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降息对银行净息差影响有限 关注估值极低、盈利稳定的大型国有行

本文来源于“国信金融研究”微信公众号 ， 作者为国信证券经济研究所银行团队 。
01市场表现回顾
5月份中信银行(00998)指数下跌2.0% ， 跑输沪深300指数0.8个百分点 ， 月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.73x 。 上月首推组合月算术平均收益率-0.6% ， 相对沪深300收益率0.6% ， 相对行业指数收益率1.4% 。
02行业重要动态
(1)中国银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》 。 从《通知》内容来看 ， 主要是放宽了保险资金投资的资本补充债券发行人条件 ， 从而使得更多小银行可以成为符合条件的发行人 。 从银行角度而言 ， 《通知》有助于支持中小银行多渠道补充其他一级资本和二级资本 。
(2)银保监会发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法(征求意见稿)》 。 目前银行互联网贷款规模不大 ， 《办法》主要是预防银行无序开展相关业务的风险 。 整体来看 ， 我们认为《办法》若能实施 ， 有利于银行业互联网贷款业务的平稳健康发展 。
03本期专题：降息对银行影响的测算
我们在2019年报和2020年一季报综述中 ， 对今明两年的银行净息差走势进行了定性展望 ， 此处我们根据银行的资产负债重定价结构 ， 对其进行定量的测算 。
我们的测算基于如下思路和假设：
(1)今年处于贷款基准利率向LPR切换过程中 ， 贷款合同可能会有修改 ， 但我们仍然假设存量贷款的重定价日与2019年报披露的相同;
(2)我们假设贷款按LPR、存款按存款基准利率重定价 ， 同业资产、同业负债和发行债券(发行债券大部分都是同业存单)按3个月Shibor重定价 ， 证券投资按五年期国债收益率重定价;
(3)我们假设银行未来的资产负债结构保持不变 。 同时不考虑新增资产负债的影响;
(4)由于资产负债的重定价需要一定时间 ， 比如2018年市场利率大幅上升并维持高位到2019年底 ， 部分资产负债利率并非在2018年就立即上升 ， 而可能要等到2019年底到期后才重定价 ， 因此有可能会出现两年前的某次利率大幅波动 ， 对今年的净息差产生影响的情形 。 基于这一考虑 ， 所以我们会考虑两年前的利率变动情况 ， 因此对于今明两年净息差的测算 ， 基于如下四个重要时期的利率变化假设：2018年三季度Shibor和国债利率大幅下降、2020年初Shibor和国债利率大幅下降、2019年9月LPR下降、2019年11月LPR下降、2020年2月LPR下降、2020年4月LPR下降 。 关于下降幅度 ， 我们假设第一次Shibor/国债收益率降幅为140bps/50bps ， 第二次为140bps/100bps ， 降息时点分别假设在当年的第6.5个月和第2个月末;LPR每次降幅根据“短期LPR降幅×1/3+中长期LPR降幅×2/3”测算 ， 四次降幅分别为1.7、5、6.7、13.3bps ， 降息时点分别为LPR下降当日 。 存款基准利率假设维持不变 。
在上述假设下 ， 我们测算得到上市银行整体(16家老银行合计)2020/2021年净息差将下降3bps/5bps ， 按2019年财务数据静态测算 ， 将使得净利润增速下降2.4/4.0个百分点 。 净息差的定量测算降幅比我们之前定性评估的要小很多 ， 我们认为主要原因是之前定性评估时采取了更为严格的假设 ， 比如假设今明两年贷款、资产等全部完成重定价 ， 但实际中由于部分资产期限很长 ， 可能要等到好多年之后才会重定价 。 此外 ， 一些假设方面的扰动也会有较大影响 ， 尤其是严苛的假设 ， 因此此处的结果仅供参考 。
分类型银行进行统计 ， 使用国有行/股份行/城商行净息差降幅的算术平均值看 ， 2020/20201年国有行净息差降幅最大 ， 平均下降6bps/6bps;股份行由于有较多的同业融资 ， 净息差或不降反升 ， 2020/20201年分别上升5bps/1bp;城商行则分别小幅下降0bp/1bp 。
04主要盈利驱动因素跟踪
(1)行业总资产规模同比增速有所上升 。 商业银行4月份总资产同比增长11.9% ， 环比上升1.1个百分点 ， 其中大行、股份行、城商行总资产增速环比分别提升1.1/1.1/1.2个百分点 。
(2)货币市场利率大幅下降 。 1)上月十年期国债收益率月均值3.12% ， 环比上升47bps;Shibor3M月均值1.51% ， 环比下降64bps 。 拉长时间来看 ， 长期利率比较稳定 ， 但同业利率大幅下降 ， 利好同业融资较多的中小银行;2)最新LPR1Y报价3.85% ， 5Y4.65% 。
(3)工业企业偿债能力继续回落 。 4月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降10个百分点至562% ， 自2018年初以来持续回落 ， 我们估计工业及批发零售业贷款不良生成率仍有上升压力 ， 但考虑到两者在银行贷款中的占比已经大幅下降 ， 因此银行整体不良生成率预计仅小幅上升 。 我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大 ， 意味着企业之间利润分化可能较大 ， 我们认为大行资产质量压力相对更小 。
05投资建议
目前银行板块估值处于历史低位 ， 基本面虽有压力但没有大幅度地下滑 ， 因此我们维持行业“超配”评级不变 ， 并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行 ， 包括工商银行(01398)、农业银行(01288)、邮储银行(01658)等 。 同时也推荐其他基本面优异的中小银行 ， 包括常熟银行等 。
06风险提示
若宏观经济大幅下行 ， 可能从多方面影响银行业 ， 尤其是经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响等 。
07关键图表
降息对银行净息差影响有限 关注估值极低、盈利稳定的大型国有行
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降息对银行净息差影响有限 关注估值极低、盈利稳定的大型国有行
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【降息对银行净息差影响有限 关注估值极低、盈利稳定的大型国有行】（编辑：张展雄）


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