湘财证券艰难闯关A股 近五年净利润大起大落“靠天吃饭”难解
与A股当前38家上市券商进行比较 ， 湘财证券2019年总资产排名倒数第二 ， 仅高于华林证券；营业收入和净利润分别排在倒数第二和第三
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《投资时报》研究员沈晏
折腾了9年 ， 湘财证券股份有限公司（下称湘财证券）上市曲线背后的故事可谓一言难尽 。
5月下旬 ， 哈高科（600095.SH）发行股份并购湘财证券事项获中国证监会无条件审核通过 ， 这意味着湘财证券借壳上市之路终于拨云见日 ， 即将成为A股第39家上市券商 。
根据哈高科此前披露的方案 ， 本次交易包括发行股份购买资产与发行股份募集配套资金两个部分：一是哈高科发行股份购买湘财证券99.7273%股份 ， 二是向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 。 本次发行股份募集配套资金的发行数量不超过本次发行前公司股本总额的30% ， 募集资金拟用于增资湘财证券、支付本次交易各中介机构费用及交易税费 。
资产评估报告显示 ， 截至2019年10月31日 ， 湘财证券归属于母公司所有者权益账面值为72.36亿元 ， 评估值为106.37亿元 ， 增值34.01亿元 ， 增值率为47% 。 此次交易双方最终确认交易作价为106.08亿元 。
本次交易是同一控制人下的关联交易 。 湘财证券第一大股东为新湖控股有限公司（下称新湖控股） ， 哈高科的第一大股东是浙江新湖集团股份有限公司 ， 实控人都是黄伟 。
6月2日 ， 哈高科发布公告称 ， 其收到证监会出具的《关于核准哈尔滨高科技（集团）股份有限公司向新湖控股有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》 。
证监会表示 ， 哈高科应当自本批复下发之日起30个工作日内 ， 依法办理股权变更手续 。 也就是说 ， 7月初之前湘财证券或将亮相A股 。
不过 ， 从湘财证券本身的资质来看 ， 其各项指标排名行业中游 ， 且近几年业绩波动较大 ， “靠天吃饭”特征明显 。
哈高科向各交易方发行的股份数量
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数据来源：哈高科收购报告书
上市道路一波三折
今年以来 ， 中银证券（601696.SH）、中泰证券（600918.SH）相继完成IPO ， 国联证券IPO成功过会 。 近期 ， 苦候多年的湘财证券终于也圆了上市梦 。
6月2日 ， 证监会对哈高科重组事项的批文显示 ， 核准公司向新湖控股发行16.43亿股股份、向国网英大国际控股集团有限公司发行3.46亿股股份、向新湖中宝股份有限公司（600208.SH）发行7943.51万股股份、向山西和信电力发展有限公司发行4560.13万股股份、向湖南华升集团有限公司发行2406.78万股股份,向湖南华升股份有限公司发行2186.16万股股份、向湖南电广传媒股份有限公司发行2166.7万股股份、向中国钢研科技集团有限公司发行1169.196万股股份、向西安大唐医药销售有限公司发行433.28万股股份 ， 向新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司发行398.692万股股份 ， 向上海黄浦投资(集团)发展有限公司发行234.69万股股份、向中国长城技集团股份有限公司发行199.32万股股份、向长沙矿冶研究院有限责任公司发行150.42万股股份、向深圳市仁亨投资有限公司发行139.54万股股份、向湖南大学资产经营有限公司发行107.64万股股份、向湖南嘉华资产管理有限公司发行71.76万股股份购买相关资产 。
【湘财证券艰难闯关A股近五年净利润大起大落“靠天吃饭”难解】同时 ， 证监会核准哈高科非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元 ， 并且核准该公司成为湘财证券主要股东、控股股东 ， 对公司依法受让湘财证券36.73亿股股份（占股份总数99.7273%）无异议 。
证监会要求哈高科自该批复下发之日起30个工作日内,依法办理上述股权的变更手续 。 也就是说 ， 最迟7月初第39家A股券商有望亮相 。
湘财证券的上市道路可谓一波三折 ， 相继尝试过借壳、新三板挂牌、IPO ， 曾经三次冲击A股铩羽而归 。
据悉 ， 2011年3月 ， 湘财证券展开上市谋划 ， 提出收购财富证券33%的股权 ， 拟通过换股合并的方式上市 。 后因付款方式等问题 ， 交易未能成行 。
2014年 ， 湘财证券挂牌新三板 ， 成为新三板首家挂牌券商 。
2015年 ， 该公司瞄准了另一个目标——大智慧 。 当年1月23日 ， 大智慧披露拟斥资85亿元收购湘财证券100%股份的方案 。 根据方案 ， 大智慧全资子公司财汇科技计划以现金方式 ， 购买新湖控股持有的湘财证券1.12亿股(占总股本3.5%) 。 大智慧拟向湘财证券的股东新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司以发行股份的方式 ， 购买其持有的湘财证券30.85亿股股份(占总股本96.5%) 。 该借壳方案已经证监会审核通过 ， 然而 ， 大智慧因信批违规而被证监会立案调查 。 2016年2月 ， 大智慧正式公告终止重组事项 。
湘财证券并没有放弃 ， 2017年转战IPO并接受中信证券（600030.SH）辅导 。 当年3月6日 ， 湘财证券公布了首次公开发行股票并上市方案 。 2018年5月2日其公告在新三板摘牌 。 但这次IPO之旅再次无疾而终 。
