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诗与星空|赚钱快亏钱也快，A股供应链企业的盈利玄机( 二 )


二是客户比较强势 ， 比如小米和普路通 ， 普路通也是一家供应链企业 ， 是小米的合作伙伴 。 小米不会给对方开销售票 ， 怡亚通只能按运费计入收入 。 这种核算模式符合真正的业务逻辑 ， 毛利率和净利率都比较高 ， 但是销售额明显就降下来了 。
比如公司运输100万的货物 ， 最终收1万块的服务费 ， 前者销售额是101万 ， 后者销售额是1万 。
这就是怡亚通账面超过720亿销售额的本质 。
参考物流公司的15%-20%的毛利率 ， 倒推怡亚通“真实”的营业收入 ， 大概是200亿的水平 ， 按照2017年的盈利情况计算 ， 净利润率3%左右 ， 这就比较符合正常业务逻辑了 。
但公司在2018年和2019年都经营不佳 ， 没能达到预期 ， 又是什么原因？
利息支出太高了 ， 公司资金周转不堪重负 。
2018年 ， 公司全年利息支出16亿 ， 2019年 ， 更是达到了17.5亿 。
硬扛着资金周转压力贷款垫资为客户提供服务 ， 顶着巨大的坏账风险 ， 只赚0.03%的辛苦费 ， 这样的商业模式 ， 真的是好业务吗？
尤其是当客户大规模出现坏账的时候 ， 更是给公司致命一击 。
三、
救命的投资收益
作为扣非净利润亏损的企业 ， 在业绩遇到困境的时候 ， 靠什么扭转乾坤呢？
怡亚通选择了靠投资收益 。
一般来说 ， 投资收益里主要包括三大类 ， 第一类是来自合资企业收益 ， 公司参股的合资和联营公司 ， 盈利后按比例应得的那部分利润；第二类是处置各种金融资产的收益 ， 比如卖掉子公司股权、卖掉投资理财金融资产等；第三类是理财收益 。
2019年年报显示 ， 公司投资收益达到了4.73亿 ， 将公司从亏损的深渊拯救出来 。
其中 ， 来自合资公司的收益2.54亿 ， 来自处置子公司的收益2.2亿 。
5月17日 ， 深交所向公司发来年报问询函 ， 其中对投资收益提出了质疑：报告期内 ， 你公司实现投资收益4.73亿元 ， 占净利润的比例为524.21% 。 请结合你公司盈利模式说明投资收益占净利润比例较高的合理性及可持续性 。
从公司往年财报看 ， 2016年以来 ， 公司的投资收益均在1亿元左右 ， 4.73亿的投资收益很显然不可能是常态 。
从公司投资收益构成来分析 ， 出售子公司的投资收益是一次性的 ， 而来自合资企业的收益 ， 2019年又比平时多了近一倍 ， 也不太正常 。
正因如此 ， 深交所对公司投资收益的合理性和可持续性表示提出了质疑 。
四、
经营性现金流的枯竭
2017年以前 ， 公司的经营性现金流量净额为巨额负数 ， 短短四年 ， 经营性现金流巨亏百亿 。 在2017年开始持平后 ， 2018年 ， 经营性现金流量净额为正数 ， 2019年 ， 继续为正数 。
是因为公司的核心业务有了好转了吗？
当然不是 。
因为只要利息支出一天不大幅下降 ， 公司的经营状况就一天不可能好转 。
道理很简单 ， 你的房贷月供比你工资都高的时候 ， 当你有钱了是先消费还是先还账？在高负债的情况下持续高消费 ， 公司的经营风险就会越积越大 。 经营赚了钱的企业 ， 都会去补借款的窟窿 。
那么 ， 公司的现金流量表上的经营性现金流好转是怎么回事？
仔细阅读现金流量表的筹资性现金流 ， 会发现公司支付给非金融机构款项接近30亿 ， 这些非金融机构其实是公司关联的金融类公司 ， 关联金融公司再将这些资金通过小贷、保理等业务发放给大量的中小客户 ， 客户再将这些钱以服务费的形式支付给公司 ， 从而实现了资金流的完美闭环 ， 公司的经营性现金流量净额变的好看 。
从事金融服务类的企业的现金流量表 ， 需要认真阅读 ， 因为公司借到金融类的关联公司 ， 可以实现投资性现金流、筹资性现金流和经营性现金流的无缝转换 。
年报显示 ， 公司货币资金余额为87.72亿元 ， 其中受限的货币资金余额为68.98亿元；短期借款、应付票据、应付账款、一年内到期的非流动负债余额分别为181.04亿元、70.69亿元、13.40亿元、11.01亿元 。 公司的资金状况不仅没有任何好转 ， 反而更加捉襟见肘 。


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