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央行下场购买小微企业信用贷款，降准降息还继续吗？

作者：时代财经石恩泽
【央行下场购买小微企业信用贷款，降准降息还继续吗？】今年的政府工作报告中明确提出要“创新直达实体经济的货币政策工具” ， 并引起各界广泛的关注和猜测 。 如今 ， 这个货币政策工具终于揭开神秘面纱 。
6月1日 ， 央行分别联合银保监会、发改委、财政部、证监会、外汇局等多部委连发三文 ， 进一步加大对中小微企业的支持力度 ， 并祭出两大新招——创设两个直达实体经济的货币政策工具 ， 分别是普惠小微企业贷款延期支持工具（以下简称为“延期工具”）和普惠小微企业信用贷款支持计划（以下简称为“信贷计划”） 。 （详情请见：重磅三连发！央行再创设两个直达实体经济的货币政策工具）
而在6月2日 ， 央行就金融保市场主体召开吹风会 ， 央行副行长潘功胜、央行金融市场司司长邹澜、央行货币政策司副司长郭凯出席 ， 并在会上对上述两个货币政策工具进行了进一步的解读 。
“一项是中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策 ， 人民银行创新特殊目的工具（SPV）来支持这项政策的执行 ， 它实际上是一个延期还本付息政策的政策安排再加上一个支持工具 。 另外一个是普惠小微企业信用贷款的支持计划 。 这项支持计划旨在扩大金融机构信用贷款投放 。 ”潘功胜说 。
央行下场购买小微企业信用贷款，降准降息还继续吗？
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6月2日 ， 央行召开新闻发布会 ， 解读金融支持稳企业保就业政策 。 （图片来源：中国人民银行官网）
诸多创新限定 ， 确保直达小微
到底什么是信贷计划？有分析师认为 ， 此计划相当于定向投放基础货币 ， 是央行货币政策结构性宽松的新工具 。
而市场更是普遍将信贷计划形象地解读为“央行下场购买小微企业信用贷款” ， 即由人民银行提供4000亿元再贷款资金 ， 通过SPV与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式 ， 向符合限定的地方法人银行提供40%优惠资金购买地方法人银行的信用贷款 ， 但是期限仅为1年 ， 到期需要将本金返还央行 。 预计信贷计划可以带动地方法人银行新发普惠小微企业信用贷款1万亿元 。
值得注意的是 ， 央行对这个工具的限定较为“苛刻” 。
首先 ， 央行通过信贷计划工具购买上述贷款后 ， 委托放贷银行管理 ， 坏账损失也由放贷银行承担 。 其次 ， 并不是每家银行都有条件可以参与 ， 必须是最近一个季度央行金融机构评级为1-5级的地方法人银行（共10级 ， 1-5级的风险管理能力较强） ， 并且新发放的普惠小微贷款期限不能少于6个月 。
此外 ， 不少业内人士发现 ， 这与央行原有的货币工具再贷款十分类似 。
对此 ， 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平于6月2日接受时代财经采访时表示 ， 理论上 ， 信贷计划是定向再贷款的一部分 ， 但信贷计划明确再贷款的投放对象为普惠小微企业 ， 方式是信用贷款 ， 并且是央行主动购买的行为 。
在连平看来 ， 信贷计划的创新性主要体现在三方面：
一是在方式上明确限定为“信用贷款” ， 政策目的性非常明确 ， 破除此前商业银行“不抵押、不放贷”的隐形规定 。 邹澜在吹风会上亦指出 ， 企业只要承诺保持就业的基本稳定 ， 且贷款资金用于生产经营 ， 银行就应该予以办理 。
二是信贷计划具有明显的主动性 ， 是央行主动购买商业银行小微企业信用贷款的行为 。 “这与以往央行被动等待商业银行上门 ， 且不确定贷款用途及方式有所不同 。 ”连平对时代财经解释称 。
三是符合市场化原则 。 连平强调 ， 这些贷款的所有权归央行所有 ， 只是交由商业银行进行管理 。 对此 ， 郭凯在会上亦提到 ， 信贷计划没有改变商业银行对企业基本的债权债务关系 ， 这不仅有利于激励商业银行更好地做贷前审查和贷后管理 ， 还可减少道德风险 。
而信贷计划的“直达性”方面 ， 也是通过限定地方法人银行必须为城市商业银行、农村商业银行、民营银行等这类中小银行而达成 。
