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投资5G景气子行业当属光模块——专访鼎萨投资研究总监岳永明

采访人员|曹井雪
如果整个行业在走下坡路 ， 但是龙头公司利用研发、技术以及产能利用率等优势 ， 它的成本是在下降的 。
芯片产业未来5~10年都处于向上的趋势 ， 有几万亿甚至几十万亿的市场空间 ， 但短期我觉得阶段性的估值有一点贵 。
本周 ， 鼎萨投资研究总监岳永明接受了《红周刊》采访人员的电话采访 。 他表示：“投资都是赚三部分的钱 ， 第一阶段是赚估值的钱；第二阶段是赚成长的钱；第三阶段是赚趋势的钱 。 我更看重赚估值和成长 。 ”他同时强调看好5G细分行业投资机会：“5G子板块中 ， 由于流量需求 ， 光通信行业的投资价值可看高一线 。 ”
存量的传统行业适宜关注板块龙头股
《红周刊》：请问你公司是怎样的一种投资风格呢？
岳永明：我们是以价值投资为主 ， 精选个股 。 选择产业的时候 ， 我会看产业趋势 。 我更喜欢有增量的行业 ， 这样的行业发展趋势是向上的 ， 行业的蛋糕可能会越做越大 。 而对于存量的传统行业 ， 随着产业集中度的提升 ， 我们会关注行业的龙头 ， 边缘化的公司关注度会少一些 。
《红周刊》：您提到的存量行业具体指哪些行业呢？愿闻其详！
岳永明：好的 。 例如化工行业 ， 行业的蛋糕是在变小的 ， 但是随着集中度的提升 ， 龙头公司的蛋糕会越做越大 。 与白电行业格力电器和美的集团双寡头垄断的情况不同 ， 过去我国的行业特点就是散 ， 像化工、钢铁、养猪等行业都是比较分散的；在这种情况下 ， 如果整个行业在走下坡路 ， 但是龙头公司利用研发、技术以及产能利用率等优势 ， 它的成本是在下降的 。 因此 ， 龙头公司的市场份额反而会越来越高 。
像2014年我们买的中国巨石 ， 我们持仓已经有4到5年的时间了；公司所处的玻纤行业是非常传统的行业 ， 产能过剩 。 但是中国巨石的产品结构却在不断升级 ， 它的高端产品占50%以上 ， 低端产品做得比较少 。
其实 ， 玻纤的下游应用非常广泛 ， 包括汽车、家电、货仓甚至是粪坑都会用到玻纤 。 通过自动化的改造 ， 它每年的费用率都是在下降的；作为一个传统行业 ， 它的毛利率已经达到了40%多 。
科技板块重点看成长性
《红周刊》：在2018年接受媒体采访时 ， 您提出“拥抱高科技”的投资策略 ， 具体来分享一下您当时看好科技股的逻辑 。
岳永明：受贸易战影响 ， 2018年从4月份到6月份 ， 整个科技股全部都在暴跌 。 当时市场情绪极度恐慌 。 但我们去相关企业调研 ， 发现在美国打击华为、中兴通讯的同时 ， 国外的诺基亚、爱立信等通信类公司都有非常强烈的意愿在中国寻找5G产业链的配套设备 ， 而我们当时的5G技术大约领先于国外半年 。 因此 ， 我们觉得科技股整体大跌是投资5G非常好的时点 。
《红周刊》：问一个老生常谈的问题 ， 您对科技股是如何估值的呢？
岳永明：估值的核心还是要看公司发展的空间有多大、是不是龙头 ， 科技密集型的公司第二大龙头和第一大龙头的差别还是很大的 。 半导体行业是龙头通吃的行业 ， 龙头公司可能会赚到行业百分之七八十的利润 。 像圆晶代工厂的龙头公司中芯国际每年的研发投入都有上百亿 ， 是小公司无法实现的；此外 ， 圆晶生产的技术也是迭代的 ， 没有办法跳过14纳米直接研发7纳米 。 所以这类行业一定要找准行业龙头 ， 比如兆易创新、中芯国际 。
《红周刊》：能否给我们的读者分享一个您掘金这一板块的成功案例呢？
岳永明：当时受中兴通讯事件的影响 ， 整个5G板块都处于历史的底部 。 我在7、8月份买沪电股份的时候 ， 公司的股价才3、4元钱 。
我就以沪电股份为例来谈 ， PCB（印制电路板）生产厂商沪电股份是当时投资的标的 。 我从产业调研的过程中了解到 ， 天线中价值量最大的一环是PCB ， 占整个行业价值的50% 。 但是我国当时没能量产 ， 还在大量从国外采购 。 而沪电股份是当时国内领先的PCB生产企业 ， 客户覆盖了诺基亚、华为、中兴通讯等 。 在2018年半年报的业绩已经有所表现 ， 净利润同比增长了90% ， 而且在三季度业绩又超预期释放 。
投资5G景气子行业当属光模块——专访鼎萨投资研究总监岳永明
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《红周刊》：从产业趋势来看 ， PCB行业当前的投资机会还大吗？
