， 通过会员体系升级和与顶级主播合作等创新营销方式 ， 网易严选新会员数量同比增长138% ， 并得益于不断优化采购和减少过时库存 ， 其库存恢复到健康水准 。 一系列举措施行后 ， 网易严选逐渐找回自信 。
可是从另一角度来看 ， 同为流量变现模式 ， 电商与网易主营的游戏有天壤之别 ， 财务上最突出的特点是电商毛利率远低于游戏 。 随着电商收入占比一路走高 ， 网易的毛利润率从2014年的72.15%降至2019年的53.27% ， 五年间降了近20个百分点 。
有媒体称在线游戏是网易的“前浪”、有道是“中浪”、创新业务及其他产品是“后浪” ， 并分析称网易游戏已经拥有独特的市场地位 ， 是网易的现金流支柱 ， 是基本盘；有道是近几年的发力重点 ， 将给网易带来新的故事；以网易云音乐、网易严选为代表的创新业务是基于“场景-变现”的逻辑研发的 ， 是网易可持续发展的新动力 。
上述观点不无道理 ， 但是从目前网易云音乐和网易严选的市场份额以及赛道内竞争情况来看 ， 短时间内想要杀出重围并不容易 。 互联网时代 ， 所有资源都会向头部产品快速集中 ， 如果网易这些新产品无法做大做强 ， 恐难担当“后浪”之责 。
/04/
总结
2000年6月 ， 网易在纳斯达克挂牌上市 ， 如今已经过去了二十个年头 。
二十年弹指一挥间 ， 网易股价增长逾90倍 ， 股价年化回报率高达25.8% ， 算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2% ， 网易也因此被称为互联网行业的“茅台” 。
招股书也有相关披露 ， 网易拥有长期且良好的派息历史 ， 在不断发展业务的同时 ， 也持续回馈股东 。 自2014年起 ， 网易开始按季派付股利 ， 是为数不多按季分红的中概股 ， 这展示了公司的经济实力和财务自信 。
丁磊在致股东信《相信热爱的力量》中称：“我们还没有成功 ， 我们还在成长 。 ”的确 ， 从美股到港股 ， 网易“归来仍是少年” ， 即便其尚没有成为如BAT一样的超级流量入口 ， 但仍是国内互联网不可忽视的一股力量 。


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