江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

COVID疫情下的价值投资

2020年 ， 由于COVID-19疫情的影响 ， 投资传奇巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦 ， 仅在第一季度就浮亏500亿美元 。 其中 ， 巴菲特一开始买入 ， 后来又很快清仓的航空股 ， 是造成伯克希尔-哈撒韦损失最重的仓位之一 。
多年以来 ， 巴菲特不遗余力的宣传价值投资理念 ， 并且坚持身体力行 ， 在全世界吸引了众多的价投信徒 。 然而在最近几年 ， 价值投资似乎并没有给投资者们带来他们期望的回报 。
举例来说 ， 从2001年年初开始 ， 截止2020年5月中 ， 在这差不多20年的时间里 ， 标普500指数的总回报（以IVV计）为122%左右 ， 差不多翻了一倍多 。 同期 ， 标普500价值指数的总回报（IVE计）为62%左右 ， 仅为市场平均回报的一半 。 而标普500成长指数的总回报（IVW计）为187% ， 大幅度跑赢了价值和宽基指数 。
在历史上 ， 价值投资者在某段时间内回报不佳 ， 落后于市场大盘指数 ， 是经常发生的事情 。 哪怕是价投之王巴菲特 ， 也经常跑输市场 。 让人印象比较深刻的包括：1989到1993年 ， 巴菲特的投资业绩比市场大盘落后25% 。 1998到2000年 ， 伯克希尔-哈撒韦股价落后市场基准54% ， 当时的媒体和投资圈充满了对巴菲特”廉颇老矣“的质疑声 。 2002到2005年 ， 伯克希尔-哈撒韦股价回报落后市场基准30% ， 后来花了5年多才追回来 。
问题在于 ， 最近这一次伯克希尔哈撒韦无法战胜市场 ， 持续的时间有点长 。 从2009年年初算起 ， 到2020年3月底 ， 伯克希尔哈撒韦和标普500指数（不含红利）的累积回报 ， 都是181%左右 。 也就是说 ， 伯克希尔哈撒韦已经持续十多年无法战胜市场 。 当然 ， 两者的差别并不显著 ， 大约为标普500指数每年2%左右的分红 。 正如巴菲特自己所说：在很多时间里 ， 投资者购买伯克希尔哈撒韦股票 ， 和购买标普500指数基金 ， 得到的回报是差不多的 。
不管是价值投资的代表巴菲特 ， 还是代表价值股票平均回报的价值指数 ， 其回报都让人失望 。 背后有哪些主要原因呢？
有一些观点认为 ， 现代企业会计制度 ， 已经跟不上时代进步的步伐 。 价投中最常用的标准之一 ， 是购买市净率低的公司 。 然而 ， 现代经济中 ， 有越来越多的公司的资产 ， 偏重于无形资产 。 由于在会计中无形资产不被计入净值 ， 因此无形资产比重比较高的公司 ， 其市净率也可能”虚高“ 。 典型的互联网企业 ， 像谷歌、脸书、亚马逊等 ， 其资产中有很大一块都是无形资产 ， 而由于其市净率比较高 ， 因此可能被价值投资者排除在外 ， 进而影响了他们的投资回报 。 类似的逻辑也会影响价值投资者购买那些研发投入比较多 ， 知识产权比较丰富的医药公司和软件公司股票 。
也有观点认为 ， 在科技行业 ， 没有反垄断法去限制巨头的无限扩张 ， 赢家通吃的现象比历史上任何行业都更加严重 。 在每一个细分领域 ， 只要出现了一家科技巨头 ， 那么其他公司想要挑战其霸主地位 ， 就变得难上加难 。 这就加深了这些公司的护城河 ， 能够让他们享受更长期的超额利润 。 因此 ， 其公司股票的估值也可以长时间保持在比较高的水平 ， 而不至于发生”均值回归“ 。
展望未来 ， 价值投资 ， 还会王者归来么？对价值投资保持信心的拥趸们 ， 其最大的支持理由 ， 来自于对人性的认识 。 在股市中 ， 充满了各种不理性的投资者 ， 正是因为这些非理性投资者的存在 ， 才造就了价值股票被低估 。 这些被低估的股票被聪明的投资者捡到 ， 因此让那些聪明人获得了更高的投资回报 。 人的不理性 ， 主要体现在这几个方面：
首先 ， 大部分投资者对于成长股的期望过于乐观 ， 而对于价值股的未来则过于悲观 。 举个例子来说 ， 如果问广大股民对哪些股票最看好？我相信肯定有更多人会选择诸如谷歌、苹果、亚马逊、阿里巴巴、腾讯这样的科技股 ， 而不是那些名不见经传的消费类或者公共设施类股票 。 问题在于 ， 这些当红公司的股价 ， 往往已经消化了未来好几年 ， 甚至几十年的增长前景 ， 因此买入这样的股票的风险就在于 ， 如果公司成长达不到一开始过于乐观的期望 ， 那么投资者到最后很可能失望而归 。
其次 ， 每个投资者的时间和精力都是有限的 。 他们能关注的股票 ， 也就在十几个左右 ， 很少有人能够超过50个 。 这就导致了大部分股民 ， 对于自己比较熟悉的品牌股票 ， 付出了过高的购买成本 。 举例来说 ， 像马云、马化腾、刘强东、李彦宏这样的创业明星 ， 由于其非常高的知名度 ， 也带动了股民们对于他们创造的企业股票的追捧 。 当大家的注意力都被这些明星股吸引过去以后 ， 那些没人关注的不知名的股票 ， 自然其价格就被低估 。 因此那些”无名小辈“类股票 ， 其未来的投资回报也会更好 。
最后 ， 很多投资者在股市里抱有”赌博心态“ 。 对于这些股民来说 ， 一个大概率赚有限回报的投资 ， 和一个小概率赚很多倍回报的投资 ， 即使后者的数学期望值不如前者 ， 他们也会更倾向于选择后者 。 很多前沿科技型企业 ， 像火星旅行 ， 无人驾驶 ， 人工智能 ， 虚拟三维 ， 基因重组等都属于这样的例子 。 虽然实现突破的概率不高 ， 但是一旦成功 ， 创始人足以名垂青史 ， 被膜拜为世界英雄 ， 而其创办的公司股价也可能一飞冲天 ， 让其股东们赚的盆满钵满 。 很多投资者乐衷于参与这样的赌博 。 他们不在乎投资本身成功的极小概率 ， 更在乎的是万一成功带来的巨大回报 。 这样的”赌博心态“ ， 导致了这些公司的价值被高估 ， 而相对来说那些没有什么想象空间的”无聊公司“则被低估 ， 成就了价值投资者更好的投资回报 。
在不同的历史时期 ， 行业兴衰会变 ， 会计准则会变 ， 但是人性不会变 。 说到底 ， 股市是由人组成的 。 只要人性不变 ， 很多投资者就很可能会继续犯上面提到的错误 ， 因此也可能会为价值投资者创造机会来获取更高的投资回报 。 在COVID疫情过后 ， 我们能否看到价值投资者们重新战胜市场 ， 获得更好的投资回报？让我们拭目以待 。
【COVID疫情下的价值投资】本文首发于FT中文网 。


    推荐阅读


    上一篇：2279亿美元撤离美国,美联储疯狂“印钞”!快跑

    下一篇：关于信用卡逾期，看看借款人怎么说