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尾盘再跳水，债券牛市宣告终结？

昨天还在回味童年 ， 乘机过个儿童节的债券市场投资者 ， 今天估计笑不出来了 。
【尾盘再跳水，债券牛市宣告终结？】今日 ， 债市再度巨幅调整 ， 不仅现券市场收益率大幅走高 ， 同时期货市场再创本轮调整新低 。
国债期货全线大幅收跌 ， 5年期和2年期品种均创逾2个月新低 。 10年期主力合约跌0.47%；5年期主力合约跌0.61% ， 创3月20日以来新低；2年期主力合约跌0.32% ， 亦创下3月20日以来新低 。
尾盘再跳水，债券牛市宣告终结？
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此次调整 ， 是否意味着债牛正式宣告终结？
虽然各方观点有差异 ， 但是市场人士整体认为 ， 本轮债券最舒适的环境已经结束 。
央行创设新工具“宽信用”预期加码
债市缘何如此大跌？有市场人士认为 ， 这与“宽信用”预期加码有关 。
周一 ， 央行创设了两个直达实体经济的货币政策工具 ， 一个是普惠小微企业贷款延期支持工具 ， 另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划 ， 进一步完善结构性货币政策工具体系 ， 持续增强服务中小微企业政策的针对性和含金量 。
与之前的再贷款再贴现等直达实体经济的货币政策工具相比 ， 此次新创设的两个货币政策工具指向更为精准 。
普惠小微企业贷款延期支持工具 ， 是指今年年内到期的普惠小微企业贷款 ， 均可以享受一次延期还本付息 。 预计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元 。
普惠小微企业信用贷款支持计划 ， 主要面向经营状况较好的地方法人银行 ， 央行提供4000亿元再贷款资金 ， 通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式 ， 向地方法人银行提供优惠资金支持 。
预计信用贷款支持可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元 ， 切实缓解小微企业融资难问题 。
两项货币政策工具的亮相 ， 引发市场对于央行“宽信用”加码的预期升温 。
受此影响 ， 国债市场巨幅震荡 ， 现货期货齐齐走弱 。 10年期国债190015收益率大幅上行近5个基点 ， 5年期国债190013收益率也达到了5个基点 。 国债期货各大主力合约触及牛熊分割线的120日均线 。
其中 ， 5年期国债期货主力合约跌幅最甚 ， 跌幅一度逼近0.5% 。 一位机构人士表示 ， 由于前期5年期国债期货杠杆交易较为拥挤 ， 此番引发了“多杀多”格局 。
新湖期货金融期货主管李明玉表示 ， 近期国债收益率曲线过于陡峭 ， 市场透支了流动性宽松预期 。 两会期间 ， 政府工作报告在提降准降息的同时 ， 也提到防止资金空转套利 。 这意味着后期央行可能一方面通过下调MLF利率继续引导LPR下行 ， 降低实体企业中长期融资成本；
另一方面 ， 可能会加强短端收益率管理 ， 避免流动性过于宽松引发机构加杠杆行为 ， 而以降准和MLF操作为流动性投放方式 ， 对冲资金面阶段性紧张 。 因此 ， 期限利差未来会大概率压缩 ， 收益率曲线呈现平坦化 。
债牛就此终结？
随着国债期货大踏步逼近120天的牛熊分界线 ， 本轮债牛难道已经终结了？
从“债市最坏时刻已经过去 ， 但不必急于抄底长债” ， 到“本轮债券牛市已经终结 ， 建议有序撤退” ， 国泰君安固收首席分析师覃汉在短短半个月时间里已经判断债券牛市终结 。
他分析此前债市四轮“小熊市”后表示 ， 与目前情况更有可比性的情形是2012年的小熊市：一方面 ， 货币政策已被证实边际收紧 ， 且短期来看 ， 再现超预期“放水”的概率很小；另一方面 ， 支撑经济持续向好的证据越来越多 。
覃汉判断 ， 长端利率向下空间非常有限 ， 那么相应的 ， 当前债市就始终无法排除“转熊”的风险 。 他预计 ， 下一阶段 ， 10年期国债利率向上可能会回到2.9%-3.0%左右 。
“债牛终结”的言论一出 ， 引发市场热议 。 5月26日 ， 覃汉再度发声 ， 建议“有序撤退” ， 不必过于恐慌 。
“虽然我们认为自2018年初启动的本轮债券牛市已经宣告结束 ， 但下一阶段市场或将进入修生养息阶段 ， 多空双方均会鸣金收兵 。 待市场情绪好转、利率转为下行期间 ， 建议投资者逐步撤退 。 需要强调和重申的是 ， 我们的建议是‘有序’撤退 ， 过于恐慌或故意砸盘都是不可取的 。 ”覃汉表示 。
国信证券也坚定看空债市后续表现 ， 原因包括：货币信贷数据继续向好；国内全面达到复工复产 ， 经济增长数据继续向好；特别国债集中发行；全球疫情在二季度出现拐点的概率较大等 。
震荡市是常态？
债券市场上亦有持续震荡/调整观点的机构 。
申万宏源债券团队认为 ， 6月仍有利好 ， 期限利差也仍有压降空间 。 一方面 ， 数据显示国内外需求恢复仍偏慢 ， 偏乐观的市场预期仍有修正可能 。 另一方面 ， 货币政策仍有必要继续维持流动性合理充裕 ， 同时推进实体贷款利率下行 ， 流动性宽松空间仍在 。
但申万宏源债券团队并不建议激进追多 ， 配置型机构新配资金建议以中短久期为主 ， 边打边退 。
开源证券固定收益首席分析师杨为敩表示 ， 目前债市的确处在牛熊转换的拐点上 ， 短期来看还不具备熊市很快就到来的条件 ， 预计市场还会维持震荡至8、9月 。
“当前收益率更可能已经切换到底部震荡的轨道 ， 而非上升轨道 ， 但短时仍需要警惕收益率的进一步上升 。 即使利率债尚未走到熊市状态 ， 但出于资金面季节性压力的考量 ， 收益率在6月下行的概率本身就是偏低的 ， 因此 ， 短时利率债的配置仍然维持在防御状态为宜 ， 建议短久期、低仓位、低杠杆 。 ”杨为敩表示 。


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