大客户华为海思成对手，寒武纪IPO，亏11.79亿后股权激励9.44亿
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文|花朵财经
5月22日 ， 在国内芯片自主研发领域被寄予厚望的寒武纪 ， 向科创板上市委提交最新版的《招股说明书（上会稿）》 。
据招股说明书介绍 ， 中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）成立于2016年3月 ， 主要专注于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 。
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寒武纪主营业务变化较快 。
2017年至2018年 ， 公司的主营业务为“终端智能处理器IP” ， 分别为寒武纪创造营收771.27万和1.17亿元 ， 占公司营收比例为98.95%及99.69% 。
到2019年 ， 公司的主营产品变为“智能集群计算系统” ， 全年创造2.96亿产值 ， 占公司总营收的66.72% 。
而2020年一季度 ， 公司主营产品则迅速云端化 ， 其“云端智能芯片及加速卡”业务成为主流 ， 占营收比为57.3% 。
多变的主营业务 ， 虽然并未脱离智能芯片制造主业 ， 甚至可以被认为是寒武纪船小好调头 ， 但也表明寒武纪原先所处的毛利率较高的智能芯片（毛利率连续两年高达99%以上）赛道 ， 已经面临来自国内外芯片制造巨头的蚕食 。
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主营业务迁移的背后 ， 是公司净利润的下跌 。
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2017至2019年 ， 公司净利润分别为 ， -3.81亿 ， -0.41亿及-11.79亿 。
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而公司的扣非归母净利润也出现明显下滑 。 2017年至2019年 ， 寒武纪扣非归母净利润为-0.29亿 ， -1.72亿以及-3.77亿 。
这些钱是怎么花的呢？肯定有朋友认为是公司在加大研发投入 。
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寒武纪的研发投入确实在加大 。 报告期内公司研发费用分别为0.30亿、2.40亿和5.43亿 ， 研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32% 。
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但是公司的另一项费用——管理费用也在2019年出现大幅度增长 。 原因 ， 则是兑付股权激励计划 。
股权激励计提的股份支付金额较大 ， 管理费用高企 ， 报告期内公司管理费用分别为3.72亿 ， 0.44亿和10.56亿 ， 管理费用率为4743%、38%和238% 。
虽然按照股权激励计划进行合理分配 ， 是企业发展过程中应有之义 。 但是在公司登陆科创板前夕 ， 进行股权激励 ， 则是明显的“未富先分” ， 颇有哪管洪水滔天的感觉 。
费用和利润的此消彼长之间 ， 是寒武纪扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元 。 这些钱 ， 恐怕是要等公司上市之后 ， 由科创板市场投资人来买单了 。
除常年亏损 ， 寒武纪还面临依赖单一客户和关联交易问题 。
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根据招股说明书的信息 ， 不难发现 ， 寒武纪前五名客户的销售收入占比分别为100.00%、99.95%和95.44% ， 前五名客户集中度较高 。 且2017年至2018年 ， 第一大客户均为华为海思 。
寒武纪和华为海思的合作模式 ， 是通过IP授权的方式 ， 向华为海思提供寒武纪终端智能处理器授权 。 随后 ， 华为海思将寒武纪终端智能处理器IP集成于其旗舰智能手机芯片中 。
这种商业模式最大的问题 ， 在于“客户无权自行对公司授权其使用的处理器IP核内部架构和指令集作任何修改 ， 因此无法满足其自行定义和研发智能处理器的需求” 。
简单理解 ， 就是海思向寒武纪采购的 ， 是电脑整机 ， 所以海思不能拆开机箱自己攒机 。 否则就没了保修 ， 还要赔一大笔钱 。
为了实现自己芯片DIY的梦想 ， 同时也为了应对国际压力 ， 让自己电子产品产业链“合理、可控” ， 华为海思在2018年决定自研人工智能芯片 ， 并在随后推出多款产品 。
寒武纪不但失掉了这个最大的客户 ， 并且坦言“华为海思未来与本公司在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争 。 ”
商业竞争过程中 ， 上游公司最不愿意碰到的局面之一 ， 就是大客户成为自己的竞争对手 。
寒武纪在回复科创板上市委的问询函时表示“公司短时间内无法找到可以替代华为的客户 ， 且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小 ， 预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑 。 ”
翻看2019年为寒武纪营收做出力挽狂澜式贡献的两大客户 ， 分别为珠海横琴和西安沣东仪享 。 两者的特殊身份比较特殊 ， 均为政府采购 。 采购的产品 ， 则是智能计算集群系统 ， 合计金额为2.88亿 ， 占该业务营收2.96亿的97.3% ， 占寒武纪当期营收的64.91% 。
目前这两个项目都已经在2019年验收结束 ， 未来寒武纪能否继续获得大额订单尚不确定 。
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公司在2019年的第三大客户 ， 则是曙光信息产业股份有限公司（以下简称“中科曙光”） 。
2019年 ， 公司云端智能芯片及加速卡销售收入7888.24万元 ， 其中向关联方中科曙光销售加速卡6384.43万元 ， 关联销售占比为80.94% ， 关联销售占比相对较高 。
业务重心转移、华为海思的弃绝而去、高企的管理费用和明目张胆的关联交易 ， 恐怕是寒武纪IPO过程中迈不过的几道坎 。
即便顺利登陆科创板 ， 寒武纪的主营业务是否还会继续转进？高企的股权激励是否还会重启？关联交易能否避免？
【大客户华为海思成对手，寒武纪IPO，亏11.79亿后股权激励9.44亿】或许到那时 ， 这些问题会成为寒武纪市值管理的“定时炸弹” 。
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