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DeFi的隐形渐近线

前言：DeFi不仅是以太坊的重要发展 ， 也是整个加密领域的重要发展 。 那么 ， 相对于CeFi ， DeFi还存在哪些不足？这些不足限制了DeFi的进一步发展 。 这些限制包括延迟、低吞吐量、高交易费用、抢先交易、杠杆率和贷款成本、缺乏法币通道等 。 如何来解决这些问题？如何衡量DeFi比CeFi更强？当交易规模更大 ， 价格发现从DeFi而不是CeFi上实现时 ， DeFi才算真正雄起 。 在这之前 ， DeFi还幼小年轻 ， 在我们吹捧DeFi时 ， 更应该看到它的不足 ， 找到解决方案 ， 并最终推动开放金融的发展 。 本文作者是KYLESAMANI ， 由“蓝狐笔记”的“JT”翻译 。
在过去24个月 ， 随着DeFi生态系统的发展 ， 我一直在思考协议级别的护城河和市场规模 。 关于可防御性方面 ， 可以参考之前的文章 。 本文主要谈谈市场规模的问题 。 我对以太坊当前DeFi经济的最大担忧是 ， 它会受到一种或几种隐形渐进线的影响 。 根据EugeneWei的定义 ， 隐形渐近线是无形的上限 ， 它无法直接衡量 ， 且只能在反事实分析中显现 ， 它限制增长 。
虽然现在确定它还为时过早 ， 不过DeFi生态系统有可能已经抵达这些天花板 。 例如 ， ETH在DeFi协议中用作抵押品的峰值大约2-3%左右 。 （蓝狐笔记：也就是说他认为作为抵押品来说 ， ETH已经接近于峰值 ， 不会再增加 。 从蓝狐笔记角度看 ， ETH作为抵押品确实在较长时间内没有显著增长 ， 但这不意味着未来不会继续增长）
DeFi的隐形渐近线
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2020年4月锁定在DeFi中的ETH本文将会评估目前DeFi相对于CeFi的优势和缺点 。 然后 ， 会尝试找出当前一些限制DeFi增长的隐形渐近线 ， 并提出解决方案 。
DeFi用例
【DeFi的隐形渐近线】尽管DeFi的长尾用例很多 ， 例如无损彩票、预测市场、质押、身份等 ， 但如今DeFi主要有三大用例：（蓝狐笔记：无损彩票主要是指pooltogether这样项目 ， 幸运用户得到的是用户存入代币所产生的利息 ， 本金不会损失）
获得杠杆（例如从Maker、Compound的借款或在dYdX上的保证金交易）
交易（例如0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX）
获得合成资产的敞口（例如Synthetix、UMA）
这些加起来 ， 构成了DeFi的绝大部分活动 。 这些开放金融协议都在与中心化的方案进行竞争 。 为了理解隐形的渐近线 ， 让我们考虑一下这些用例的竞争动态 。
获得杠杆
对于大多数交易者来说 ， 杠杆的两个最重要特征是可用杠杆的量和成本 。 在这两个方面 ， DeFi都不如CeFi 。 DeFi提供的可用杠杆更少 。
DeFi的杠杆量是有限制的 ， 因为其存在延迟（15秒的区块时间） 。 为什么较高的延迟会降低最大杠杆作用？考虑到加密资产波动性和伴随15秒区块时间的连锁清算风险 ， 很难提供高杠杆的产品 。 dYdX发布了10倍杠杆的BTC永续合约 ， 但在BitMEX上平均使用的杠杆率为25-30倍 。 CeFi可以提供较低的借贷成本 。
CeFi公司要么扩大信贷（例如Silvergate之类的银行） ， 基于信托（例如与可信任客户合作的大额贷款柜台）降低贷款要求 ， 要么通过提供大量客户存款（如Binance和Coinbase这样的借贷柜台）来做到这一点 。 尽管如今在某些情况下 ， DeFi协议提供更低的利率 ， 但这些协议在结构上存在不足 。
