长续航M3需求火爆，特斯拉Q2销量将超预期？
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本文精编自兴业证券《特斯拉中国Q2销量有望超预期——特斯拉交付数据预测及方法论专题研究》
摘要：
5月国产Model3销量重回万台以上 ， 表现十分抢眼 。 而通过对交付数据预测及方法论进一步研究 ， 兴业证券估算特斯拉中国6月销量有望达20000台 ， 并拉动全球Q2交付达8.3万辆 ， 该数据将大幅超越市场预期 ， 并进一步催化特斯拉及上游产业链标的股价表现 。
一、如何预测、推演特斯拉交付量？
很明显 ， 交付量是跟踪特斯拉财务边际变化重要的核心指标之一 。
为此 ， 兴业证券
从生产量、交付量、库存量三个变量的勾稽关系切入 ， 针对美、中、欧等地区设计不同交付量预测方式：
1）北美地区 ， 采用
线上抽样调查
方法；2）欧洲地区：则采用
【长续航M3需求火爆，特斯拉Q2销量将超预期？】运货数据以及注册量数据
进行交叉验证；3）中国地区：当前产能供不应求 ， 采用
产能预测
数据为先导 ， 结合生产合格证数据和乘联会销量数据进行交叉校验 。 
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以北美为例 ， 兴业基于销量跟踪网站「TeslikeModel3Survey」 ， 统计车主的「当期参与调查率=当前样本量/当期实际交付量」（如2020Q1参与调查率为7.8%） ， 继而得到
销量预测公式：新一期交付量=下一季度样本量/往期参与调查率
（样本量即来自前述网站） 。欧洲地区 ， 兴业则根据每月更新的注册量进行预测；中国地区 ， 则假设上海工厂满产满销 ， 通过跟踪产能进行预测 ， 最后以上各地区汇总得到全球交付量 。
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TeslikeModel3Survey：
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数据验证 ， 兴业对往期总交付量、产量预测较为精准：
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二、Q2交付量超预期 ， 尤其是中国市场！
通过前述方法 ，
兴业证券预计2020Q2特斯拉全球将交付8.3万台
（2019Q2的9.5万辆下降13%） ， 其中M3/Y约7.4万辆、MX/S约0.9万辆 。尽管Q2交付是同/环比下滑的 ， 但兴业强调这一数据将再度超市场预期
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特斯拉产销超预期是股价上涨的重要推动力
。 如2020Q1全球交付量超市场预期后 ， 特斯拉股价一度涨至968美元 ， 创历史新高 。 
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关于Q2交付超预期 ， 很重要的一个变量是中国市场
。兴业证券根据合格证数据 ， 判断截止5月底国产特斯拉周产已爬坡至4000辆 ， 其中长续航版5月生产了1434辆 ， 标准续航版10067辆 。
所以在上海工厂「满产满销」情况下 ， 预计国产M3交付如下：
1）5月交付标准续航版0.90万辆 ， 长续航0.12万辆 ， 合计1.02万辆（与刚披露交付数据十分接近）；
2）
6月交付标准续航版1.60万辆 ， 长续航0.52万辆 ， 合计2.12万辆
。最终 ， 得到中国Q2累计交付3.64万辆 ， 环比增加104% ， 其中标准续航2.86万辆 ， 长续航0.64万辆 ， MS/X共0.14万辆 。
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兴业证券强调 ，
短期特斯拉中国5-6月合计将交付3万辆 ， 超市场预期
。 中长期看 ，2020年全年国产特斯拉交付量将达到15万辆 ， 市占率12.5% ， 到2025年有望实现87万辆
。三、上海工厂将持续助力特斯拉毛利率提升
除交付具备相信空间 ， 兴业证券
通过对国产M3成本拆分 ， 还发现M3长续航版毛利率（约为35%）高于标准续航版（约为32%）
。基于特斯拉2020Q1财报盈利能力超预期主要受益于上海工厂毛利率提高 ， 那么可以推断：随着国产长续航版批量生产、交付以及国产化率持续提升 ， 特斯拉Q2毛利率将继续改善 。
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4月10日特斯拉宣布国产M3长续航版开放预定 ， 订单开始暴涨 ， 1分钟内收到10笔订单：
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编辑/gary
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