股神“陨落”？巴菲特公司估值创30多年新低
_本文原始标题：股神“陨落”？巴菲特公司估值创30多年新低来源：中国基金报
今年以来 ， 伯克希尔哈撒韦公司股价累计下跌了22% ， 而同期标准普尔500指数下跌约9% 。 一些巴菲特的长期拥护者正在弃他而去 ， 更有人调侃抄底“股神”的时刻到了 。
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巴菲特的长期粉丝正弃他而去
默克尔是“股神”沃伦·巴菲特(WarrenE.Buffett)的长期粉丝 ， 作为伯克希尔哈撒韦公司(BerkshireHathaway)股份的长期投资者 ， 最近大卫·默克尔(DavidMerkel)一直在减持股票 ， 而且表示未来可能还会进一步减少 。 他与巴菲特的主要分歧在于如何应对冠状病毒危机 。 5月12日默克尔在自己的博客中写道：“在得知巴菲特在最近的股市下跌中无所作为后 ， 我最近卖掉了一半的伯克希尔股票 。 市场价值是相对的 ， 在3月底肯定会有不错的价值被实现 。 你不会把钱都花光 ， 但你肯定应该买些东西 。 ”默克尔还表示 ， 未来可能会卖掉剩余的资产 。 考虑到经济政策制定者的不明确态度 ， 巴菲特对市场下跌幅度的看法已经过时了 。
默克尔并不是唯一对巴菲特失去信心的人 。 被晨星评级誉为最近五年最成功的大型价值型股票共同基金——斯米德价值基金(SmeadValueFund)的经理人比尔·斯米德(BillSmead)目前管理着22亿多美元资产 ， 他对巴菲特的“最大防御”策略也感到失望 。 他表示：“伯克希尔需要一位积极管理者 。 ”他发现伯克希尔股票回购的速度正在放缓 。 “我们持有这些股票不是为了保本 。 我们拥有股票是为了创造财富 。 ”
然而 ， 伯克希尔哈撒韦的举动正好相反 ， 至少在航空股方面是这样 。 巴菲特本月早些时候宣布 ， 伯克希尔哈撒韦公司减持了手中美国航空公司股票的全部股份 。 这一消息令整个行业陷入了下行通道 。
根据S3Partners数据显示 ， 消息传出后 ， 航空业的卖空者在一个交易日内按市值可计算的账目利润达到1.88亿美元 。
【股神“陨落”？巴菲特公司估值创30多年新低】目前 ， 伯克希尔目前坐拥1370亿美元现金 ， 创下纪录水平 ， 但谨慎的巴菲特5月9日告诉股东 ， 他担心出现“最坏的情况” 。
默克尔认为这种情况不会很快改变 。 他解释说 ， 在这个动荡的时期 ， 巴菲特应该有很多更佳的选择可以让投资者受益 ， 比如派发股息、增加回购或扩大收购范围 。 但他认为 ， 巴菲特不会有太大的改变 。
今年5月初 ， “股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布今年一季度财报 。 财报显示 ， 伯克希尔·哈撒韦2020年一季度净亏损497.46亿美元(折合人民币3512亿元) 。 而去年同期净利润为216.61亿美元 。
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截至2020年3月31日 ， 伯克希尔·哈撒韦前5大持仓占其投资组合比重达69% ， 账面上季度环比亏损高达421亿美元 。
新冠肺炎疫情暴发后 ， 伯克希尔经营业务不同程度地都受到了经济衰退的影响 。 但即便是业务受到不利影响 ， 伯克希尔表示 ， 2020年的税后利润仍有望达到240亿美元 。 该公司目前的市值约为4250亿美元 。
抄底“股神”的时间到了？
在伯克希尔-哈撒韦(BerkshireHathaway,BRK.A)最近召开的年度股东大会上 ， 沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)对公司前景的谨慎预测以及伯克希尔股票回购和股权投资 ， 因为市况而受到的制约 ， 这些都让投资者感到有些失望 。
伯克希尔股票的估值现在已经降至30多年来的最低水平 。 虽然巴菲特的谨慎似乎正在拖累伯克希尔的股价 ， 但有分析师认为 ， 这给投资者提供了一个难得的以极低的价格买入该股的机会 。
上周五（5月8日）收盘时 ， 该公司A类股的估值为26.528万美元 ， 股价当日上涨1.7% ， 但当周累计下跌3% 。 相比之下 ， 标准普尔500指数当周上涨了3.5% 。 今年迄今为止 ， 伯克希尔累计下跌了22% ， 跌幅大于标准普尔500指数的9% 。 5月8日 ， 伯克希尔B类股上涨1.9% ， 收于176.83美元 。