虽然从理论上来说 ， 交易者有可能开始交易Compound的cToken ， 从而有效地复制Binance和Coinbase具有的内部分类账优势 ， 但这分散了cToken和底层资产之间的流动性 。 DeFi协议可以提供更高的杠杆吗？考虑到加密货币的波动性 ， 以及当前对以太坊的限制（15秒区块时间） ， 很难想象任何平台可以提供超过10倍的杠杠率 ， 尤其是在黑色星期四之后 。 但是 ， Layer2的解决方案（skale等）会提供1秒区块时间 ， 这会减轻延迟（请注意 ， vanillaOptimisticrollup架构不减少区块时间 ， 因此并不解决这一问题） 。
还不清楚dYdX这样的DEX和交易者是否会将结算转移到Layer2解决方案 。 长期看 ， DeFi协议是否能够提供有竞争力的贷款利率？可能不是 。 我预计 ， 随着越来越多的银行（通过部分准备金贷款提供信贷）进入这一领域 ， 由中心化金融机构提供的资本成本会在未来几年内下降 。
此外 ， 因为DeFi协议无法承保信任关系 ， 因此它们需要更高的抵押率 ， 从而进一步增加资本（机会）成本 。 在可预见的将来 ， 我不认为DeFi协议能够超过传统提供商的杠杆率 。 尽管DeFi协议可以服务一些传统资本提供者无法服务的用户 ， 但这个市场只是整体市场的一小部分 。 绝大部分市场参与者希望优化成本和杠杆的可用性 ， 不过 ， DeFi协议在这两方面都难以跟CeFi竞争 。 当前的数据清楚地表明了这一点 。 加密生态系统的绝大多数杠杆来自于传统的交易所 。
DeFi的隐形渐近线
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DeFi杠杆占CeFi杠杆的比例 ， 来源DeFiPluse ， Skew
值得注意的是 ， 如果100%的交易活动转移到单个公共的可信中立DeFi标准（例如之前描述过的单个Layer1） ， DeFi可以消除基础风险 ， 且为所有市场参与者提高资本效率 。 但是 ， 这在可见的未来都不太可能发生 。 交易有几个方面DeFi比CeFi要糟糕 。 总体而言 ， 这些因素阻止了DEX从CEX中获得市场份额 。
1.延迟和概率最终性
由于以太坊依赖于中本聪共识 ， 也就是仅提供高延迟的概率最终性 ， 因此挂单人和吃单人都无法实时准确获知其实际头寸 。 由于缺乏精确性 ， 他们在交易中必须更加保守（如更大的点差） 。 任何具有更快区块时间的解决方案都可以缓解这一情况 。
2.矿工的抢先交易
随着加密生态系统的成熟 ， 以及交易者在链上有更多直接结算 ， 区块生产者将开始最大化其可提取价值 。 （蓝狐笔记：MEX是指可从区块生产活动中提取价值 ， 除了区块奖励之外 ， 矿工会通过抢先交易来获利）当他们这么做时 ， 他们会开始抢先交易 ， 这对于流动性提供者来说极其不利 。
3.交叉保证金和抵消头寸
如今 ， Binance和FTX允许交易者在不同类型产品上进行交叉保证金头寸 。 例如 ， 用永续合约头寸来抵押看涨期权 。 明年 ， 预期它们会开始允许抵消头寸（例如使用ETH空头头寸允许人们增加更多BTClength） ， 同时预期其他的中心化交易所也会跟进 。 从理论上讲 ， 尽管在去中心化环境中可以实现交叉保证金 ， 但由于去中心化交易所不那么成熟 ， 难度更大 。
4.缺乏法币入金通道
以去中心化方法将用户大规模从法币转移到加密货币不容易 。 有几个团队在解决这个问题 ， 但还没有人成功破解 。 在此之前 ， 对于已经进入加密领域的用户来说 ， 稳定币是不错的权宜之计 。
5.吞吐量和gas成本
交易者希望能够结算交易、重新调整抵押品、并快速进行新交易 。 这些计算消耗大量的gas 。 DeFi协议能否降低延迟 ， 并提供更快的最终性？例如在更少延迟的Layer2（如Skale） ， 或者更少延迟的Layer1（如Solana）中进行 ， 这是可能的 。 DeFi协议能否减轻矿工抢先交易的威胁？