东方证券首席经济学家邵宇于6月2日接受时代财经采访时指出 ， 这类中小银行的主要客户来源就是中小企业 ， 也更加了解中小企业的需求 。 “其次 ， 也确保了信贷资金的释放不会流向大型商业银行 ， 从而导致信贷结构不平衡 。 此外 ， 还可减少层级转换的环节 ， 更符合政府工作报告所强调的‘直达实体经济’ 。 ”
对于信贷结构不平衡的问题 ， 邹澜在会上提到 ， 国有大型银行信用贷款占全部普惠小微贷款的比例已经达到20% 。 但是中小银行因为各种各样的原因 ， 比例估计不足10% 。 因此 ， 针对这个问题 ， 下一步央行还要着眼于长远 ， 继续提高金融政策的“直达性” ， 促进中小微企业融资“增量、降价、提质、扩面” 。
降息、降准引关注
央行的两个新货币政策工具引发广泛关注 ， 而焦点之一就是下一步央行是否会继续降息、降准 ， 因为这两者均会引发货币宽松 ， 从而联动股市和债市跟随变化 。
值得一提的是 ， 今年的政府工作报告中指出 ， 要综合运用降准降息、再贷款等手段 ， 引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年；创新直达实体经济的货币政策工具 ， 务必推动企业便利获得贷款 ， 推动利率持续下行 。
由于本次信贷计划的目的之一 ， 就是为了调整信贷结构的不平衡 ， 因此有分析师认为 ， 结构性货币政策工具的更多使用 ， 可能对降准降息等传统政策工具有替代性 ， 不过考虑到财政政策仍在持续发力中 ， 未来总量和价格政策工具还是有一定的配合空间 。
邵宇也认同这一观点 。 “释放定向宽松会导致降准的必要性下降 ， 因为总体而言M2和贷款是在增长的 ， 则不需要通过降准来实现 。 ”
而对于降息 ， 邵宇认为 ， 央行目前通过SPV回购中小银行40%的贷款且以优惠利率补贴 ， 相当于定向定量产品的利率下行 。 “如果对小微企业来说 ， 利率有一个明显直达终端且下降的效果 ， 央行将会倾向暂时维持现有水平 ， 并观察一般利率的价格水平下调过程 。 ”同时 ， 他还表示 ， 从中期来看 ， 降息还有一定空间 。
对于优惠利率补贴 ， 周学东在吹风会上亦明确指出 ， 在信贷支持政策上 ， 央行补“两头”：一头是在结果上 ， 央行买了40%的贷款 ， 但是利息由银行都拿走 ， 原理上收的利息里面40%是可以归央行；另一头是在起点上 ， 银行相当于零成本获取资金 ， 该补贴至少在一个点以上 。
这表明了央行将以零利率为中小银行补充资金 ， 也促使中小银行更加愿意对中小企业发放贷款 ， 因此不少分析师得出了利率短期内可维持不动的结论 。
但连平对此的看法则略有不同 。 “信贷计划的预计规模在1万亿元 ， 而去年银行业的贷款余额约为150万亿元 ， 因此总体的影响还是相对有限 。 ”他认为 ， 央行“该怎么做 ， 还是会怎么做” ， 此次的信贷计划也是货币政策的一种 ， 也就是说 ， 央行还在继续向前推进既定计划 。
虽然今年以来 ， 央行已经针对实体经济使用了四次有关再贷款、再贴现的政策工具 ， 但在连平看来 ， 如有必要 ， 降准还是会继续的 。 “今年的特别国债还有1万亿元要发行 ， 而地方政府专项债一季度已经发行了1万多亿元 ， 这样一算 ， 接下来还有2万多亿元要投放 ， 因此如果没有银行的资金加以支持 ， 恐怕是比较困难的 。 ”
连平进一步解释称 ， 如果银行的准备金不动 ， 市场还继续发国债 ， 那等于是这个市场上有很大的收缩了 。 而从现在整个银行业体系运行来看 ， 资金也还是相对偏紧的 ， 因为实际上有很多银行该收回来的贷款 ， 现在通过政策的明确指示 ， 需要进一步延期到明年3月 ， 所以真正可用于流动的资金较以往要少 。 因此他认为 ， 接下来准备金率进一步下调的可能性非常大 。
虽然央行方面没有明确表态 ， 但潘功胜在会上称 ， 这两项新的政策工具是一种短期的政策安排 ， 无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松 ， 并且和现有的货币政策工具、降息降准政策工具不矛盾 。 “中国和国际上其他一些发达经济体比较 ， 中国的货币政策工具的空间还是有的 ， 仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴里面 。 ”


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