夕阳产业竟跑出60倍牛股！颠覆核心资产“人设”
自2016年以来 ， “核心资产”纷纷起飞 ， 食品饮料、医药等行业的龙头股持续上涨 。
但核心资产并非只有“酒”和“药” 。 有这样一家公司：它身处竞争激烈、被视作夕阳产业的纺织业 ， 但自2005年上市以来 ， 市值增长近60倍 ， 为投资者带来巨额回报 。
核心指标碾压“成长龙头”
它就是港股上市的申洲国际 。
申洲国际是国内最大的纵向一体化针织龙头企业 。 公司主要以代工（OEM））及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 。 2019年的前四大客户耐克、优衣库、阿迪和彪马的订单之和 ， 约占公司销售额的86% 。
因为被视为夕阳产业 ， 赛道不佳 ， 申洲国际2005年上市之初并不被资本市场认可 ， 并在2008年金融危机期间最低跌至0.5港元 。
但在今年的1月20日 ， 申洲国际股价最高突破117港元 ， 公司已从一家小市值公司蜕变成1500亿港元市值的大白马 。
自上市以来 ， 申洲国际业绩提升了12倍 ， 估值提升了5倍 ， 演绎了典型的“戴维斯双击” 。
众所周知 ， 我国是纺织品出口大国 ， 纺织行业属于低门槛行业 ， 厂家众多 ， 竞争激烈 ， 产品附加值也较低 。 但申洲国际在过往十几年的时间里 ， 却为自己构筑了坚固的壁垒 ， 并获取了定价权 ， 保证了公司的盈利水平 。
分析人士认为 ， 毛利率及净利率指标反映了企业包括定价权、管理能力在内的核心竞争力 。 申洲国际的销售毛利率和净利率自上市以来持续提升 ， 毛利率已连续5年高于30% 。 这一水平不仅高于同行业 ， 而且即使与科技成长股相比较也毫不逊色 。
比如 ， 作为成长股龙头的L公司 ， 2019年销售毛利率仅为15.92% ， 公司净利润近10亿元 ， 市值高达2700亿元 。 而申洲国际2019年销售毛利率为30.34% ， 销售净利率21.86% ， 净利润50亿元 ， 市值1500亿港元 。
从成长性看 ， 申洲国际上市以来销售收入一路稳增 ， 但净利润和经营活动现金流的增速更快 。
2005年申洲国际的净利润仅为3.51亿元 ， 但2019年该公司的净利润为50.95亿元 ， 净利润相比十年前增长了约12倍 。
申洲国际的估值也随公司业绩上升而大幅抬升 。 在2006年到2009年的上市之初 ， 公司估值（PE）一直在5倍左右 ， 2008年最低曾达到过2倍附近 。 但自2010年后 ， 公司的估值一路提升 ， 特别是自2019年开始 ， 市场将公司视为稀缺龙头供应商 ， 估值已至25倍上下 。 公司的估值水平相比上市之初提升了5倍 。
【夕阳产业竟跑出60倍牛股！颠覆核心资产“人设”】构筑壁垒获取宝贵的定价权
浙江大学经济学院副教授夏海舟认为 ， 申洲国际是众多纺织企业内鲜见的具有定价权、具有较高进入壁垒的企业 。 而这一壁垒并非天然存在 ， 是公司通过前瞻把握行业趋势、通过快速高质量满足下游企业需求 ， 与下游运动服饰品牌巨头深度绑定 ， 先做专 ， 再进一步做大、做强过程中建立起来的 。
东方证券表示 ， 申洲国际从为优衣库代工起家 ， 2005年后坚定切入增速更快、集中度更高的服饰赛道 ， 公司自2005年切入运动服饰代工后 ， 充分享受了行业增长的红利 。 数据显示 ， 2006年 ， 公司运动类服装销售仅占6.8% ， 但到了2019年 ， 这一比例提升为72% 。
在2006年的年报中 ， 申洲国际就表示 ， 随着低端纺织服装产品产能部分转移至东南亚、南亚国家 ， 中国企业在全球中高端纺织服装市场占比亦呈快速上升态势 ， 而公司部分客户对产品有进一步高档化、精品化的要求 。 为应对这一趋势 ， 公司将进一步加强研发能力 ， 并在各个工序进一步提高其响应高品质、短交货期 ， 同时利润率也较高的小规模订单的能力 。
申洲国际通过深度绑定运动服饰品牌巨头 ， 充分享受了行业增长的红利 。 东方证券表示 ， 公司与核心客户的深化合作体现在多个方面 ， 比如公司于2006年和2007年启用了服务耐克、阿迪达斯的专用工厂 ， 保证品牌间生产的独立性和保密性 。
再如申洲国际于2012年投入2000台高价设备 ， 用于最新的耐克Flyknit系列的生产业务 ， 实现了与客户的深度绑定 。 此外 ， 公司有行业领先的面料研发和生产能力 ， 从设计环节就开始参与其中 ， 帮助客户找到合适的面料 ， 节省客户用于供应链管理的时间 。
正是因为采用了深度合作 ， 申洲国际获取了定价权 。 公司采取成本加定价模式 ， 有效将成本上升的压力转嫁给下游客户 ， 保证了稳定的利润率 。
与此同时 ， 公司一体化的模式叠加先进的面料研发能力 ， 保证了能长期享有高利润率水平 。 东方证券表示 ， 无论是在国内还是海外 ， 公司都将面料厂、制衣厂等相关厂房建立在同一工业园区内 ， 一方面大大减少了厂房间货物配送的物流成本 ， 另一方面也提升了面料的利用率 ， 把各个工序间的沟通成本降到最低 。
分析人士认为 ， 申洲国际的远见还表现在公司早在2010年起就在越南和柬埔寨等国提前布局产能 ， 充分享受了税收减免、低人工成本和宽松贸易环境的红利 。
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