在Layer1 ， 有一些理论上的提议 ， 但它们引入更多延迟、复杂性以及更高的gas成本 。 在Layer2 ， 伴随着无须许可的验证者 ， 这是可能的 。 DeFi协议能否解决法币入金问题？可以 ， 使用稳定币 。
在可见的未来 ， 很难看到去中心化的交易所超过中心化的交易所 。 尽管存在相对清晰的解决方案来解决延迟和最终性问题 ， 但对经验丰富交易者来说 ， 一是他们不想让区块生产者抢先交易 ， 二是希望有交叉保证金和抵消头寸来提高其资本效率 。 这在数据中很明显 。 绝大多数交易活动都在传统交易所进行 。 几乎所有的价格发现都发生在CeFi上 。
DeFi的隐形渐近线
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每月DEX量占据实际10个CEX量的百分比 ， Sources：CoinAPI ， Bloxy
合成资产
为了交易合成资产 ， 交易所必须提供：1）管理抵押品以及支付赢家/输家的机制2）可靠的价格预言机 。 传统交易所在这两个方面都更出色：他们不仅管理抵押品 ， 而且他们为其永续合约提供中心化的价格预言机 。 此外 ， FTX也开始增加与众不同的合成资产 ， 例如2020年美国总统大选的合约 。 尽管DeFi协议理论上可以促进任意合成资产合约 ， （例如通过Augur） ， 但是 ， 除了所有DeFi自身的特征 ， 如自我托管和无须许可预言机之外（可能是错误而不是功能 ， 有待确定） ， 它们似乎没有任何执行优势 。 中心化交易所在合成资产市场竞争中处于有利地位 ， 它们通过永续合约进行竞争 。
超越隐形渐近线
上述的限制中 ， 最突出的是延迟 。 延迟影响最为关键 ， 因为加密货币极度波动 。 当价格在几秒钟内移动数百个基点时 ， 15秒的区块时间加上中本聪共识的机制 ， 进一步加剧了系统性的风险 。 中心化金融的运作时间以纳秒为单位 ， 而去中心化金融的运作时间以秒为单位 。 很难了解DeFi如何能在纳秒级的计算单位上运行 ， 但使用诸如Solana之类的也许是可能的 。 Solana是唯一将全局状态更新跟时间变化解耦的区块链 ， DeFi可以将时间降至微秒级内运行 。
这与以太坊2.0相关 ， 它以每12秒产生一个新区块 。 DeFi是迄今为止在以太坊上发生的最重要的事情 ， 而ETH2.0并未针对DeFi进行优化 。 同样 ， 吞吐量是显而易见的问题 。 虽在多数时间里 ， 以太坊网络运行良好 ， 但在黑色星期四 ， 以太坊拥堵不堪 。 以太坊无力处理足够多的交易 。 尽管事实上 ， DeFi的交易大约占CeFi的1% 。 换个角度 ， 加密CeFi交易占据传统资产类型的0.1-1%（不包括外汇） 。 DeFi还有很长的路要走 。
投资DeFi
尽管对于多数用户和交易者来说 ， DeFi协议面临结构性的劣势 ， 但它们在服务于某些细分市场上比CeFi要好 ， 而且其中的部分细分市场可能会带来数十亿美元的机会 。 例如 ， 交易非托管永续合约是巨大的市场 。 由于上述提到的原因 ， DeFi永续合约不会很快取代CeFi永续合约 。 但DeFi永续合约会占据相当可观的市场份额 。 鉴于所有主要CeFi交易所的市值大约200亿美元 ， 且增长迅速 ， 因此 ， 提供非托管永续合约的交易所可能是一个风险投资级别的结果 。
随着DeFi底层技术基础设施的不断完善 ， DeFi将开始从CeFi中抢占市场份额 。 在接下来的24个月 ， 可以期望所有必须的基础设施变得足够好 ， DeFi的增长率将会出现阶跃函数级变化（蓝狐笔记：阶跃函数是特殊的连续时间函数 ， 是从0跃迁到1的过程 ， 本文是指具有飞跃性的实质变化）大家怎么知道DeFi什么时候最终获胜？当价格发现从中心化交易所转移到去中心化交易所时！


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