【投资5G景气子行业当属光模块——专访鼎萨投资研究总监岳永明】岳永明：PCB的产业趋势还没有结束 。 它是与5G基站的建设速度相关 。 当前5G基站还没有大规模建设 ， 综合各个平台的信息来看 ， 今年5G基站的建设量有60多万个 ， 未来5G基站数量可能会达到四五百万个 ， 里面的PCB用量还是很大的 。
5G实际上是个周期性很强的行业 ， 一般这类公司利润的最高点就是股价的最高点 。 基站开始高速建设的阶段 ， 股价会有一个大幅上涨 ， 但是随着后面基站建设速度下降 ， 相关概念股的股价基本上也就见顶了 。 5G投资完成到6G投资又是下一轮周期 ， 这个期间股价会下降来消化估值 。
芯片子板块机遇与挑战并存
《红周刊》：芯片板块去年成为科技股中的领涨板块之一 ， 但近期华为再遭美国制裁导致有一种观点看淡芯片板块 ， 您如何看待这一板块的危与机？
岳永明：华为事件改变了国内对芯片厂商和设备厂商的认可 ， 如果相关公司现在有芯片类产品的需求 ， 都会优先考虑国内厂商 。
所以对于美国对中国的限制 ， 短期板块的确会受到影响 ， 但中长期我对产业充满信心 。 芯片产业的发展与国家投入关系很大 。 我国对芯片产业的投资力度不小 ， 比如5月18日 ， 国家大基金就向中芯国际注资了一百多亿 。
从技术层面 ， 以其中的圆晶代工厂中芯国际为例 。 它与台积电都是华为的供应商 。 目前台积电的5纳米和7纳米的圆晶已经开始量产了 ， 中芯国际目前14纳米已经量产 ， 虽然他们之间还存在着几个代际的差距 ， 这需要慢慢追赶 。 但是从需求角度看 ， 国内外大部分应用 ， 14纳米已经足够 ， 5纳米和7纳米等高端品种 ， 应用量相对有限 。
《红周刊》：恰好中芯国际现在也向科创板发出了冲刺 ， 您认为它的投资价值怎样呢？
岳永明：首先从行业角度来看 ， 芯片行业未来有几万亿甚至几十万亿的市场空间 ， 行业潜力很大 。
其次 ， 芯片行业是龙头为王的行业 ， 行业龙头可以占领整个行业百分之七八十的市场 。 这是因为半导体行业的技术是迭代的 ， 想要跳过14纳米直接去研
而且芯片企业的研发投入非常高 。 所以中芯国际目前已经在国内市场中占据了龙头地位 ， 它每年上百亿的研发投入是小公司负担不起的 。 虽然中芯国际的整体规模与台积电还有较大的差距 ， 但是从发展的角度和国产替代的角度来看 ， 公司是具备投资价值的 。
整体看 ， 我觉得芯片产业未来5~10年都处于向上的趋势 ， 未来有几万亿甚至几十万亿的市场空间 ， 但短期我觉得阶段性的估值有一点贵 。
步推进创业板注册制改革 ， 是继科创板之后我国证券发行从核准制走向注册制的第二个阶段 。 如果说科创板的注册 。
流量使用增加
光通信投资机会仍可看高一线
《红周刊》：当前 ， 怎样看待5G子板块当前的投资机会呢？具体看好哪一板块 ， 原因何在？
岳永明：整体上看 ， 5G的趋势肯定还没结束 ， 因为5G还没开始大规模建设 ， 今年建设60万个基站 ， 之后的建设量会更大 ， 全球的建设量也很大 。
子板块我觉得围绕着基站光通信的投资机会比较大 。 这是因为光模块板块中 ， 数据流量是核心 。 流量已经从2G、3G流量 ， 慢慢变为4G、5G流量 ， 每个人用到的流量逐渐增多 。 之前看视频都是蹭WiFi ， 现在都是拿手机直接看视频 ， 使用在线办公、在线教育等软件 ， 都对手机流量的需求更大 。 在物联网时代 ， 5G普及了 ， 对流量的需求又要有一个非常大的爆发 。
而解决流量的问题 ， 就是需要建很多数据柜、数据中心 ， 就需要光模块和服务器 。 整个光模块行业目前都是处于爆发式增长阶段中的 ， 行业仍具备投资价值 。 在未来 ， 如果出现了每人每天用的流量增长缓慢、趋于固定的情况 ， 那么市场对于光模块的需求就会下降 ， 行业的估值才会下降 。
《红周刊》：今年以来全市场涨幅最大的新易盛就属于光模块公司 ， 该公司目前是否被高估？
岳永明：涨幅大其实与基本面是正相关的 。 今年一季度在疫情的背景下 ， 包括新易盛、天孚通信、中际旭创等光模块为主业的上市公司业绩都非常好 。 像新易盛一季度实现了70%多的增长率 ， 用PEG指标看 ， 也不算高估 。
疫情期间 ， 在线教育、在线办公等使得流量大爆发 ， 整个产业链上的包括服务器、数据中心、云计算等都非常景气 ， 像浪潮信息、用友网络等 ， 高景气对应着高估值 ， 未来只要流量增速不下来 ， 这些细分行业龙头公司估值不会便宜 。
产业趋势好 ， 下游需求量大 ， 新易盛这种几十亿市值的公司 ， 本身体量不大 ， 因此上涨空间也很充足 。 除了新易盛 ， 浪潮科技、光环新网和天孚通信和中际旭创的股价走势也都很强势
（文中个股只做举例分析 ， 不做买入推荐 。 ）


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