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美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了

“马后炮”年年有 ， 今年特别多 。
今年疫情冲击了全球经济 ， 部分经济体甚至陷入前所未有的深度衰退 。 有人在分析疫情带来的负面影响 ， 有人却试图回溯 ， 在疫情爆发前是否有些迹象预兆......
金十上周五的报道指出 ， 截至5月20日 ， 美联储的总资产增至7.04万亿美元 ， 续创历史新高 ， 仅仅过去一周就增加了1030亿美元 。
资产负债表规模惊人的增速 ， 是3月疫情爆发以来美联储疯狂扫货的后果 。 折线图可能更加直观——近三个月 ， 美联储的资产规模几乎直线飙升 。
美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了
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不过 ， 细心的人可能会指出 ， 事实上 ， 从去年10月开始 ， 美联储的资产负债表规模就一直攀升 。 也就是说 ， 本轮扩表的起始时间 ， 其实在去年早已开始 。
有心人就开始发掘 ， 去年10月前究竟发生了什么？为什么美联储开始走上扩表之路？
于是 ， 人们就找到 ， 原来在去年9月的决议上 ， 鲍威尔说了这样的一句话：
“美联储需要恢复资产负债表增长 ， 而且我们将评估何时恢复资产负债表的‘有机增长’的问题 ， 扩表的时间可能早于预期 。 ”
如果记性好的朋友可能会记得 ， 当时决议公布后 ， 市场紧紧抓住“有机扩表”这一点不放 ， 华尔街激起“美联储是否会重启QE（量化宽松）”的争论 。 虽然美联储多次强调本次扩表有别于QE ， 但是市场的理解依然存在巨大分歧 。
美联储作出这个决定的背景是 ， 去年9月回购市场一度出现乱象 ， 逼得美联储一再提高定期回购操作的金额 。
于是 ， 扩表之路由此展开 。
有数据显示 ， 2019年10月到5月20日 ， 美联储资产负债表规模从4万亿美元迅速膨胀 ， 几乎翻倍 。
因此 ， 有人指出 ， 其实就算没有疫情 ， 美联储依然会选择扩表 。 TheStreet栏目MishTalk中的撰文指出 ，
“美联储指出可能会进行短暂的‘有机’扩张 ， 这暗示着无论美联储当初是否‘打算’这样做 ， 最终都将有更多量化宽松政策来临 。 ”
其实我们还可以从美联储资产负债表规模的长期趋势中找到规律 ， 验证这一个观点 。
如下图所示 ， 美联储的资产负债表规模曲线不外乎两种趋势——上升和震荡 。
美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了
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也就是说 ， 当美联储宣布放水 ， 其资产负债表膨胀到一定程度 ， 美联储会选择缩表；而当紧缩措施维持了一段时间 ， 美联储也会重启扩张性政策 ， 包括扩表 。
美联储对上一轮扩表 ， 是2008年金融危机之后；而在2013年 ， 美联储试图采取缩表措施 ， 去年重新到了需要扩表的阶段 。 换句话说 ， 就算没有这次疫情 ， 根据资产负债表的周期 ， 美联储也很大概率会推进扩表行动 。
这样的“马后炮”分析还没有停止 。 MishTalk文章指出 ， 其实早在2018年 ， 美联储的点阵图就暗示未来会出现衰退 。
从2018年9月美联储公布的点阵图可以看到 ， 美联储官员对未来3年的经济预期一直在下降 。 在鹰派预期还十分强烈的时候 ， 布拉德还警告明年将会出现收益率曲线倒挂的现象 ， 而这在后来被成功验证了 。
在当时的点阵图上 ， 我们还意外发现 ， 尽管当时很多美联储官员认为近期将会加息 ， 但都普遍认为 ， 在2020年之后 ， 美联储会恢复降息 。 近期美联储的做法也恰恰印证了这个预测 。
美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了
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究竟是分析师“马后炮” ， 还是美联储的举动太好猜？
分析师指出 ， 其实 ， 这一切看似诡异的巧合都可以解释——美联储在按部就班地追随市场的脚步 。
从缩表到扩表 ， 从加息到降息 ， 看上去是美联储在不断根据经济现状而调整货币政策 ， 实际上 ， 美联储可能只是按照市场预设的轨迹、即所谓的经济周期行动：
“美联储可能根本不知道利率应该在哪里 ， 只知道需要保证自由市场流通 。 ”
若真如此 ， 那些为美联储资产负债表规模过于庞大而担忧的人 ， 大概可以松一口气了 。
尽管当前资产负债表规模创下新高 ， 但根据周期 ， 美联储在未来必然会采取措施缩表 。 正如2013年2月 ， 在经历了5年放水后 ， 时任美联储主席伯南克“意外”向美国国会发表的证词：
【美联储太好猜？“疯狂放水”可能去年就开始了】“在几年扩张后 ， 美联储将有一套工具、双重保险 ， 来缩减资产负债表 。 ”


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