3月底时 ， 伯克希尔A类股的估值约为22.93万美元 ， 目前股价与账面价值的比率（即市净率）约为1.15倍 ， 低于1.2倍的关口 ， 巴菲特过去曾表示 ， 1.2倍是伯克希尔愿意“积极”回购股票的一个水平 。
伯克希尔目前的股价水平看起来颇具吸引力 ， 因为其股价不太可能跌至账面价值 。
瑞银分析师布莱恩·梅雷迪思(BrianMeredith)给予伯克希尔B类股“买入”评级 ， 目标价233美元 ， 相当于对A类股的估值为34.95万美元 。 梅雷迪思在近日发给客户的报告中称 ， 他认为伯克希尔的内在价值约为35.2万美元 。
彭博数据显示 ， 自1987年以来 ， 伯克希尔的市净率平均为1.6倍 ， 近年来一直稳定保持在1.4倍左右 。 二十世纪80年代末以来 ， 伯克希尔的股价曾数次跌至账面价值 ， 包括2000年、2008年至2009年金融危机期间和2011年 。
值得注意的是 ， 2019年5月份的股东大会之后 ， 伯克希尔A类股的估值为32万美元 ， 比当前水平高出21% ， 但账面价值为22.5万美元 ， 低于2020年3月31日的水平 。 当时伯克希尔的市净率为1.4倍 。
3月31日以来 ， 伯克希尔的市净率进一步降低（也更有吸引力） ， 这是因为该公司的股权投资组合（3月31日规模为1800亿美元）有所增值 ， 账面价值（即每股股东权益）因此上升了 。
股权投资组合的收益主要来自伯克希尔最大的持股公司苹果(Apple,AAPL) ， 后者股价自3月31日以来上涨了20% ， 如果伯克希尔对苹果的持股量仍为2019年12月31日时的约2.51亿股的话 ， 那么这部分股票的价值增加了120亿美元左右 。
据估计 ， 目前伯克希尔的账面价值约为23.8万美元 ， 这意味该股市净率为1.1倍 。
在过去两年里 ， 巴菲特淡化了账面价值的重要性——自1965年接管伯克希尔以来 ， 他一直采用这一衡量标准——因为他认为 ， 这一标准未能反映伯克希尔公司业务的真实价值 ， 而这些业务的价值远远超过了资产负债表上所体现的 。 举例来说 ， 如果从盈利能力以及竞争对手联合太平洋铁路(UnionPacific,UNP)的市值角度来看 ， 伯克希尔旗下的铁路运营商BurlingtonNorthernSantaFe的价值可能是430亿美元账面价值的两倍以上 。
巴菲特在伯克希尔2015年年报中写道 ， 他更愿意使用的衡量标准——内在价值——“远远超过账面价值” 。
从2012年到2018年 ， 当巴菲特和副董事长查理·芒格(CharlieMunger)获得更大的权力回购伯克希尔股票时 ， 公司将回购额限制在市净率为1.2倍的水平上 。 伯克希尔的股价很少跌到这个水平 ， 因为投资者认为该公司拥有大量现金 ， 会在这个水平上积极回购股票 。
鉴于伯克希尔之前的这种立场 ， 一些投资者对巴菲特在今年股东大会上的表态感到失望 。 巴菲特称 ， 他对回购股票的兴趣不大 ， 即便是市净率目前在1.2倍左右 。
第一季度伯克希尔回购了17亿美元的股票 ， 但在3月中旬股市暴跌之后没有进行回购 。
马斯克：巴菲特这样的人还是少些好
一直以来 ， 马斯克对于美国股神巴菲特都“不感冒” ， 他曾在一次特斯拉财报分析师电话会议上称 ， 巴菲特的标志性投资策略“不怎么样” 。
近日 ， 马斯克又在美国知名栏目“乔·罗根体验”中主动公开吐糟巴菲特 。 当马斯克被问及对“亿万富翁”一词的看法时 ， 马斯克说：“以巴菲特为例——坦率地说 ， 我不是他的铁杆粉丝 。 但他做了大量的资本配置 ， 他读了很多年报和会计 ， 真的很无聊 。 ”
“我的意思是 ， 如果你问我的话 ， 这是一份有点无聊的工作 ， 但这仍然是一件需要弄清楚的重要事情 。 ”马斯克说 。 “比如 ， 哪个公司应该得到更多或更少的资本？那家公司应该成长还是扩张？它生产的产品或服务比其他产品或服务更好还是更差？如果一家公司正在生产引人注目的产品或服务 ， 它应该获得更多的资本 。 如果没有 ， 它应该会变得更少 。 ”
在马斯克看来 ， 社会上像巴菲特那样从事法律和金融工作的人应该更少一些 ， 应该有更多的人员做产品 。
实际上 ， 二人曾就“护城河”理论隔空论战过 。
2018年在特斯拉一季报电话会上 ， 马斯克直言 ， 护城河的概念很逊 ， 也很古旧 。 巴菲特的价值投资以“护城河”理论闻名 ， 而马斯克这番话丝毫没有顾及股神的颜面 。
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