2019年6月18日 ， 哈高科发布公告称 ， 该公司拟以发行股份方式购买新湖控股等股东持有的湘财证券股份 ， 并同时募集配套资金 。 今年3月 ， 证监会对哈高科收购湘财证券提出20个问题 ， 从股东资质、标的公司业绩变动、估值评估方法合理性等多方面进行问询 。 5月21日 ， 随着并购重组方案过会 ， 湘财证券9年上市路总算走到终点 。
业绩起伏亮点不足
那么 ， 即将登陆A股的湘财证券资质如何？是否值得投资者期待？
梳理该公司近几年年报 ， 《投资时报》研究员发现 ， 湘财证券业绩波动较为明显 。 2015年至2019年 ， 该公司营业收入分别为30.28亿元、16.09亿元、13.52亿元、9.89亿元、13.61亿元 ， 净利润分别为12.39亿元、4.26亿元、4.3亿元、0.72亿元、3.89亿元；上述五年 ， 营业收入增长率分别为50.53%、-46.86%、-16.08%、-26.86%、37.65% ， 净利润增长率分别为55.21%、-65.59%、0.82%、-83.25%、439.66% 。
可以看出 ， 随着A股市场牛熊转换 ， 湘财证券的业绩也如同坐上“过山车” 。 观察其2017年、2018年业绩表现 ， 想走IPO道路着实不易 。
从行业排名来看 ， 根据中国证券业协会公布的数据 ， 2018年 ， 在98家券商中 ， 湘财证券总资产、净资产、营业收入均排名第61 ， 净利润、净资产收益率均排名第63 。
《投资时报》研究员根据Wind数据统计发现 ， 2019年 ， 湘财证券营业收入在133家券商中排名第73 ， 净利润排名第67 ， 均处于中游位置 。
虽然2019年湘财证券业绩增幅较大 ， 但与A股其他38家上市券商进行比较 ， 其体量仍排在倒数 。 该公司2019年末总资产为261.18亿元 ， 在上市券商中排名倒数第二 ， 仅高于华林证券的165.1亿元 。 湘财证券当年营业收入和净利润则分别排在倒数第二和第三 。
乘着2019年资本市场回暖“东风” ， 湘财证券的营业收入和净利润增幅分别达37.65%和439.66% ， 主要是公允价值变动收益增加 。 而这波业绩爆发也助其借壳上市计划如愿以偿 。
2019年年报显示 ， 该公司公允价值变动收益为3.43亿元 ， 而2018年则为-1.14亿元 。
具体来看该公司收入结构 ， 经纪业务收入为6.19亿元 ， 同比增长21.83% ， 占营业收入的比例为45.51%；自营业务收入为3.83亿元 ， 增幅高达434.01%；投行业务收入为1.04亿元 ， 同比增长86.94% 。 上述三项业务是拉动该公司营业收入增长的重要贡献来源 。
不过 ， 湘财证券资产管理业务同比下滑40.2% ， 为1.06亿元；另类投资及私募业务为亏损4743.9万元 。
湘财证券各业务分部的营业收入变化
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数据来源：湘财证券2019年年报
资管踩雷阴影难消
值得一提的是 ， 2019年湘财证券踩雷“罗静案”一事曾在市场上闹得沸沸扬扬 。
去年7月5日 ， 博信股份发布公告称 ， 其实际控制人兼董事长罗静于6月20日被上海市公安局杨浦分局刑事拘留 ， 相关事项尚待公安机关进一步调查 。 有消息称 ， 罗静以大量应收账款质押向金融机构融资 ， 但资金链断裂 ， 被金融机构以经济诈骗为由报案 。
多家金融机构受到牵连 ， 其中就包括湘财证券旗下的资管产品——金汇25号、26号、27号资产管理计划 ， 这三个产品成立时的金额合计为5.6亿元 。
今年3月 ， 哈高科收到的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》中 ， 证监会对其收购湘财证券提出20个问题 ， 其中就提到“湘财证券管理的金汇25号、26号、27号集合资产管理计划底层资产为中诚实业的应收账款债权 ， 为还款提供连带责任保证的中诚实业实际控制人罗静目前被刑事拘留 ， 前述资产管理计划于2019年8月和9月已到期 。 上述风险事件发生后 ， 湘财证券作为资产管理计划管理人 ， 协调相关投资者或委托人形成了资产管理计划的清算方案 。 ”
证监会要求哈高科补充说明：化解风险的主要措施和清算方案的主要内容、截至目前已同意清算方案的人数及份额占比、是否有明确表示不同意清算方案的委托人以及应对措施；湘财证券是否需承担相应的赔付、补偿等责任以及前述风险事件对湘财证券和本次交易的影响等问题 。
哈高科对此回复称 ， 湘财证券获知中诚实业实际控制人罗静被刑事拘留等风险事件后 ， 立即启动了应急处置工作并采取了风险化解相关措施 ， 主要采取了催收、报案、信披、制定和推进标的资管计划清算方案等应急处置措施 ， 力求最大程度地降低投资者损失 。
清算方案和支付情况包括：第一 ， 底层资产处置并转让 ， 底层资产的受让方在两年半时间内分四期支付对应的转让价款给标的资管计划的管理人；第二 ， 标的资管计划主要参考投资者所投金额分四次清算 ， 四次清算比例分别为30%、30%、20%、20% 。 截至目前 ， 对于已书面同意清算方案的投资者 ， 标的资管计划对应的第一次清算资金已按期支付；第三 ， 每次清算完成后 ， 清算款项划至客户资金账户 ， 收到第四次清算款即为投资者持有的标的资管计划份额全部清算并支付完毕 。
这起事件对于湘财证券来说还是有不小的影响 ， 虽然其登陆A股市场在即 ， 但踩雷的阴影恐难完全抹去 。
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